12月12日，人民銀行發(fā)布最新的金融和社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示,11月我國人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。整體來看，11月我國新增信貸、社融增量規(guī)模較10月有所改善，但仍低于市場預(yù)期。

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11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。記者注意到，當(dāng)月M2同比增速創(chuàng)下自2016年4月以來的最高值。

受訪專家指出，11月新增信貸和社融增量數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，顯示出當(dāng)前寬信用進(jìn)程受到擾動(dòng)。盡管當(dāng)月M2增速創(chuàng)下近年新高，但M2與M1（狹義貨幣）增速的背離或更多反映出當(dāng)前因消費(fèi)意愿不足引發(fā)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升。接下來，仍需要穩(wěn)增長政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，并帶動(dòng)信貸和社融平穩(wěn)擴(kuò)張。

企業(yè)中長期貸款持續(xù)修復(fù)

11月份，新增人民幣貸款、社融增量規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)同比少增態(tài)勢(shì)，但部分信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出改善態(tài)勢(shì)，尤其體現(xiàn)在居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款的修復(fù)上。

從信貸結(jié)構(gòu)看，11月住戶貸款由上月的減少轉(zhuǎn)為增加2627億元，其中，短期貸款由上月的減少轉(zhuǎn)為增加525億元，中長期貸款增加2103億元。11月企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元,較10月環(huán)比增加4211億元，其中，短期貸款減少241億元，中長期貸款增加7367億元，票據(jù)融資增加1549億元。

中泰證券研究所首席分析師楊暢指出，11月居民中長期貸款雖然同比繼續(xù)少增，但環(huán)比從10月份的332億元顯著回升至2103億元，反映居民按揭貸款需求有所修復(fù)。

“企業(yè)貸款仍是11月新增信貸的主要支撐。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，在降準(zhǔn)拉動(dòng)、低基數(shù)效應(yīng)和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，企業(yè)中長期貸款仍維持較高景氣度。

從社融增量結(jié)構(gòu)看，企業(yè)債券融資、政府債融資和表內(nèi)人民幣貸款是11月新增社融增量的主要拖累項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示，11月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說，政府債券發(fā)行仍是當(dāng)月社融的重要支持因素，但由于11月中旬以來債市大幅調(diào)整，基準(zhǔn)利率的快速上行導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，而近期推動(dòng)債券市場利率下行的條件不足，拖累企業(yè)債券凈融資規(guī)模。

M2增速超預(yù)期 創(chuàng)6年來最高值

11月末，M2同比增速高達(dá)12.4%，不僅超出市場預(yù)期，還創(chuàng)下自2016年4月以來的最高值。另一方面，11月狹義貨幣(M1)同比增長4.6%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)。11月份，M2與M1增速出現(xiàn)明顯背離。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲(chǔ)蓄存款。導(dǎo)致二者背離的原因可能是居民儲(chǔ)蓄存款大幅上升，或者是企業(yè)定期存款大幅上升。在他看來，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導(dǎo)致的預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升。

“居民戶存款較去年同期多增1.52萬億元，是M2增速提高的主要貢獻(xiàn)力量。”光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)記者表示，疫情多發(fā)等因素導(dǎo)致的消費(fèi)場景不可及以及居民金融資產(chǎn)間的轉(zhuǎn)換是造成居民戶存款多增明顯的兩個(gè)重要原因。

東方金誠首席宏觀分析師王青同樣指出，從11月數(shù)據(jù)看，當(dāng)月居民存款新增2.25萬億，企業(yè)存款僅新增1976億，差距非常大。居民存款的反常高增只能說明消費(fèi)意愿不足，導(dǎo)致居民存款向企業(yè)存款回流不暢，進(jìn)而導(dǎo)致了超額儲(chǔ)蓄。

對(duì)于已達(dá)近年高點(diǎn)的M2增速，張旭提醒，假若未來M2增速長時(shí)間運(yùn)行于當(dāng)前水平，隨著消費(fèi)動(dòng)能的釋放，則有可能帶來短期的結(jié)構(gòu)性通脹壓力。

“短期看，M2和M1增速背離可能還會(huì)延續(xù)。”李奇霖表示，雖然疫情防控措施不斷優(yōu)化放松，但短期內(nèi)超額儲(chǔ)蓄還是很難轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。另外，由于買一手房會(huì)讓居民的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為房企的存款，因此房地產(chǎn)銷售不景氣也會(huì)出現(xiàn)M2與M1增速背離的現(xiàn)象。

寬信用還需穩(wěn)增長政策加力鞏固

整體來看，盡管11月份部分信貸結(jié)構(gòu)有所改善，但社會(huì)有效需求依然偏弱。多位專家一致認(rèn)為，疫情反復(fù)和預(yù)期不穩(wěn)對(duì)寬信用形成持續(xù)擾動(dòng)，需要穩(wěn)增長政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，并帶動(dòng)信貸和社融平穩(wěn)擴(kuò)張。

龐溟表示，預(yù)計(jì)人民銀行將繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，維持流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)，保持市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)一步引導(dǎo)政策利率下行，努力通過壓降金融機(jī)構(gòu)資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對(duì)較高的按揭貸款的利率，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本、企業(yè)貸款利率、個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)步下行。

李奇霖則指出，當(dāng)前企業(yè)中長期貸款主要靠制造業(yè)和基建投資，而外需目前有下行趨勢(shì)，對(duì)制造業(yè)盈利預(yù)期會(huì)有沖擊，若內(nèi)需受疫情影響，制造業(yè)短期將遇到內(nèi)外需雙緊的局面。他認(rèn)為，基建投資是未來寬信用的主要抓手。在財(cái)力和隱性債務(wù)治理的約束下，未來基建投資大概率需要不斷靠準(zhǔn)財(cái)政提供支持。

校對(duì)：李凌鋒

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