12月8日，由雪球出品的首檔投資類專業(yè)對(duì)話視頻《方略》第二期——雪球創(chuàng)始人方三文對(duì)話望正資產(chǎn)董事長(zhǎng)王鵬輝，已經(jīng)在全網(wǎng)各大平臺(tái)登陸。

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《方略》以主持人方三文的視角去探尋業(yè)內(nèi)知名投資人是如何賺到錢的，賺到錢的方法跟他們的世界觀、人生觀的關(guān)系。此次對(duì)話中，作為知名私募機(jī)構(gòu)掌舵人的王鵬輝分享了長(zhǎng)期優(yōu)異業(yè)績(jī)的“秘訣”——如何尋找貼合時(shí)代背景的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，王鵬輝解構(gòu)了自己的投資方法論，即如何圍繞產(chǎn)業(yè)生命周期去做投資；回答了業(yè)績(jī)歸因、如何提高勝率等投資理念層面的問題；在談及熱門行業(yè)時(shí)，王鵬輝也對(duì)高端制造的細(xì)分賽道進(jìn)行了解析。

王鵬輝認(rèn)為，在時(shí)代背景下，要對(duì)時(shí)代、產(chǎn)業(yè)有認(rèn)知，找到發(fā)展空間大的增長(zhǎng)行業(yè)作為主要投資方向，用行業(yè)選擇來提高勝率，而且在行業(yè)的選擇上勝率要越高越好。他也談到了對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)趨勢(shì)的看法——中國(guó)制造業(yè)的投資價(jià)值已經(jīng)進(jìn)入新狀態(tài)，一些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“無人區(qū)”，未來突破需要靠中國(guó)人，投資人可以重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)高端裝備制造業(yè)，光伏、電化學(xué)、汽車、醫(yī)療器械等熱門行業(yè)未來具備比較優(yōu)勢(shì)。

在本期對(duì)話中，方三文還替投資者問了很多”接地氣”的問題：

“怎么樣實(shí)現(xiàn)行業(yè)切換？”

“如何判斷切對(duì)還是切錯(cuò)？”

“光伏產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)在到底是高估了還是低估了？”

……

對(duì)時(shí)代和產(chǎn)業(yè)加深認(rèn)知，在組合中實(shí)踐

在《方略》中，方三文的首要問題往往是探究對(duì)話嘉賓在過往的投資中是如何持續(xù)賺到錢的。

對(duì)于這個(gè)問題，王鵬輝的回答是，第一，很多東西不依賴于個(gè)人努力，時(shí)代背景很重要；第二，對(duì)時(shí)代、產(chǎn)業(yè)要有認(rèn)知，然后在組合中去實(shí)踐，可能會(huì)獲得一些收益。

在投資過程中，王鵬輝表示，某階段內(nèi)會(huì)偏好特定行業(yè)，但不會(huì)長(zhǎng)期偏好。因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)目標(biāo)是滾動(dòng)三、五年要持續(xù)取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，而沒有任何一個(gè)行業(yè)或固定企業(yè)能夠提供符合此目標(biāo)的收益率。

產(chǎn)值大、成長(zhǎng)性強(qiáng)是王鵬輝確定投資對(duì)象的重要維度之一。

第一，大型產(chǎn)業(yè)共識(shí)形成慢，共識(shí)形成過程中買入即可，在行業(yè)整體膨脹過程中，容錯(cuò)空間比較大。產(chǎn)業(yè)生命周期是0-1-10-30-50的過程，產(chǎn)業(yè)生命曲線從0越過10之后，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速增長(zhǎng)，而股票市場(chǎng)一般會(huì)提前，最好的投資階段是“30”之前。

第二，即使共識(shí)已經(jīng)形成，大型企業(yè)仍然有很大的空間和縱深，伴隨的投資機(jī)會(huì)也就越多。而產(chǎn)值較小的行業(yè)很容易在共識(shí)形成后，股價(jià)快速攀升至高位。

資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不進(jìn)則退。王鵬輝很注重和同業(yè)交流，“每個(gè)主題行業(yè)中專業(yè)選手的選股水平很刁鉆，經(jīng)常在公司內(nèi)部強(qiáng)調(diào)向?qū)I(yè)選手學(xué)習(xí)，尤其是公募基金。”

投資沒有圣杯

在王鵬輝看來，投資沒有圣杯，沒有一個(gè)產(chǎn)業(yè)能夠提供一勞永逸解決問題的投資標(biāo)的。從投資效果看，行業(yè)提供的價(jià)值量占80%，選股僅占20%，更重要的是增長(zhǎng)滾動(dòng)完后，能切換到下一個(gè)行業(yè)。

當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)切換頻繁，投資者對(duì)何時(shí)進(jìn)行切換、如何判斷切換正確等問題比較關(guān)注。王鵬輝也給出了自己的看法，他表示，回顧A股和全球市場(chǎng)，系統(tǒng)性大跌之后往往是切換行業(yè)的好窗口，真正漲起來的就是未來三年五年的好產(chǎn)業(yè)。選擇未來三年到五年確定性高、CAGR高的大型產(chǎn)業(yè)，站在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)看未來賽道五年，行業(yè)膨脹空間大，成長(zhǎng)趨勢(shì)較確定，投資結(jié)果往往不會(huì)差。“大方向?qū)α耍瑒俾示筒粫?huì)低。”

