21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道

美國(guó)“滯脹”擔(dān)憂正一步步成為現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月27日，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，同時(shí)也弱于預(yù)期。具體來(lái)看，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率初值為1.1%，較2022年第四季度的2.6%放慢了1.5個(gè)百分點(diǎn)，而且遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期的2%。

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在經(jīng)濟(jì)頹靡不振之際，高通脹陰霾愈發(fā)濃厚，第一季度核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)年化季率初值高達(dá)4.9%，高于前值的4.4%和市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，為一年來(lái)最高增速，而且連續(xù)五個(gè)季度高于預(yù)期。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在“滯”與“脹”的對(duì)決中，高通脹的擔(dān)憂暫時(shí)占了上風(fēng)。4月27日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度漲逾10個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下3月以來(lái)最大盤中漲幅，尾盤上漲7.2個(gè)基點(diǎn)至3.527%。

在27日美國(guó)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)5月加息的預(yù)期出現(xiàn)了明顯升溫，預(yù)計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為85.4%，而前一天為72.2%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的會(huì)議上再加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性約為24%，高于前一天的14%。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景和通脹形勢(shì)仍存在很大不確定性，金融風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正進(jìn)入“深水區(qū)”。

“至暗時(shí)刻”仍未到來(lái)

盡管一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看起來(lái)已經(jīng)很糟糕，但可能只是一步步淪陷的開(kāi)始，最終成為降低高通脹問(wèn)題的“解藥”。

近期美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的連鎖反應(yīng)可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。中國(guó)銀行研究院研究員呂昊旻對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的背景下，美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抬頭。信貸條件的收緊將推動(dòng)美國(guó)通脹下行，經(jīng)濟(jì)衰退壓力上升。

在供給端，美國(guó)銀行業(yè)貸款投放快速收緊。信貸收緊壓低資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而降低居民的財(cái)富水平，而居民的財(cái)富水平間接影響消費(fèi)，也會(huì)減輕通脹壓力。

在需求端，呂昊旻強(qiáng)調(diào)，信貸收緊抬高利率水平，不僅會(huì)抑制企業(yè)投資，也會(huì)制約消費(fèi)，越來(lái)越多企業(yè)與居民預(yù)感到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，紛紛減少產(chǎn)能擴(kuò)張與縮衣減食，導(dǎo)致商業(yè)、房地產(chǎn)貸款等不同類型的貸款與消費(fèi)需求驟降，同時(shí)進(jìn)一步壓低通脹水平。

此外，作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，消費(fèi)者支出在第一季度驅(qū)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一季度消費(fèi)者支出躍升3.7%，強(qiáng)于去年四季度的1%。但隨著美國(guó)居民部門超額儲(chǔ)蓄“彈藥”逐步耗盡，接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨更大壓力。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Oren Klachkin對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，預(yù)計(jì)第一季度將成為今年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的一個(gè)季度，第二季度GDP增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩，下半年將出現(xiàn)溫和衰退。貸款條件收緊、利率上升以及頑固的價(jià)格壓力將導(dǎo)致消費(fèi)者和企業(yè)縮減支出，增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯傾向于下行。

機(jī)構(gòu)方面，摩根大通、富國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和德意志銀行等金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年下半年很可能出現(xiàn)溫和衰退。

美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)仍懸念重重

除了經(jīng)濟(jì)增速和通脹，金融風(fēng)險(xiǎn)也是影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的關(guān)鍵因素。

4月27日美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日當(dāng)周，美國(guó)銀行業(yè)增加了從美聯(lián)儲(chǔ)兩項(xiàng)信貸安排工具獲得的借款，當(dāng)周美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的借款余額為1552億美元，此前一周為1439億美元。美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供的緊急貸款連續(xù)第二周增加，凸顯金融體系仍持續(xù)面臨壓力。

具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口的未償還借款為739億美元，此前一周為699億美元，上月曾一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1529億美元。此外，銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）的未償余額也攀升至813億美元，此前一周為740億美元。

