（以下內(nèi)容從東吳證券《非銀金融行業(yè)跟蹤周報(bào)：保險(xiǎn)Q3業(yè)績高基數(shù)下仍高增長；市場(chǎng)成交》研報(bào)附件原文摘錄）投資要點(diǎn)非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2025年10月13日-2025年10月17日）非銀金融各子板塊中僅保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲3.73%，證券行業(yè)下跌3.01%，多元金融行業(yè)下跌3.12%，非銀金融整體下跌1.09%，滬深300指數(shù)下跌2.22%。證券：交易量同比提升；證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布上市公司治理準(zhǔn)則。1）10月交易量同比提升。截至10月17日，10月日均股基交易額為27366億元，較上年10月上漲22.33%，較上月下降0.88%。截至10月16日，兩融余額24572億元，同比提升54.09%，較年初增長31.78%。截至10月17日，10月IPO發(fā)行5家，募集資金101.07億元（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)）。2）證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布上市公司治理準(zhǔn)則。主要修訂內(nèi)容包括：①完善董事、高級(jí)管理人員監(jiān)管制度。②健全董事、高級(jí)管理人員激勵(lì)約束機(jī)制。③規(guī)范控股股東、實(shí)際控制人行為。④做好與其他規(guī)則的銜接。3）10月17日證券行業(yè)（未包含東方財(cái)富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財(cái)富等。保險(xiǎn)：Q3業(yè)績高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)高增長；監(jiān)管推動(dòng)健康險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展。1）新華保險(xiǎn)、中國財(cái)險(xiǎn)發(fā)布業(yè)績預(yù)增公司，預(yù)計(jì)其他上市險(xiǎn)企三季度利潤亦大幅增長。新華保險(xiǎn)前三季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)為300億元至341億元，預(yù)計(jì)同比增長45%至65%；對(duì)應(yīng)三季度單季凈利潤約152-193億元，同比增長58%-101%。中國財(cái)險(xiǎn)預(yù)計(jì)前三季度凈利潤同比增長40%-60%至375-428億元；對(duì)應(yīng)Q3單季凈利潤約130-183億元，同比增長57%-122%。我們對(duì)各上市險(xiǎn)企Q3利潤和NBV表現(xiàn)均持樂觀預(yù)計(jì)。2）金監(jiān)總局印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確不同細(xì)分領(lǐng)域相應(yīng)要求，支持浮動(dòng)收益型健康保險(xiǎn)發(fā)展。①商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)：積極將醫(yī)療新技術(shù)、新藥品、新器械納入保險(xiǎn)保障范圍，健全長期醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)率調(diào)整機(jī)制，支持開展個(gè)人賬戶式長期醫(yī)療保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)開發(fā)惠及帶病群體、罕見病群體的商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品。②長護(hù)險(xiǎn)與失能險(xiǎn)：積極對(duì)接居家護(hù)理、社區(qū)護(hù)理和機(jī)構(gòu)護(hù)理需求，全面開展人壽保險(xiǎn)責(zé)任與護(hù)理支付責(zé)任轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。③疾病保險(xiǎn)：及時(shí)修訂疾病保險(xiǎn)的疾病定義，適時(shí)更新人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表，支持監(jiān)管評(píng)級(jí)良好的保險(xiǎn)公司開展分紅型長期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2025年10月17日保險(xiǎn)板塊估值0.60-0.94倍2025E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：9月全國期貨交易市場(chǎng)成交量為7.70億手，成交額為71.50萬億元，同比分別下降3.03%和增長33.16%。2025年8月期貨行業(yè)凈利潤12.34億元，同比增長138.68%，環(huán)比2025年7月下降8.12%。行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負(fù)債端預(yù)計(jì)持續(xù)改善，長期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。受益于市場(chǎng)回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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