5月，油價迅速從極度悲觀的4月行情中擺脫出來，原油市場走出了波瀾壯闊的上漲行情。本月，SC07合約價格累計上漲10.66%，布倫特08合約價格累計上漲32.34%，WTI07合約價格累計上漲60.47%。

5月油價大幅上漲主要原因在于供給端的推動。5月，OPEC+開始執行其減產政策，協議減產規模達到了970萬桶/天，如果算上美國等一些國家的自然出清，總的減產規模超過1100萬桶/天。供給端的重要貢獻是推動價格上行的主要力量，同時供給端的努力也讓脆弱的市場看到了一線生機。

需求端方面，各國逐步開始放松管制復工復產，原油需求企穩回升。中國市場原油需求表現較好，直接推動了現貨市場價格的快速回升。

值得注意的是，5月油價大幅上漲，沒有出現任何回調修復，因而目前市場風險和不確定性依然比較大。周五市場在美國總統弱勢的講話下呈現出極大的入場積極性，原油大漲，黃金、VIX恐慌指數、人民幣匯率急跌，雖然避險資產價格回落，但原油市場的整體風險度依然比較高，此時追多不確定性極大。

疫情發展情況仍至關重要

從全球疫情確診病例情況的最新數據來看，新增確診人數依舊維持在相對高位的水平，并沒有出現任何的拐點，并且新增確診人數時不時還會創造出高點出來。這種情況比較危險，目前全球累計確診人數已經接近600萬人，現存確認人數也達到了300萬人，累計死亡人數36萬人。這么高的確診基數下，很難保證全球范圍內的疫情不會二次暴發。一旦某一個環節松懈，那么我們就不得不重新面對這個糟糕的市場。

目前來看，歐美疫情雖然并沒有得到有效緩解，但整體預期已經充分被市場吸納，只要新增確診人數不出現突然性的大幅增長，那么對于市場的影響也將會被逐漸淡化。不過，美國一些地區的疫情防控出現放松的跡象，不少民眾又開始大規模的聚集活動，因此我們很擔心美國的疫情會不會二次暴發。如果美國真的出現了疫情的二次暴發情況，那么將再度重挫原油價格。

除此之外，印度和巴西是需要我們重點關注的地區。作為金磚五國之二，雖然從絕對數量上來看這兩個國家需求的變化不如歐美國家大，但從往年對需求增量的貢獻上來看，這兩個國家的影響還是比較大。目前這兩個國家的疫情發展都有失控的跡象，新增確診人數不斷的創出新高。目前巴西累計確診已經達到了44萬人，成為僅次于美國的全球第二大疫情地區。

事實證明，疫情對于經濟的影響程度要遠遠大于經濟危機，經濟危機更多的是影響富人，而疫情卻是無差別攻擊，對于全人類的生產生活都產生了巨大的影響。目前已知的復工國家中，中國的管控相對有效，但其他國家的就很難保證。我們多次強調疫情決定需求，而需求將會決定原油價格上方的頂部區間，只要疫情一天不得到有效的控制，那么價格自然也就面臨更多的壓力。

印度市場需求全線大跌

印度市場的需求已經不能用常規的詞語來進行描述，疫情的沖擊對于市場需求的影響遠超預期。最新數據顯示，印度4月汽油需求直接從高點下滑接近70%，柴油需求從高點下滑超過50%，遠遠超過了疫情對于其他國家的沖擊。

原油加工量同樣如此，印度2月原油加工量在223.6萬噸/月，4月直線下滑至155.6萬噸/月，下滑幅度超過40%。5月原油加工量預計將會比4月更加糟糕。目前印度部分地區防疫力量仍然不足，檢測能力不夠，印度也已經進入到了高氣溫的季節，部分地區部分時間企穩甚至超過了40度，然而疫情卻依然兇猛，說明溫度對于疫情的傳播并不會有太大的抑制作用，這是最棘手的問題。

除此之外，印度正在遭遇26年來最嚴重的蝗蟲災害，一批又一批的蝗蟲已經肆虐了至少5個邦。印度多地的糧食作物和蔬菜受到威脅，其中蝗災嚴重的馬哈拉施特拉邦目前是印度新冠肺炎疫情最嚴重的地區，確診超過5萬例。疫情的肆虐疊加蝗災的到來使得印度市場有些不堪重負。

印度是我們能夠直觀地從數據上看出疫情對于需求影響的國家，在其他國家，疫情對于經濟的沖擊，對于原油消費量的沖擊邏輯相同，因此在疫情尚未得到有效控制的前提下，原油需求的恢復將會是相當緩慢的。目前來看僅僅靠防疫力量很難徹底抑制住疫情的發展，只有寄希望于疫苗的到來時間能夠從根本上解決。

