12月12日，30年期國債活躍券“24特別國債06”首筆成交收益率持平報2.055%，收盤報2.0425%。繼10年期國債收益率在上周跌破2%之后(12日收報1.815%)，30年期國債似乎也“破2”在即。

“近階段債券基金經理其實都比較焦慮，一方面收益率已經在低位了，另一方面近階段債券產品的批復也很慢。大家都在為缺乏優質資產焦慮。”某華東地區公募基金負責人對第一財經記者表示。

未來，降息降準的空間依然不小。究竟低利率環境下從何處尋求收益？接受記者采訪的資管人士表示，就國內資產而言，當前信用債仍存在利差優勢，債券投資經理仍可以博取收益。權益也是低利率環境下不得不配置的資產，投資經理普遍認為紅利類資產的投資價值彰顯；此外，參照當年日本90年代后低利率背景下的投資趨勢，海外布局大勢所趨，中國機構近兩年對于海外美債等固收資產的配置明顯加碼。當年日本的每月分紅型基金走俏(起源于上世紀90年代后期)，當時的每月分紅型基金主要投向發達國家的高收益債券，以獲取穩定的收益率為主要目標。同時，海外股市亦受追捧，2013年日本公募基金投資海外股票規模約為4.1萬億，至2022年已增長至23.9萬億日元。

30年期國債“破2”在即

12月12日，30年期國債收盤報2.0425%，10年期國債活躍券“24附息國債11”收盤報1.8125%，分別下行0.5BP和1.25BP。二者自11月底以來已經快速累計下行20BP和40BP。

國開ETF(159650)漲3個基點，盤中價格最高報105.977元，繼續創歷史新高，成交額超6400萬元，今年來漲幅3.09%，最新規模超52億元；30年國債ETF(511090)收盤報121.017，漲0.4%，今年累計漲幅高達近14%。

近期“債牛”回頭如此迅速，觸發因素在于11月29日的《關于優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》，新規將非銀同業活期存款利率納入自律管理，使得機構尋找替代投資品，這導致各期限存單利率大幅下跌，搶存單大潮也帶動整體債券收益率下行。

本周一政治局會議提及，“加強超常規逆周期調節”(歷史上首次提出)，“實施適度寬松的貨幣政策”(14年以來首度重提)，帶動債券收益率繼續快速下行。

12月12日，新聞聯播提及，中央經濟工作會議要求，明年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用，優化財政支出結構，兜牢基層三保底線；要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模貨幣供應量增長同經濟增長價格總水平預期目標相匹配。

野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，鑒于對壓縮銀行利潤空間的擔憂，傳統貨幣政策空間有限。他預計，2024年底前可能實施一次50BP的全面降準，2025年再實施兩次50BP的降準。

中歐國際工商學院經濟學與及金融學教授盛松成近期也表示，未來降息仍有空間，目前實際利率為2%左右。參考過去應對通縮的經驗，我國實際利率最低降至0.88%(2016年10月)，若未來核心CPI同比增速能達到0.8%(疫情以來核心CPI年均增速為0.8%)，則名義利率最低可以降至1.7%左右。考慮到目前10年期國債收益率在2.1%左右，預計未來一段時間期還有40BP左右的降息空間。

盡管當前中國債券收益率較低，但機構仍在債市出現回調時加倉。未來，整體債券收益率下行仍是大勢所趨，有機構此前已喊出2025年10年期國債收益率將觸及1.6%~1.8%的點位。

多家理財子公司投債投研人士對記者表示，當前長債可繼續持倉觀望，降準降息舉措落地前會相對安全。若刺激政策預期引發短期調整，可再增配；此前利率較高的存單已經從 1.9%下調到1.75%左右，建議持倉觀望；機構也傾向于在信用債中尋找機會，雖然票息持續下行后吸引力下降，但長久期且高評級的信用債的性價比在提升。

