數據：美國4月CPI同比8.3%，預期8.1%，前值8.5%。核心CPI同比6.2%，前值6.5%。CPI環比0.3%，前值1.2%，核心CPI環比0.6%，前值0.3%。環比分項來看，受原油價格回調影響，交通運輸環比由正轉負。受供應鏈緩解影響，二手車同比漲幅繼續收窄。其他分項雖然總體有所回落，但顯示一定粘性。食品飲料、住宅、醫療保健、娛樂環比漲幅仍然較大。服務價格環比進一步上漲，機票環比漲幅繼續擴大。受工資上漲、改善住房等的因素影響，房租價格環比漲幅擴大。服務和核心商品價格走勢初步反映美國疫后消費的修復特征。

供給問題是當前美國通脹的核心約束。

1)美國財政刺激政策的逐步退出和貨幣政策的逐步收緊，需求因素特別是商品需求對美國通脹沖擊逐步減弱，供給因素影響更為凸顯。

2)從供應看，4月受供應鏈影響的核心商品(商品剔除能源和食品)環比上漲0.2%，同比漲幅9.7%，較上月回落2個百分點。中國疫情因素以及俄烏沖突恐將對美國的海外供給造成階段性沖擊后，海外供應鏈有望繼續改善。具體而言，第一，主要亞洲生產國疫情出現了接連反彈，但防疫政策相對寬松，生產和出口數據都保持了韌性。第二，俄烏的沖擊以價格傳導影響為主，對供應鏈構成一定價格壓力。第三，國際運輸方面，大宗商品運價明顯回落，集裝箱運價回落，且隨著運量回落和運力提升有望進一步回落。第四，美國內陸運輸逐步改善，壓力緩解。港口停泊船舶數量有所下降。

3)勞動力短缺問題依舊嚴重，后續薪資上漲壓力相對較大，本月除房租外的服務業漲幅同比升至5.6%。3月份職位空缺率再次上升至7.1%的歷史高位，反映出勞動力市場需求仍然旺盛，供需偏緊。

4)在基本假設下，供應鏈問題在下半年逐步緩解，核心商品漲價幅度回落，但服務價格黏性較強。整體通脹水平主要在基數作用下仍有望保持逐步回落態勢，年底CPI可能在5%附近。

聯儲短期仍將維持控通脹高壓，收緊沖擊仍未結束，但臨近尾部：

1)在通脹數據公布的前一日，拜登發表針對通脹的行動方案《拜登- 哈里斯通脹計劃：降低成本和減少赤字》。強調，總統的首要經濟任務是應對通貨膨脹并降低美國家庭的成本。這份方案從降低能源價格和實現能源獨立、降低家庭日常開支成本以及平衡赤字三個方面提出了諸多舉措，多數措施仍需要國會通過相關的法案。盡管拜登政府有利用通脹問題來推行自身政策主張的考慮，但是也凸顯了通脹問題的嚴重性，當前拜登支持率僅為42%。

2)美聯儲短期仍然將以鷹派為主。如果通脹讀數持續下行且通脹預期回落走穩，我們維持美聯儲在下半年之中收緊峰值預期有所軟化的判斷。但是尾部階段，仍然需要警惕內部勞動力及疫情持續擾動外部供應，使得通脹下行繼續放緩的催化。

關鍵詞： 貨幣政策 美國財政刺激政策 美國財政 勞動力短缺問題