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出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

(資料圖片僅供參考)

作者：鄭權

近日，42家純證券業(yè)務上市券商2025年半年報披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)總收入2519億元，同比增長31%；實現(xiàn)歸母凈利潤1040億元，同比增長65%。

分業(yè)務看，今年上半年，42家券商合計實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入634.54億元，同比增長43.98%，且這42家上市券商的經(jīng)紀收入同比全部實現(xiàn)增長。

細分經(jīng)紀業(yè)務看，作為“隱性成本”的券商分倉傭金數(shù)據(jù)十分值得關注。減費讓利大潮之下，2025年上半年，券商的基金分倉傭金收入大幅縮水。wind顯示，今年上半年，全行業(yè)分倉傭金收入為約44 億元，同比下降約34%。42家上市券商中，只有合并后的國聯(lián)民生傭金收入同比增長，其他皆為下滑狀態(tài)。頭部券商中，中信建投分倉傭金收入降幅最大，高達53.7%。并且，中信建投是頭部前十券商中唯一分倉交易規(guī)模下降的券商，排名下滑嚴重。

中原證券分倉傭金收入僅851元排名墊底  

wind顯示，今年上半年，全行業(yè)分倉傭金收入為約44 億元，同比下降約34%；42家上市券商傭金收入合計37.73億元，只有國聯(lián)民生的收入同比增長，其他41家券商皆下降，其中降幅在50%以上的有18家。

券行業(yè)分倉傭金收入整體下滑，與 2024年7月1日正式實施的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》有關。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年上半年，券商的基金分倉傭金率降至萬分之3.688，同比下降47%。

2025年上半年，前十家券商合計占據(jù)48.11%的市場份額，馬太效應依然顯著。中小券商表現(xiàn)分化明顯，華源證券和華福證券2025年上半年分倉傭金收入分別大增2163.26%、321.34%。

42家上市券商中，中信證券今年上半年的分倉傭金收入最高，為3.38億元；中原證券的分倉傭金收入最低，僅851.1元。

并且，中原證券分倉傭金收入降幅是最大的，高達99.76%，基本上是降至0。2025年上半年，中原證券分倉股票成交額僅457.73萬元，同比下降98.78%。

中信建投分倉傭金收入同比大降53%  是頭部前十唯一交易規(guī)模下降的券商

wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年分倉傭金收入排名前十的券商分別是中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、長江證券、華泰證券、國聯(lián)民生、浙商證券、中金公司、中信建投、興業(yè)證券，分倉傭金收入分別為3.38億元、2.68億元、2.51億元、2.3億元、2.22億元、1.81億元、1.66億元、1.64億元、1.62億元、1.57億元；同比變動比例分別為-34.56%、-3.75%、-35.34%、-30.16%、-19.04%、139.01%、-5.53%、-17%、-53.7%、-20.9%。

不難看出，中信建投是頭部前十券商中唯一分倉傭金收入降幅超過36%的券商，是唯一降幅超50%的券商，可見中信建投在2025年上半年的表現(xiàn)不盡如人意。

更重要的是，中信建投還是頭部前十券商中唯一分倉交易規(guī)模下降的券商。2025年上半年，中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、長江證券、華泰證券、國聯(lián)民生、浙商證券、中金公司、中信建投、興業(yè)證券分倉股票成交額分別為9644.92億元、8469.17億元、7039.00億元、5478.26億元、7225.24億元、4144.76億元、4016.59億元、4611.25億元、4958.31億元、3815.82億元，同比分別變動12.69%、99.05%、6.11%、20.19%、54.52%、320.46%、64.81%、75.78%、-3.43%、41.59%。

不僅絕大部分頭部券商的分倉股票成交額呈增長趨勢，而且行業(yè)整體發(fā)展趨勢良好。公開資料顯示，2025年上半年，整個市場基金股票交易額升至11.62萬億元，比去年同期大漲22.84%。

因此，中信建投分倉交易規(guī)模的下降與行業(yè)整體趨勢不一致，與頭部券商趨勢不一致，公司分倉傭金收入的大降屬于“量價齊跌”，是否說明公司研究業(yè)務能力出現(xiàn)了快速下滑？

研究認為，分倉傭金業(yè)務對證券公司而言具有多重價值。它是衡量研究實力的核心指標，分倉傭金收入排名被視為券商研究能力的重要標尺，直接反映其品牌影響力和機構客戶認可度。同時，它是綜合業(yè)務入口，強大的研究能力能夠帶動投資銀行、資產管理、財富管理等業(yè)務發(fā)展，形成協(xié)同效應。

今年3月份，中信建投原首席策略官陳果跳槽到東方財富出任首席策略官和研究所副所長。今年7月份，中信建投原金工首席分析師丁魯明宣布告別賣方分析師，轉投私募行業(yè)；中信建投原機械首席分析師呂娟也計劃轉型買方。

隨著傭金分倉規(guī)模及收入的下降，中信建投在分倉傭金細分業(yè)務的競爭地位快速滑落。2024年上半年，中信建投以3.5億元的收入排名第三。2025年上半年，中信建投1.62億元的收入排名第九，從去年同期的前三快速滑落。

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