【航運板塊大幅回落 集運指數(shù)期貨臨近交割 后市還能看漲嗎?】記者了解到，近期體現(xiàn)在港口擁堵的供應鏈矛盾需要理性看待，新加坡港口擁堵緩解，歐洲港口擁堵從年初開始時有出現(xiàn)但持續(xù)性有限。運價在旺季末期仍將面臨拐點考驗，高運費和實際需求進行博弈，目前未能判斷今年能否復刻21年單邊上行行情。遠月的供需基本面存在較大的不確定性，流動性有限但資金博弈較大。因此，雷悅也表示，投資者需謹慎參與，做好相應的風險管理。

今年來集運指數(shù)(歐線)期貨(下稱：集運指數(shù)期貨)逐漸成為市場關注焦點，在端午節(jié)前還屢創(chuàng)新高，但節(jié)后卻出現(xiàn)大幅下跌。6月11日，集運指數(shù)期貨高開低走，盤中大幅跳水，主力合約(EC2408)日內(nèi)一度跌超9%，遠月EC2410、2412、2502、2504合約也一度觸及跌停。

值得關注的是，除了集運指數(shù)期貨價格出現(xiàn)下跌外，A股市場上海運板塊也出現(xiàn)下跌，鳳凰航運(000520.SZ)跌幅9.88%、中遠海能(600026.SH)跌幅6.9%、寧波遠洋(601022.SH)跌幅6.55%。對此，一德期貨分析師車美超表示，受聯(lián)合國安理會表決通過呼吁在加沙地帶停火決議影響，一些市場多頭出現(xiàn)平倉，早盤集運盤面出現(xiàn)跳水，遠月合約盤中觸及跌停。由于限倉影響，期貨價格波動彈性表現(xiàn)更加顯著。

地緣沖突趨于緩和

據(jù)媒體報道，6月11日哈馬斯高級官員薩米·阿布·祖赫里表示，該組織接受聯(lián)合國安理會關于加沙停火的最新決議，并愿就相關細節(jié)進行談判。對此，一德期貨分析師車美超表示，對于聯(lián)合國安理會表決通過呼吁在加沙地帶實現(xiàn)停火的決議，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)發(fā)表聲明稱表示歡迎，但以方代表仍然宣稱以色列作戰(zhàn)目標不變。

車美超表示，一方面以色列政府內(nèi)部分歧加劇，不支持和談;另一方面，哈馬斯作為一個重要的政治和軍事力量，完全消除不切實際，且雙方長期的敵對和不信任，都增加了談判的難度。目前來看，中東沖突未有明顯緩解跡象。另外，即使和談成功，中短期大規(guī)模復航概率依舊偏低，因此金融市場或反應過度。

與此同時，海通期貨投資咨詢部航運組負責人雷悅接受《華夏時報》記者采訪時表示，期貨合約顯著回調(diào)，特別是遠月合約，由于地緣沖突潛在緩和，多頭減倉止盈，導致盤面大幅下，2410、2412、2502和2504合約均一度觸及跌停。遠月大幅回調(diào)也拖累近月合約，2408合約下跌5%—6%。上周遠月合約表現(xiàn)較強的主要原因在于隨著近月價格中樞抬升，市場預期后續(xù)即便貨量支撐力度不足，參考歷史運費急漲慢跌的特質(zhì)，遠期運費回落的時間和空間較為有限。

雖然部分交易邏輯指向遠月有一定補近月貼水的需求，不過，雷悅表示，遠月修復貼水的交易邏輯主要基于主力合約2408的估值作為錨定。盡管目前6月下旬部分船司已經(jīng)報出8000美元左右大柜的價格水平，但2408合約目前僅兌現(xiàn)6800美元大柜并高位盤整的原因，在于市場對于7—8月需求的不確定性，這也意味著基于近月去修復貼水的邏輯并不穩(wěn)固。

“如果后續(xù)現(xiàn)貨運費出現(xiàn)松動，對近期快速上行的遠月合約帶來的下行壓力相應也會更大，遠月合約依然需要關注地緣政治風險。6月10日聯(lián)合國安理會表決通過美國提交的一份加沙地帶相關決議，呼吁巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)和以色列接受停火協(xié)議;安理會成員國14/15票通過，以色列表示接受新停火協(xié)議，哈馬斯也發(fā)表聲明表示歡迎該協(xié)議。潛在地緣緩和松動當前運費維持高運價的基礎，推動部分多頭資金止盈離場，遠月由于自身流動性限制，波動幅度較大。”雷悅稱。

此外，端午節(jié)前，市場一直熱炒馬六甲海峽船舶擁擠的問題。對此，南華研究院分析師傅小燕表示，從馬六甲海峽南北向通行船舶數(shù)量去看，自3月初開始北向通行船舶數(shù)量觸底回升，并持續(xù)增加;自4月初開始南向通行船舶數(shù)量明顯增加。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月9日兩周，馬六甲海峽南北向通行船舶數(shù)量合計651艘，較5月后兩周相比增加10艘，較5月初兩周增加29艘。

與此同時，6月初巴生港集運船舶出口等待時間已超9天。在6月11日公布的全球前十大集運港口停靠船舶數(shù)量去看，巴生港排名第二位，當日停靠23艘船舶。傅小燕表示，新加坡港出口船舶等待時間已超9天，但其港口停靠船舶數(shù)量有所改善，已基本回到2023年同期水平。

航運概念板塊回落

雖然集運期貨出現(xiàn)小幅下跌，但過去一周，三大船司宣布6月下旬的歐線價格調(diào)整，赫伯羅特提漲6月下旬歐線旺季附加費小柜1000美元和大柜2000美元，在其基礎運價小柜3600美元/大柜7000美元的基礎上疊加后運費漲至小柜4600美元/大柜9000美元。

