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事件:公司2022年實現營收159.6億元,同比+35.2％;實現歸母凈利潤/扣非凈利潤13.1/12.7億元,同比+8.4％/+7.7％。其中,Q4公司實現營收36.8億元,同比/環比分別+62.5％/+38.0％;實現歸母凈利潤1.1億元,同比/環比分別-31.5％/-61.4％;實現扣非歸母凈利潤0.9億元,同比/環比分別-37.3％/-67.3％。

全年磷復肥產銷穩健增長,高價原料庫存預期已順利消化。作為磷復肥行業龍頭,公司憑借渠道優勢和品牌影響力穩步提升市場占有率。2022年公司實現磷復肥銷量476.73萬噸,同比+3.33％。其中磷肥/常規復合肥/新型復合肥銷量分別為92.97/292.93/90.83萬噸,分別同比+18.84％/+0.04％/+0.54％。Q4冬儲到來,公司營收實現環比增長,但毛利率下滑至僅4.3％,主要系高價原材料庫存的消化。基于公司的原材料及產品庫存周轉周期,我們判斷公司當前高價原材料庫存已基本消化完畢,今年有望輕裝上陣。此外,報告期末公司磷復肥庫存36.62萬噸,同比-1.74％;全年/四季度公司經營性凈現金流21.0/11.1億元,顯示了公司平穩的產銷,及健康且強勁的現金流造血能力。

在建工程進入集中轉固期,公司成長動力充足。年內公司首期5萬噸磷酸鐵、30萬噸合成氨技改等項目已建成投產,在建工程轉固達19.42億元。此外,鐘祥二期15萬噸磷酸鐵、甘肅60萬噸新型作物專用肥、30萬噸農銨+15萬噸工銨等在建項目穩步推進,預期今年年內有望實現投產。報告期末公司在建工程合計10.62億元,較期初6.45億元進一步提升。在建工程中既有終端產品,又有上游配套,同時公司分別于2021年7月和2022年7月完成雷波巴姑磷礦和保康竹園溝磷礦的注入,當前磷礦產能已達90萬噸。預期未來2-3年內公司眾多在建項目的逐步投產將在增厚公司業績的同時,進一步鞏固公司的產業鏈一體化優勢。

"兩主一輔"產業格局逐步形成,強化磷化工行業競爭優勢。依托磷化工產業鏈及化肥主業,公司未來重點布局磷酸鐵、工銨、凈化磷酸、無水氟化氫、白炭黑等新項目,逐步形成新材料和精細磷化工的第二主業。此外,公司在過去幾年間投入大量資金在磷石膏制品的研發、生產和銷售,當前磷石膏處理水平行業領先,年處理能力達550萬噸以上。我們看好公司從單一的磷復肥產業,升級為磷復肥、新材料雙主業和磷石膏建材一輔業的"兩主一輔"產業格局,全面提升企業競爭優勢。

投資建議:根據公司2022年業績表現及當前產品價格價差,我們將此前對公司2023-2024年的歸母凈利潤預測由20.35/26.54億元調整為15.33/16.92億元,并補充2025年的歸母凈利潤預測為18.62億元。對應當前PE分別為9.6/8.7/7.9x。參考可比公司估值及公司歷史估值中樞,我們給予公司2023年14倍目標PE,對應目標價16.52元,維持"強推"評級。

風險提示:項目進展不及預期;原材料價格大幅波動;安全環保政策變化。

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