近日，人民銀行發(fā)布公告表示，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀(guān)察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。

公告發(fā)布后，7月1日下午，國(guó)債活躍券收益率直線(xiàn)上行，10年期國(guó)債收益率和30年期國(guó)債收益率分別升至2.25%和2.48%，分別上行4.28個(gè)和5.00個(gè)基點(diǎn)。7月2日，10年期國(guó)債收益率和30年期國(guó)債收益率保持穩(wěn)定。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉意味著人民銀行可能會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債賣(mài)出操作。光大證券固收首席分析師張旭告訴《金融時(shí)報(bào)》記者，本次人民銀行宣布即將開(kāi)展國(guó)債借入操作，是為了今后擇機(jī)將其賣(mài)出，并以此引導(dǎo)國(guó)債收益率上行。“在10年期國(guó)債收益率降至歷史低點(diǎn)之際，賣(mài)出國(guó)債有利于穩(wěn)定長(zhǎng)債利率，防范利率風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。

【資料圖】

招聯(lián)首席研究員董希淼提示，人民銀行此次公告旨在提醒金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者注意防范投資中長(zhǎng)期債券可能產(chǎn)生的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負(fù)債等情況進(jìn)行投資決策，高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。

人民銀行頻繁發(fā)聲 引導(dǎo)國(guó)債收益率上行

人民銀行宣布即將開(kāi)展國(guó)債借入操作的背景是，今年以來(lái)，我國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率下行較為明顯，30年期國(guó)債收益率運(yùn)行至2.5%下方，10年期國(guó)債收益率一度創(chuàng)20年來(lái)最低。對(duì)于長(zhǎng)期債券收益率偏低的問(wèn)題，人民銀行頻繁發(fā)聲，旨在引導(dǎo)國(guó)債收益率上行。

因此，對(duì)于人民銀行本次公告的決定，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家并不感到意外。東方金誠(chéng)首席宏觀(guān)分析師王青表示，人民銀行向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入后，可以將這些國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)上出售，進(jìn)而壓低國(guó)債價(jià)格，推升相關(guān)國(guó)債收益率。這也是本次公告發(fā)布后，債券收益率大幅度上升的原因。

事實(shí)上，4月以來(lái)，人民銀行已多次提示市場(chǎng)關(guān)注長(zhǎng)債收益率問(wèn)題。例如，人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第一季度、第二季度例會(huì)中均明確提及“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。

今年4月份，人民銀行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)提出：“長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。”對(duì)于當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下滑，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，其底層邏輯是市場(chǎng)上“安全資產(chǎn)”的缺失。

5月上旬，人民銀行在《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》)中通過(guò)專(zhuān)欄予以回應(yīng)，從宏觀(guān)和微觀(guān)等角度分析了長(zhǎng)期國(guó)債收益率問(wèn)題，旨在引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回歸合理區(qū)間。

6月19日，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上再度回應(yīng)了該問(wèn)題。他以硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件為例強(qiáng)調(diào)，中央銀行需要從宏觀(guān)審慎角度觀(guān)察、評(píng)估金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前特別要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線(xiàn)，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。

擇機(jī)出手 國(guó)債賣(mài)出操作漸行漸近

人民銀行即將開(kāi)展國(guó)債借入操作的公告發(fā)布后，市場(chǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，這意味著人民銀行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債將進(jìn)入操作階段。至于借入規(guī)模、是否或何時(shí)出售，將由人民銀行根據(jù)債券市場(chǎng)形勢(shì)而定。

這也與前述人民銀行公開(kāi)的“預(yù)期引導(dǎo)”方向保持一致。“近期，人民銀行多次提醒，在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債交易操作是雙向的，并不是一味買(mǎi)入，也可以擇機(jī)賣(mài)出。”董希淼表示。

此前，市場(chǎng)一度更多著眼于“央行買(mǎi)國(guó)債”這一操作，但實(shí)際上人民銀行對(duì)國(guó)債的操作既有買(mǎi)也有賣(mài)，靈活性較大，并非單向操作。在2024陸家嘴論壇上，潘功勝指出：“把國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買(mǎi)也有賣(mài)，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。”

