經(jīng)歷了華爾街今年的瘋狂走勢，交易員擔(dān)心規(guī)模高達(dá)23萬億美元的美國國債市場可能會(huì)出現(xiàn)以下兩種極端情況之一：要么炙熱的通脹導(dǎo)致新一輪債券拋售，要么是經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)債券持續(xù)上揚(yáng)，收益率向歷史低點(diǎn)回歸。

市場參與者正在就下一步的大趨勢爭論得不可開交。

美聯(lián)儲(chǔ)正在表演走鋼絲的高難度動(dòng)作，一方面以數(shù)十年來的最快速度加息，一方面又試圖避免打垮實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種局勢使各個(gè)流派的投資風(fēng)格都面臨風(fēng)險(xiǎn)。

在利空國債的情況下，橋水基金等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹頑固不下，10年期國債收益率可能會(huì)躍升至4%，這種情況將給幾乎所有資產(chǎn)--從科技股到新興市場--造成更大的沖擊。

而在利好國債的情形下，根據(jù)渣打等機(jī)構(gòu)作出的預(yù)期，如果出現(xiàn)摩根大通(128.96, -1.11, -0.85%)首席執(zhí)行官杰米·戴蒙所謂的經(jīng)濟(jì)“颶風(fēng)”，那么美國國債收益率可能會(huì)回落至2.25%左右。持有這種觀點(diǎn)的市場參與者雖然相對(duì)較少，但一旦成為現(xiàn)實(shí)，市場動(dòng)蕩將毫不遜色。

無論如何，面對(duì)幾乎失控的市場表現(xiàn)并遭遇現(xiàn)代交易歷史上罕見的接近兩位數(shù)虧損的國債投資者，都需要為市場新的重大轉(zhuǎn)折做好準(zhǔn)備。

美國企業(yè)以及投資者正深陷于經(jīng)濟(jì)不確定性之中。通貨膨脹率保持在四十年高點(diǎn)附近，而一些不祥跡象卻同時(shí)顯現(xiàn)：消費(fèi)趨于疲軟，疫情增加了全球滯脹危險(xiǎn)。 摩根大通CEO戴蒙上周告訴客戶說，要為更艱難的時(shí)期做好準(zhǔn)備。他的警告得到了高盛總裁John Waldron的呼應(yīng)，但包括美國銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan在內(nèi)的許多人并不認(rèn)同。

“這是一個(gè)非常兩極化的世界，” LongTail Alpha LLC的創(chuàng)始人Vineer Bansali說。“要么是高通脹并且收益率持續(xù)上升的結(jié)果，要么就是收益率下行的通貨緊縮。”

用統(tǒng)計(jì)術(shù)語來說，就是尾部越來越肥，意味著在兩端發(fā)生極端事件的風(fēng)險(xiǎn)都在上升。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)，雖然資產(chǎn)管理公司的10年期美國國債期貨凈多頭頭寸達(dá)到約兩年來的最高水平，但杠桿基金卻在做空。

Bansali認(rèn)為，落后于曲線的貨幣政策官員將會(huì)過度加息，最初導(dǎo)致短期收益率上升，最終將扼殺經(jīng)濟(jì)增長。

LongTail Alpha是一家資產(chǎn)管理公司，總部位于加州Newport Beach。在新冠疫情引發(fā)的股市崩盤中，該公司實(shí)現(xiàn)了929%的驚人回報(bào)。目前其正在買進(jìn)對(duì)政策敏感的兩年期國債去年。

“鑒于美聯(lián)儲(chǔ)面臨如此大的政治壓力，他們正在收緊政策，而且會(huì)過度收緊，” Bhansali表示。 “一場列車失事的慢動(dòng)作正在上演。”

這種對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂在5月份令美國國債市場動(dòng)蕩不定，并且當(dāng)月也是2021年11月以來美國國債首個(gè)實(shí)現(xiàn)正回報(bào)的月份，10年期國債收益率從3.2%的高位回落至2.7%。本月，10年期國債收益率在3%左右窄幅波動(dòng)。

在橋水基金的Rebecca Patterson看來，2022年債券大拋售還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，所有跡象仍然表明通脹將頑固難除。

“鑒于我們對(duì)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮的看法，我們認(rèn)為10年期美國國債收益率有可能進(jìn)一步上漲，不排除收益率達(dá)到4%甚至更高，”身為全球最大對(duì)沖基金首席投資策略師的Patterson表示。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月和7月會(huì)議上每次都加息50個(gè)基點(diǎn)，并且交易員認(rèn)為9月份再度加息的概率超過80%。所有這些加息都將會(huì)滲透到整個(gè)經(jīng)濟(jì)之中，抑制消費(fèi)支出，讓大流行病時(shí)代一飛沖天的房地產(chǎn)市場回歸現(xiàn)實(shí)。

紐約梅隆財(cái)富管理的首席投資官Leo Grohowski認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員試圖平息有關(guān)9月暫停加息的言論，金融環(huán)境的破壞性收緊正在形成之中，將使經(jīng)濟(jì)增長面臨困境。

他說：“政策失誤的可能性已經(jīng)開始上升。存在著一種風(fēng)險(xiǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)過于鷹派，不斷加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。”

掉頭

美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)有過180度政策大轉(zhuǎn)變的歷史。2019年，美聯(lián)儲(chǔ)放松了貨幣政策。此前一年，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率并調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，給金融市場造成了損害。在2011年結(jié)束時(shí)，10年期國債收益率收于2%以下，而當(dāng)年2月曾達(dá)到3.75%的高點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩和政府停擺的威脅突然提振了避險(xiǎn)資產(chǎn)。

這次，史無前例的供給側(cè)壓力與大流行病造成的經(jīng)濟(jì)后果疊加，給美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾和他的同事們帶來了新的政策難題。

也許最簡單的交易策略就是跟隨趨勢。做空債券是AlphaSimplex Group的共同基金今年獲得33.5%回報(bào)的關(guān)鍵原因，而且該公司的統(tǒng)計(jì)模型表明，這種動(dòng)能交易還有獲利空間。

“如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)跟現(xiàn)在一樣，他們--即美聯(lián)儲(chǔ)官員--將不得不繼續(xù)戰(zhàn)斗，” AlphaSimplex投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminski說。“做空債券的交易還有用武之地。”

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