判斷切換正確與否的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是敢不敢再加倉(cāng)，如果不敢繼續(xù)買入，就要調(diào)整思路。此外還會(huì)通過降低集中度的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，“如果你很集中地切到一個(gè)行業(yè)的幾只個(gè)股中，如果出現(xiàn)個(gè)股性的風(fēng)險(xiǎn)，就可能會(huì)錯(cuò)失整個(gè)產(chǎn)業(yè)未來的機(jī)會(huì)。”

在王鵬輝看來，當(dāng)決定切換到一個(gè)行業(yè)時(shí)，最關(guān)鍵的是確保能跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貝塔，做到這一點(diǎn)就能打80分，而不要被一兩只股票打亂了整個(gè)投資機(jī)會(huì)，因此對(duì)于任何投資標(biāo)的，都需要控制好倉(cāng)位。同時(shí)，在具體公司選擇上，王鵬輝并不是一位以長(zhǎng)期持有為核心特征的基金經(jīng)理。

此外，王鵬輝還注重通過分散持倉(cāng)來降低風(fēng)險(xiǎn)，“不要拿客戶的錢做低概率的事情，我們的核心是合法合規(guī)之下，幫客戶滾動(dòng)三五年有錢賺，不必拘泥于短期、長(zhǎng)期持有。”

制造業(yè)投資進(jìn)入新狀態(tài)，看好高端裝備

當(dāng)前，王鵬輝重點(diǎn)關(guān)注的是制造業(yè)。但市場(chǎng)上也有不少聲音認(rèn)為，制造業(yè)長(zhǎng)期來看價(jià)值會(huì)變低。

對(duì)此，王鵬輝有不同的觀點(diǎn)。他表示，推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心原動(dòng)力為制造業(yè)。過去中國(guó)的產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)跟隨性、模仿性特點(diǎn)，而未來會(huì)有一些產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“無人區(qū)”，需要中國(guó)人來突破，這些是阿爾法的重要來源之一，而尤為看好中國(guó)高端裝備制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

此外，王鵬輝認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)門類非常多，經(jīng)濟(jì)體也較為復(fù)雜，“知識(shí)結(jié)構(gòu)看起來淺但實(shí)際很深”，而這也是相比美股，超額收益的重要來源，且目前尚未看到超額收益消失的趨勢(shì)。在這樣的背景下，好的投資管理人創(chuàng)造阿爾法的能力也會(huì)更高。

王鵬輝強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前逆全球化趨勢(shì)之下，高端裝備和材料變得越來越重要，同時(shí)中國(guó)一些產(chǎn)業(yè)走到了世界前列，引領(lǐng)高端裝備和材料進(jìn)入新的發(fā)展階段，投資價(jià)值會(huì)進(jìn)入新狀態(tài)。過去制造業(yè)確實(shí)不如白酒、煤炭、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，目前已進(jìn)入分水嶺階段。如果仍然以過去眼光來看，可能會(huì)錯(cuò)失很多投資機(jī)會(huì)。

他提醒投資者，制造業(yè)的投資周期相對(duì)要短，而且專業(yè)名詞多、行業(yè)變化大，要持續(xù)跟蹤，因此投資難度也比較大。投資制造業(yè)，一定要找競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的行業(yè)，而研發(fā)能力強(qiáng)，有助于形成壁壘，其中光伏、電化學(xué)、汽車、醫(yī)療器械等熱門行業(yè)具備比較優(yōu)勢(shì)。

王鵬輝續(xù)指，中國(guó)光伏在全球市場(chǎng)具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)進(jìn)入無人區(qū)領(lǐng)域，核心裝備和核心材料是未來很好的方向；中國(guó)電化學(xué)領(lǐng)域也開始慢慢接近無人區(qū)狀態(tài)；國(guó)產(chǎn)汽車目前全面崛起，實(shí)現(xiàn)整車突破后，上游供應(yīng)鏈體系將全部重構(gòu)；醫(yī)療器械相對(duì)離散，可以在積累過程中逐步實(shí)現(xiàn)突破。

本期對(duì)話是王鵬輝從公募基金“奔私”多年之后，一次最系統(tǒng)且最新的思考輸出。相比在公募任職期間，現(xiàn)在，王鵬輝的投資更加注重絕對(duì)收益，風(fēng)格也更加靈活。

作為一檔面向?qū)I(yè)投資感興趣人群的對(duì)談視頻，《方略》以“見商業(yè)、見市場(chǎng)、見自己”口號(hào)，由雪球創(chuàng)始人方三文擔(dān)任主持人，致力于通過專業(yè)投資人之間的對(duì)話與交鋒，打破“一問一答”的沉悶感，探尋投資背后的本質(zhì)，幫助投資者更全面地了解對(duì)談嘉賓，認(rèn)知投資的內(nèi)核。每期視頻將聚焦專業(yè)投資人的投資理念，對(duì)公司、行業(yè)和商業(yè)的理解；對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的理解；以及如何認(rèn)識(shí)自己等話題。

《方略》第一期的對(duì)話嘉賓為泉果基金創(chuàng)始人王國(guó)斌，已于2022年7月在全網(wǎng)上線。

據(jù)悉，近日，望正資產(chǎn)新發(fā)私募將在雪球基金上線募集。

本文來源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)

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