做透做專才能做強

作者：石偵

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編輯：李思

風品：恪圭

來源：銠財——銠財研究院

做大做強，金證股份一直在路上。

6月13日，金證股份公告，擬以1.71億元收購子公司金證財富12.55%股權。經初步測算，該收購將使公司合并報表資本公積減少15,597.86萬元，不影響損益，現金流影響為現金流出約17,077.87萬元。

企業認為，此舉系進一步推進大資管領域的戰略布局，提升IT服務能力和市場競爭力。

考量在于，金證財富2022年第一季營收2,008.63萬元，凈利-2,657.52萬元。2023年第一季度凈利同比有一定下降。

截至6月12日，金證股份累計對外擔?？傤~14.99億元，占公司最近一期經審計的凈資產比40.25%。其中，對子公司齊普生科技的擔?？傤~為14.99億元，擔保余額13.74億元。

01

收購失敗背后 高管大股東減持

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這非首個收購動作。

5月24日，金證股份復牌后首個交易日一字跌停，封單量達到80萬手，超13億成交量僅兩千萬。截至收盤報17.02元，跌幅9.98%。

大跌源于5月23日的一則公告：因交易對價、業績承諾、投后管理等核心條件未達成一致，金證股份宣布終止收購文華財經。

所謂希望越大失望越大。經歷2020—2022年連續下探，今年因搭上了金融科技概念股，金證股份一度漲勢如虹，最大漲幅95%，遠超同期大盤。如今一紙告吹，市場怎能淡定。

公開資料顯示：文華財經成立于2002年，是一家金融衍生品綜合信息技術服務提供商，是國內最大的期貨交易軟件商之一。目前產品已打入10家證券公司、139家期貨公司和314家投資機構。此前，曾兩次IPO未果，本次并購被外界視為曲線上市。

對于上述并購，金證股份董秘殷明曾表示，一方面，文華財經主做期貨，金證股份主攻證券和資管領域，存在一定業務協同。另一面，金證股份客戶主要是B端，文華財經客戶是C端，雙方合作有助金證股份業務觸角拓至C端。

全聯并購公會信用管理委員會專家安光勇認為，此次終止股權收購，可能影響金證股份在期貨軟件供應商領域的市場地位和競爭力，還可能影響其發展戰略和未來業務規劃。

當然，收購往往左右發展走向、是企業興衰的大事，本身存在不可控性，失敗也是常事。

玩味在于，有細心投資者發現，金證股份收購交易停牌前，高管減持計劃剛實施完畢，前十大股東發生變更。由此質疑，企業上述并購的真實誠意、是否在掩護高管股東減持？

2023年2月27日至5月26日期間，公司名譽董事長、第三大股東趙劍通過二級市場買賣方式減持股份166.06萬股，減持后持股量7125.42萬股。持股比從7.75%降至7.57%；

董事、第四大股東徐岷波持股從5464.24萬股降至5349.24萬股，減持15萬股，持股比例從5.81%降至5.69%；董事徐岷波累計減持約400萬股，占總股本0.43%，減持總額5923.62萬元。

北向資金的香港中央結算有限公司持股從1449.86萬股降至1093.97萬股，減持近356萬股，持股比從1.54%降至1.16%。

另外，一季報中的第五大股東廣東恒闊投資管理有限公司和第六大股東深圳前海聯禮陽投資有限責任公司，也在5月9日前十大股東名單中不見蹤影。

行業分析師劉銳玲表示，本次收購原本是金證股份的擴張計劃之一，旨在提升公司金融科技競爭力。不過，相比體量龐大的股市，期貨市場更加小眾、高頻、難盈利，一再IPO卡殼的文華財經是否算好標的仍值審視。2019年-2021年其營收約2.1億元、1.92億元、2.31億元；歸屬凈利約7843.68萬元、7577.47萬元、8512.54萬元。正如文華財經坦言，經營業績受金融市場波動、宏觀經濟周期及產業政策影響，會出現一定波動。