在王青看來(lái)，本次公告意味著人民銀行接下來(lái)將通過(guò)實(shí)際操作，影響二級(jí)市場(chǎng)債券供需。就引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、避免中長(zhǎng)期國(guó)債收益率較大幅度偏離相應(yīng)政策利率中樞而言，會(huì)比之前的風(fēng)險(xiǎn)提示效果更強(qiáng)。

“部分投資者曾認(rèn)為，人民銀行并未持有太多長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期債券，大抵處于‘無(wú)債可賣(mài)’的境地。此次公告將開(kāi)展國(guó)債借入操作，這就化解了上述所謂的障礙。”張旭告訴《金融時(shí)報(bào)》記者，本次人民銀行借入國(guó)債便是對(duì)前期預(yù)期引導(dǎo)的維護(hù)，做到“言行一致”。

張旭表示，也有部分投資者認(rèn)為，單次借入國(guó)債的規(guī)模可能有限，對(duì)市場(chǎng)的影響也可能有限。而與具體工具的使用相比，調(diào)控者的態(tài)度更為關(guān)鍵。“實(shí)際上，需要提示的是，人民銀行并未明確僅開(kāi)展一次國(guó)債借入操作，也從未明確不會(huì)使用其余工具引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行。如果今后一段時(shí)間債券收益率的走勢(shì)并不能讓貨幣當(dāng)局滿(mǎn)意，那么再次借入并賣(mài)出國(guó)債、采取其余政策工具也在情理之中。”張旭說(shuō)。

專(zhuān)家提示 長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

由于今年來(lái)長(zhǎng)債收益率下行幅度較大，一些機(jī)構(gòu)還預(yù)期人民銀行可能會(huì)通過(guò)購(gòu)債行為向市場(chǎng)注入資金流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹回升，計(jì)劃大手筆買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債待漲。董希淼提醒，隨著人民銀行預(yù)告即將開(kāi)展國(guó)債借入操作，這表明人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債賣(mài)出操作也將進(jìn)入操作階段，將影響債券二級(jí)市場(chǎng)供求關(guān)系，從而可能影響利率走勢(shì)，進(jìn)而避免中長(zhǎng)期國(guó)債利率過(guò)度偏離合理水平。

對(duì)于當(dāng)前長(zhǎng)債利率水平和風(fēng)險(xiǎn)，也有專(zhuān)家從基本面、估值面、供需面、情緒面等多重因素分析，提醒投資者當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)的利空因素有不少，只不過(guò)被投資者有意無(wú)意地忽視了。

張旭對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者分析，任何資產(chǎn)的價(jià)格都是有漲有跌的，不可能一直上漲。2018年初至今，我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)歷過(guò)多輪漲跌。上一輪較為明顯的下跌出現(xiàn)在2022年四季度。而當(dāng)前的債券市場(chǎng)和2022年四季度調(diào)整之前有不少相似之處。

例如，從供需面上看，當(dāng)前債券投資者再度感到“資產(chǎn)荒”，特別是普遍認(rèn)為長(zhǎng)債和超長(zhǎng)期債券品種的供給速度低于預(yù)期。但值得注意的是，今年政府債券融資的總量是較大的，前期少發(fā)行一些意味著后期就會(huì)相應(yīng)地多發(fā)行一些，5月下旬以來(lái)，政府債券發(fā)行的提速將推動(dòng)債券市場(chǎng)供需格局的轉(zhuǎn)變；從情緒面上看，當(dāng)前市場(chǎng)上普遍較少關(guān)注利空因素。這樣的看法在2022年三季度以及以往每輪牛市的末端皆會(huì)出現(xiàn)，而在調(diào)整開(kāi)始后投資者往往又會(huì)過(guò)度強(qiáng)化利空因素。

“這意味著一旦后期經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平明顯回升，中長(zhǎng)期債券收益率將大幅上行，屆時(shí)持有這些債券的主體可能遭受較大幅虧損。”王青表示。

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