需要警惕的是，一季報(bào)公布后第一共和銀行股價(jià)持續(xù)暴跌，目前正處于破產(chǎn)邊緣，美國(guó)政府目前不愿干預(yù)第一共和銀行問(wèn)題。美國(guó)監(jiān)管部門正在考慮降低第一共和銀行信用評(píng)分，可能導(dǎo)致其被限制使用貼現(xiàn)窗口和美聯(lián)儲(chǔ)緊急貸款工具。

實(shí)際上，第一共和銀行的命運(yùn)已成為美國(guó)政府與銀行業(yè)巨頭之間的“膽小鬼博弈”，雙方都想要避免巨額損失，也都希望對(duì)方出手拯救這家陷入困境的銀行，現(xiàn)在就看誰(shuí)的膽子夠大、誰(shuí)能忍到最后不出手，誰(shuí)就是贏家。

目前還沒(méi)有買家愿意接手這家陷入困境的銀行。第一共和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上大部分是貸款，截至3月底的貸款總額約為1730億美元。截至去年12月31日，根據(jù)其貸款的市值，第一共和銀行大約有220億美元的未兌現(xiàn)虧損。

官方層面，近期發(fā)表講話的美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為，銀行業(yè)不會(huì)進(jìn)一步陷入動(dòng)蕩。但也有數(shù)位官員警告稱，動(dòng)蕩加劇導(dǎo)致的貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，或?qū)?duì)支出和增長(zhǎng)造成壓力。這可能會(huì)實(shí)際上起到了進(jìn)一步加息的效果，從而降低了繼續(xù)加息的必要性。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入“深水區(qū)”

事實(shí)上，在進(jìn)行了數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的加息后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入“深水區(qū)”，陷入左右為難的境地。

如果美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派，可以穩(wěn)定風(fēng)雨飄搖的經(jīng)濟(jì)，但通脹問(wèn)題可能變得根深蒂固。LPL Financial首席固定收益策略師Lawrence Gillum表示，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)通脹更溫和，但最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲(chǔ)下周加息提供了更多彈藥。

但即使美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派姿態(tài)，決定“舍經(jīng)濟(jì)抗通脹”，金融風(fēng)險(xiǎn)則成了另一個(gè)難題。Evercore ISI策略師Krishna Guha和Peter Williams表示，鑒于第一共和銀行近期的事態(tài)發(fā)展，不能完全排除美聯(lián)儲(chǔ)5月暫停加息、暗示推遲至6月加息的可能性。重新出現(xiàn)的壓力給銀行嚴(yán)重承壓階段已結(jié)束的說(shuō)法打上了問(wèn)號(hào)，同時(shí)凸顯了未來(lái)信貸緊縮的不確定性。

Tobam SAS機(jī)構(gòu)副首席投資官Tatjana Puhan則認(rèn)為，現(xiàn)在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能在多大程度上控制市場(chǎng)情緒，并向投資者表明他們需要保持冷靜，讓儲(chǔ)戶相信沒(méi)有必要逃往其他銀行。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的貨幣政策，呂昊旻認(rèn)為，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)收緊金融狀況，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月將加息25個(gè)基點(diǎn)，之后維持高利率水平不變。

更糟糕的是，鑒于激進(jìn)加息具有滯后效應(yīng)，各類風(fēng)險(xiǎn)可能才剛開(kāi)始顯現(xiàn)，新興市場(chǎng)更是深受其害。呂昊旻分析稱，在美元高利率背景下，新興市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)上升。一是緊縮貨幣政策抑制全球需求，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，全球金融條件收緊，融資環(huán)境惡化，中小企業(yè)、低評(píng)級(jí)企業(yè)的再融資成本增加，信用違約與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而抑制投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是美元融資成本上升，加劇外債償付壓力，巴基斯坦、阿根廷等部分經(jīng)濟(jì)脆弱國(guó)家正面臨嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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