02

盈利能力下滑、現金流壓力不小

多少騰挪空間？

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或許，也有無奈與急迫。

平心而論，看看業績面，金證股份急切做大做強的初衷不應被質疑。

2020年至2022年，營收56.43億元、66.46億元、64.78億元，同比增長15.75%、17.76%、-2.52%；歸母凈利3.56億元、2.49億元、2.69億元，同比增速48.6%、-29.9%、8%。

2021年增收不增利、2022年增利不增收，業績穩健性待提升。成長性上更難言討彩，2022年的凈利相比2019還出現了一定下滑。

進入2023年，盈利能力再有惡化，一季度營收約12.64億元，同比增長2.84%，歸屬于上市公司股東的凈利則虧損了5847.16萬元。

由此，急需注入新鮮血液，進而業績提振，上述并購在情理中。

問題是，同期經營活動產生的現金流量凈值為-2.46億元。賬面貨幣資金雖達10.86億元，可流動負債中的短期借款、應付票據與應付賬款也達10.30億元和5.15億元。值得一提的是，賬面貨幣資金也非全都能隨時調用，其中限制使用資金1.29億元。

疊加開文背負的14.99億元對外擔保額，不禁疑問金證股份高調收購的背后，現金流是否充裕，有多少騰挪空間？

03

非金融科技業績“拉胯”

收購戰略反思

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公開資料顯示，金證股份以“證券 IT+ 資管 IT”為雙基石業務，為客戶提供全技術棧、全產品線解決方案。主要業務分為金融行業和非金融行業兩大類。

2022年，金融行業業務營收23.25億元，同比增長7.25%，毛利率提升3.48個百分點。

公司表示，增長主要得益于兩因素，一是公司在證券市場行業占有率基礎穩定，核心產品需求剛性，加快產品新一代產品布局、積極推進項目上線驗收。二是資管領域加強了資管 IT 業務發展力度，在多個核心產品和技術上形成領先優勢，開始進入收獲期。

反觀非金融科技業務，收入41.35億元，同比下降7.49%，成為業績下滑的拖油瓶。

其中，設備分銷業務營收36.51億元，同比下降7.23%，毛利率為4.25%。數字經濟業務營收4135.30萬，下滑9.54%，毛利率為4.93%?？萍紙@租賃業務營收7883.84萬，同比下降2.67%，毛利率68.63%。

收入下降主因為：數字經濟業務，不同程度受到需求端影響，項目跟進、工程實施、驗收結算審計等存在滯后。

都是客觀原因。然拉長維度審視，除了上述外因，自身發展戰略、發展模式有無反思處呢？

近年來，金融改革開放進入深水區，資管業蓬勃發展、資本市場日益活躍，為金融IT服務商提供了天然的業務介入機會?？v觀金證股份業務歷程，多次以股權收購作為突破口，來擴大生產規模和市場份額，成為公司發展策略。

據choice不完全統計顯示，金證股份2013年有6家參股公司，至2017年達到17家，擴張速度著實不慢。

只是，大不代表強、快不代表優。2013年，金證股份共有9家主要子公司，僅深圳市齊普生信息科技有限公司、上海金證高科技有限公司、成都金證信息技術有限公司3家盈利。

2014年至2017年底，金證股份重要子公司僅剩2家，為深圳市齊普生信息科技有限公司、金證財富南京科技有限公司，此階段一直盈利。

然2018上半年，金證財富虧損1489.67萬。

也是2018年，金證股份凈利-1.27億元，為10年來首虧。主因是計提子公司聯龍博通商譽減值2.89億元、計提眉山項目應收款減值。

公開信息顯示，聯龍博通成立于2002年，是國內最早為商業銀行等金融機構提供手機銀行及其他移動金融軟件開發及服務的企業之一。2015年，金證股份以5.3億元收購聯龍博通100%股權，其中基本對價為3.6億元，浮動對價1.7億元。

2015-2017年，聯龍博通均超額完成了業績承諾。然2018年承諾期一過突然變臉，扣非凈利-896.81萬元，當年金證股份對聯龍博通計提商譽減值24095.19萬元。

