美聯儲加息的幅度將遠低于市場預期。

隨著通脹率超過7%達到幾十年來的最高水平，所以投資者預期美聯儲將采取更激進的加息舉措也就不足為奇了。正如Daily Shot顯示的那樣，市場預計2022年美聯儲肯定會加息四次。

如RIA Advisors的投資組合經理邁克爾•勒博維茨(Michael Lebowitz)所討論的那樣，這一點至關重要，因為投資者往往會低估美聯儲。

下圖顯示了聯邦基金期貨市場對美聯儲行為的高估或低估程度。綠色區域和虛線量化了市場對美聯儲最終降息幅度的低估程度。紅色陰影區域和虛線類似于今天潛在的利率上升情況。這些數據顯示，美聯儲對降息的預期低于實際行動。

如上圖所示，每次美聯儲有意地改變貨幣政策方向時，市場都低估了其升息和降息的意圖。虛線表明，市場平均低估了1%的降息幅度。但在過去三次降息周期中，有時市場預期低于2%以上。市場平均將加息幅度低估了約35個基點。”

值得注意的是，市場對加息的誤差幅度比美聯儲降息時更準確。

陷入流動性陷阱

2020年7月，分析師建議貨幣流動性的大規模激增將導致大約9個月后通脹上升。即:“雖然‘通縮’是長期的主要威脅，但美聯儲也可能面臨短期的‘通脹’威脅。

“‘無限量化寬松’(量化寬松)的火箭筒取決于美聯儲需要將赤字貨幣化以支持經濟增長。不過，如果充分就業和經濟增長的目標迅速實現，美聯儲將面臨通脹飆升。’”

不出所料，通脹幾乎恰好在9個月后飆升。因此，盡管包括美聯儲在內的許多人都認為，2022年通脹仍將猖獗，但M2貨幣存量指標表明，“反通脹”的可能性更大。

如2020年所說:“如果出現這樣的結果，它將把美聯儲推入非常緊迫的境地。通脹飆升將限制在不進一步加劇通脹的情況下繼續“無限量化寬松”的能力。而這對美聯儲來說，這是一個雙贏的局面。”

如圖所示，由于通脹率遠高于2%的目標，遠低于2.7%的長期平均水平，美聯儲現在正被迫大幅加息。

當然，問題在于，考慮到流動性收縮，通縮壓力可能會比預期更早出現。這是Rosenberg Research and Associates首席經濟學家兼策略師戴維•羅森伯格(David Rosenberg)最近提出的觀點。

“明年這個時候，需求將會相當疲軟。不斷出現的大規模財政刺激一直是需求增長的關鍵組成部分，而需求增長將會下降。人們還沒有意識到財政刺激對總需求的影響程度。這種(需求)將大幅減少。與此同時，供應將恢復正常。我們知道這一點，因為這是歷史告訴我們的。”

美聯儲加息可能是短期的

戴維•羅森伯格是正確的。由于新型冠狀病毒感染癥疫情，經濟陷入停滯狀態，大量流動資金的流入導致需求激增。在未來兩者都將發生逆轉。我們知道，由于勞動力參與率，反通脹壓力將重新出現。雖然就業率可能接近美聯儲的“充分就業”目標，但參與率卻顯示出截然不同的情況。

如果參與率是正確的，并且保持在低水平，那么經濟比總體數據顯示的要弱。此外，如果美聯儲在一個已經過度杠桿化的經濟中大幅收緊貨幣政策，這可能會比預期更快地減緩經濟增長。市場已經開始懷疑，加息將在2022年底結束。

最后一點至關重要。

如下圖所示，自1982年以來，每次美聯儲啟動加息行動，都會出現兩種結果。

1、每一輪加息都以衰退、危機或熊市告終。

2、加息引發經濟或市場危機的利率水平一直低于上一次。

同樣，由于市場和經濟的杠桿率比以往任何時候都要高，美聯儲加息周期的峰值可能會再次降低。

政策錯誤

如上所述，美聯儲處境艱難。盡管政策制定者應該積極收緊政策，但他們也意識到失去市場穩定的后果。

如果美聯儲通過提高利率來抑制通貨膨脹，這也會阻礙經濟增長。從歷史上看，更高的利率意味著更多負面的市場結果。當估值上升，低利率支持看漲觀點時，這一點尤其正確。

投資者面臨的最大風險是，美聯儲在逆轉寬松貨幣政策時，是否有能力對市場“支撐”以維持金融穩定。這與2018年看到的環境是一樣的，當時美聯儲說“我們離中性利率還差得很遠”。

兩個月后，市場下跌了20%，鮑威爾發現他神奇地達到了“中性利率”，需要放松貨幣緊縮政策。

當然，在2018年，鮑威爾沒有7%的通脹需要處理。

這一次確實可能有所不同。

兩害相權取其輕

在通脹飆升的同時，債券收益率仍保持在低位，這再一次讓“看跌者”感到困惑。如上所述，債券市場表明，經濟增長和通脹的飆升將隨著貨幣流動性的減弱而消退。正如之前所說:

在過去10年里，美聯儲政策的逆轉多次提供了購買債券的機會。在過去，由于資金從“安全的債券”轉回股票(風險投資)，在量化寬松計劃期間利率會上升。當這些項目結束時，利率下降，因為投資者改變了他們的風險偏好。”

甚至在美聯儲開始縮減量化寬松和加息之前，投資者的風險偏好就已經發生了變化。美聯儲可能會在錯誤的時間取消寬松的貨幣政策，從而使問題進一步惡化。

盡管美聯儲可能明白他們不應該大幅加息。但市場普遍認為，他們將繼續維持目前的利率水平。盡管加息將加速潛在的經濟衰退和市場大幅調整，但從美聯儲的角度來看，這可能是“兩害相取之輕”。

如果在衰退之初就被困在“零界限”附近，就沒有多少辦法穩定經濟下滑。

不幸的是，我們懷疑美聯儲是否有“金融不穩定”的胃口。因此，我們懷疑他們加息的幅度是否會達到市場目前的預期。

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