美國市場恢復極其緩慢

除了印度之外，美國市場是我們需要重點關注的對象。本期EIA的數據中，美國原油庫存增加800萬桶，一改前幾期數據下滑的趨勢。從原油庫存的年增幅以及原油庫存的季節性上來看，疫情改變了生活，更改變了庫存的結構。

仔細分析數據后可以發現，美國原油庫存的增長并不是因為需求和產量。本期的數據中，煉廠開工率和煉油輸入均呈現出小幅回升的態勢，并未出現明顯的下滑。美國原油產量本期再次下滑了10萬桶/天，延續了前幾周產量下滑的趨勢。令庫存數據走差的真正原因在于美國原油進口大幅增加，本期數據商業原油進口720萬桶/日，較前一周增加200.3萬桶/日。

從美國汽油的消費量上來看，前期美國全封閉階段，美國汽油消費直接從高點1100萬桶/天下滑至400萬桶/天，下滑幅度超過60%。柴油的情況相對較好，但近期仍處于往年同期水平之下。近期隨著美國地區的解禁，疫情防控也有所放松，汽油需求緩慢恢復至700萬桶/天附近，距離往年同期仍然有不小的差距。柴油需求也有所恢復，但恢復的速度比較緩慢。

5月汽油累計同比下滑20%，柴油累計同比下滑15%。另外，庫存水平方面，汽油庫存大幅上行后開始慢慢進入到去庫存的階段，但柴油庫存一直處于累庫的階段，除了與需求有關之外，也與柴油產量并未明顯下滑有著直接的關系。

穩定市場還得靠供給端

需求端疲軟無力，油價是否能夠維持住還是要看供給端。目前OPEC國家并無太大的變數，減產挺價的意愿比較強烈，沙特表示將會自愿在6月份額外減產100萬桶/天，并且還表示希望將970萬桶的減產協議從6月底延長至12月底，足以見得其對于高油價的期待，因此，我們并不擔心OPEC國家的減產執行率。

我們比較擔心的是傳統的減產“混子”選手俄羅斯，在此次的減產協議中，沙特和俄羅斯承擔了同樣重的減產任務，都計劃將原油產量減產至850萬桶/天。但兩位消息人士表示，因執行OPEC+減產協議，5月1—19日，俄羅斯石油和天然氣凝析油日產量降至942萬桶。俄羅斯還表示，凝析油是一種輕質原油，不包括在OPEC+協議中，其產量在俄羅斯液態油總產量中相當于70萬—80萬桶/日，因此僅石油產量約為872萬桶/日，這接近每日850萬桶的OPEC+限產配額。俄羅斯4月石油和凝析油日產量為1135萬桶，5月初平均日產量為943萬桶。

在上一次減產過程中，俄羅斯為了凝析油的份額問題搞得很不愉快，俄羅斯表示減產協議中不應該包含凝析油，但其他產油國并不同意。這次俄羅斯依然不放棄，自我認定凝析油不在減產限額之內，通過文字游戲強行讓俄羅斯的產量下滑至限額附近，“混子”選手再一次上線。

另外，俄羅斯能源部預計未來兩個月全球石油供需將達到平衡。并表示全球供應已經減少1400萬—1500萬桶/日，預計目前石油過剩在每日700萬—1200萬桶之間。因此對于沙特提出的970萬桶/天的減產限額從6月底延長至12月底的提議俄羅斯并不感興趣，在原油價格從底部回升之后，俄羅斯只想著如何才能夠恢復其原油產量。

需要注意的是，6月，OPEC+的減產執行量將會大于970萬桶，因沙特等國家超額執行任務。但在7月份之后，OPEC+的減產額度將會換擋，從減產970萬桶到減產768萬桶，較初期原油產量上調200萬桶，但是較實際的原油產量上調了300多萬桶。

不過在7月份之前，市場至少可以在供給端的努力下維持市場處于相對強勢的狀態之中，供給端的努力持續給原油市場提供堅實的底部區間。7月份之后，我們需要再進一步評估需求的恢復程度是否足以讓OPEC放松減產協議。從中長期來看，在市場不存在較大風險的情況下原油價格依然會保持上行趨勢，中長期做多仍然是主邏輯。但短期來看，周五美國總統不痛不癢的講話之后，市場的對于貿易摩擦的擔憂有所消退，原油價格輕微的上破了頂部壓力位。但從目前的市場來看，此次大幅上行之后謹慎追多，市場需要等到周一進行進一步的驗證才能判定此次上行突破是否真的是構建新平臺的開始。

關鍵詞： 原油 價格