2019年，金證股份曾試圖以2.21億元轉讓聯龍博通60%的股權，以失敗告終。

即便如此，依然擋不住收購步伐。2018年，金證股份通過受讓股份和參與增資方式出資1.22億，持有優品財富20.35%的股份。

此筆交易中，凈資產僅6928.18萬元的優品財富，估值卻超6億元。且2016年、2017年分別虧損3604.7萬元、6310.34萬元。截至2018年底，金證股份對優品財富的投資已虧474.06萬元。

2018年6月，金證股份再次公告，擬以現金1530萬美元通過增資及股份轉讓的方式收購達錢國際51%股份。而截至2017年底，達錢國際資產凈額為536.37萬元。不過，這筆交易是否完成是個未知數。

2022年，公司還完成對捷利交易寶金融科技有限公司19.92%股權的收購。

據鈦媒體，2022年報顯示，這些年公司投資并購直到現在依舊是虧多賺少。子公司業績變臉也直接影響到金證股份業績。

2023一季度，面對超五千萬元的凈利虧損，金證股份稱報告期內確認投資收益-1748萬元，較上年同期減少2035萬元，主要是聯營企業投資收益減少所致。

截至2023年6月12日，金證股份累計對外擔保總額14.99億元，占公司最近一期經審計的凈資產比40.25%。其中，對子公司齊普生科技的擔?？傤~為14.99億元。

種種數據來看，金證股份的并購成績單并不多討喜?？陀^而言，上述并購并沒多大跨界，可在規模質量并舉、真正業績優化上，企業仍有一道嚴肅思考題。

以研發為例，2022年，金證股份研發投入6.36億元，研發占營收比約11%，2020－2022年累計投入18.28億元，整體投入不算小，尤其在盈利承壓的情況下顯得難能可貴。

然上升到一日千里、智數化賦能的金融科技賽道，無論體量還是增速難言多出眾。以競品恒生電子為例，2022年研發費用投入23.46億元，占總營收36.08%。

行業分析師于盛梅表示，重組收購是一把雙刃劍，既考驗標的價值成色、市場環境變化，也考驗企業后續整合力、業務協同力。如不想金瓜變暗雷，企業需慎之又慎，盡快消化吸收形成業務合力，從而將外在擴表變成內生動力，這才是并購的真正要義。一味求快求多，不僅容易為后續業績埋雷，還可能遭遇利益輸送質疑。

04

做透做專

自我生長、內生力為王

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孰是孰非，等待時間作答。

能夠肯定的是，市場瞬息萬變、面對業績頹態，留給金證股份反思改變的時間多也不多。

1998年8月21日，杜宣、趙劍、徐岷波、李結義四人各出750萬，成立了金證股份前身——深圳市金證高科技有限公司。

2003年12月，金證股份成功登陸上交所，成為國內最早上市的證券軟件供應商，市占率達27.3%。

高光時刻，當屬參與余額寶。2013年支付寶推出該神品，一時引爆互聯網金融，幕后金證股份著實刷了一波存在感。

對于當前火熱的AI人工智能，金證股份也早已布局。2018年就開始進行AI技術的研究布局工作，引入多名算法專家和架構師組建團隊，并通過多個創新平臺公司，將人工智能技術與金融業務的深度融合。

目前，金證股份在智能風控、智能投行、智能投顧、RPA、智能客服、智能投資等領域實現多業務方向突破。自主研發金融垂直領域的相關大語言模型體系，并通過“金口問答”產品進行多領域任務實踐。

應該說，作為國內最大的金融證券軟件開發商和系統集成商之一，金證股份不缺抗周期經驗、市場敏感性、戰略卡位基礎。

從行業賽道看，無論金融科技還是數字經濟仍是一個龐大且紅利的藍海市場，賦能金融業的智數化轉型升級仍在窗口期。

長坡加厚雪，背負種種困題的金證股份，反轉抓手也不少，仍可一戰。關鍵在于，能否痛定思痛、做好內生外擴“平衡術”，真正把這個好生意做好做透做專。

與其“買買買”不如靜下心來深耕主業、強化特色垂性，真正重新開啟一個自我生長、內生力為王的新周期。

單從此看，文華財經的并購失敗，也非一件壞事，是一個蛻變新開端么？

本文為銠財原創

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