權益資產仍存機遇

盡管今年中國股市走勢一波三折，但在低利率環境下，權益資產仍是不得不配置的方向。A500、A50等權益ETF今年規模大漲。

截至目前，首批10只中證A500ETF上市即將滿2個月。Wind數據統計，截至11月14日，中證A500ETF規模合計超過1100億元。

此外，養老金布局股市的長期趨勢也為權益資產帶來機遇。12月12日的消息顯示，根據五部門安排，個人養老金制度將于12月15日推廣至全國。根據要求，證監會及時優化產品供給，將首批指數基金納入個人養老金投資產品目錄。據統計，此次進入名錄的符合要求的產品共計85只，涉及30家基金公司。其中易方達基金旗下產品入選最多，達11只；華夏基金、天弘基金分別以9只、8只緊隨其后；華寶基金、建信基金、景順長城基金、摩根基金等12家基金公司分別有1只產品入選。

回顧當年日本的低利率時期，日本家庭金融資產占比上升。野村東方國際證券的研究顯示，回顧90年代以來日本家庭部門股票資產配置比例的上升時期，均為日本股市明顯上漲的階段，一定程度上推動了家庭股票配置比例的被動上升。隨著年齡的增長，日本家庭持有股票和投資基金的比例也逐步上升，70歲以上家庭持有股票及投資基金比例最高，達到15.3%。

整體而言，在泡沫破滅后，日本公募基金發展停滯，但安倍經濟學后持續增長。公募基金市場規模在1989年達到58.6萬億日元的階段性高點，此后一度萎縮至36.0萬億日元。2012年安倍經濟學推出后，公募基金市場規模持續增長，截至2023年5月，日本公募基金市場規模達到176萬億日元。驅動公募基金增長的主要是股票型基金，2000年股票型基金和債券型基金的規模分別為14.6萬億日元以及34.8萬億日元，至2022年股票型基金增長至142.7萬億日元，而債券型基金規模則縮水至14.5萬億日元。

施羅德基金管理(中國)副總經理安昀對記者表示，目前對A股的投資策略是繼續尋找結構性機會。首先，紅利類的公司在經歷了幾個月的調整之后，投資價值再次彰顯；其次，努力尋找內需的突破方向，規避出口相關的領域；再次，比較看好汽車行業，這個行業在經歷了過去幾年的洗牌之后，市場的競爭環境其實大為改善。合資車廠和央國企其實沒有跟上這一輪的電動車迭代。剩下為數不多的競爭者未來有望瓜分這一巨大的市場，包括國內和全球(北美尚未進入)，這是一個具有潛力的產業機會。

海外布局或繼續增長

值得一提的是，安倍經濟學推出后，日本公募基金市場規模持續擴張，一方面得益于日本國內股票市場進入長期上行趨勢，另一方面公募基金也開始積極投資海外。2013年日本公募基金投資海外股票規模約為4.1萬億，至2022年已增長至23.9萬億日元。

近兩年來，中國投資人全球配置意愿明顯攀升，資管機構和企業都在尋求海外機遇。QDII(合格境內機構投資者)額度再擴容但依舊吃緊，另一種QD類型QDLP(合格境內有限合伙人)產品也在密集發行但門檻頗高，僅限于高凈值個人。

當前，海外債券、權益資產都受到追捧。聯博集團固定收益資深投資策略師黃慶豐對記者表示，歷史數據顯示，當降息周期開啟，債市都將迎來配置機遇。

在他看來，當前美債的收益率曲線呈現陡峭走勢。在未來一兩年，美國國債投資的機會應集中在短期和中期債券；在明年，投資等級公司債是一個較好的投資機會。公司債收益率比美國國債高出約1%以上，尤其是BBB等級的投資等級債券，收益率與BB等級的高收益債券相當，提供5%-6%的收益；就高收益債券而言，雖然有觀點認為這類資產在過去一兩年已大幅上漲，估值可能偏貴，但從歷史數據來看，美國高收益債券的年化回報率與美股相當，且波動性只有標普500的一半。

同時，當前機構對美股的展望也頗為積極。高盛預測，標普500指數將在2025年年底達到6500點，相較于今年11月而言，包括股息在內的總回報為12%。該觀點基于美國經濟的持續擴張，2025年和2026年分別為11%和7%的盈利增長，以及到明年年底時前瞻市盈率為21.5倍，比當前的21.7倍略微壓縮1%。

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