地中海航運宣漲6月15日之后歐線運費，常規(guī)艙位報小柜4820美元/大柜8040美元，鉆石艙報價小柜5420美元/大柜9040美元。達飛輪船宣布6月18日之后提漲歐線旺季附加費小柜1000美元/大柜2000美元，在基礎運費小柜3700美元/大柜7000美元的基礎上疊加后小柜4700美元/大柜9000美元。

如果參考線上平臺價格，6月3日馬士基開放wk25艙位，天津至歐基港大柜初步報6500美元，華東港至歐基港大柜報6800美元;由于端午假期，馬士基提前6月7日開放wk26試艙，上海—安特衛(wèi)普小柜報6024美元，大柜報7408美元。

“近期由于整船超重，馬士基小柜報價明顯偏離市場均值，實際參考意義有限。近期電商平臺價格分化較大，參考大柜報價6500—9500美元不等，部分高價據(jù)悉是因為船司現(xiàn)貨艙位有限，基本不通過線上出售，線上價格更多體現(xiàn)其后期宣漲，不作為目前實際現(xiàn)貨運價水平的參考。”華東某長期經(jīng)營船運貿(mào)易的唐經(jīng)理接受《華夏時報》記者采訪時表示。

不過，雷悅表示，市場目前整體艙位接受意愿大概在6800美元左右，暫無進一步提升的情況出現(xiàn)，可能回影響后續(xù)船司提漲的節(jié)奏，后續(xù)運費上漲斜率預計會放緩;但同時考慮到7—8月依然偏緊的運力供給和相對穩(wěn)定的貨運需求，上行趨勢仍將維持。

值得關注的是，除了集運指數(shù)期貨價格出現(xiàn)下跌外，二級市場顯示，6月11日，市值兩千億元的海運龍頭中遠海控(601919.SH)慘遭跌停，港股中遠海控(01919.HK)更是下跌達12%。與此同時，A股市場其他海運類上市公司，包括鳳凰航運(000520.SZ)跌幅9.88%、中遠海能(600026.SH)跌幅6.9%、寧波遠洋(601022.SH)跌幅6.55%。

“航運股回調(diào)，一方面是由于目前集運指數(shù)期貨市場關注度較高，多個遠月合約一度觸及跌停拖累整體航運市場投資情緒，蔓延到權益板塊;另外和EC類似，部分資金交易邏輯基于地緣政治，做多航運類股票的風險溢價。考慮到聯(lián)合國安理會表決通過的加沙地帶相關決議可能指向后續(xù)潛在的地緣沖突緩和，資金離場也拖累航運類股票下行。”雷悅稱。

此外，傅小燕表示，從貿(mào)易流去看，自4月下旬以來，全球主要海域集運運量維持高位波動。具體而言，東亞、東南亞區(qū)域集運運量高位回落;非洲、中東地區(qū)集運運量增長明顯;拉美地區(qū)集運運量高位震蕩;歐美地區(qū)集運運量震蕩回落。如果歐洲潛在需求改善，在當前市場環(huán)境下，對運價支撐作用大。但歐洲潛在需求是否會有實質(zhì)性進展還需要進一步觀察。

期貨合約臨近交割

集運指數(shù)表現(xiàn)強勢的主要原因是供需基本面支撐現(xiàn)貨運價持續(xù)上漲，進而對期價形成提振。據(jù)集運現(xiàn)貨市場調(diào)研情況了解，目前運力短缺是運價上行的根本原因。車美超表示，自二季度以來，頭部航運公司每月宣漲2次共進行了6輪提價。

具體來看，達飛將6月中下旬即期報價訂為4730美元/TEU和9060美元/FEU，小柜和大柜較5月底報價漲幅分別為26.8%和28.3%;地中海航運將20GP和40GP分別提漲1200美元和2000美元至5720美元/TEU和9540美元/FEU，漲幅為26.5%。據(jù)即期市場統(tǒng)計，近期主流船司普遍跟漲且運費漲幅均超20%。

據(jù)了解，目前集運指數(shù)期貨近月合約主要受到基本面支撐，現(xiàn)貨運價持續(xù)推漲抬升近月合約價格中樞，維持多頭態(tài)勢。但是遠月合約多空雙方博弈較為劇烈，遠月合約修復貼水的邏輯并不穩(wěn)固同時仍面臨基本面走弱運費回調(diào)以及地緣沖突緩和的風險因素。

目前影響集運指數(shù)期貨合約的因素從基本面看，主要是需求端的歐洲宏觀經(jīng)濟和商品進口需求，庫存水平和補庫需求，核心商品(包括白色家電、光伏、汽車等)出口情況和相應的關稅政策變化等;供給端則更多關注存量的新增運力和老舊運力拆解、動態(tài)運力方面的航線運力部署、停航情況以及長協(xié)/現(xiàn)貨艙位等。

另外，由于當前推動運價維持高位的基礎邏輯主要是紅海危機引發(fā)繞行吸收了原本過剩的運力，因此，潛在的地緣沖突變化也是影響遠月合約估值的重要因素之一。雷悅表示，6月EC2406進入交割月，交割日6月24日，最后交割點位是6月10日、17日和24日三天的SCFIS歐線指數(shù)的數(shù)學平均值，目前6月10日的指數(shù)公布4229.83點，體現(xiàn)了6月離港航次的實際結算運價，基本反映了6200美元大柜的實際成交價格，高價樣本的成交有效對沖了rolling的負面拖累。盤面依然以4400點作為壓力位。

對此，車美超表示，在短期供需錯配的矛盾下，全球重要港口擁堵進一步加劇了運力供給壓力，港口周轉(zhuǎn)率下降。此外，船期延誤疊加中轉(zhuǎn)港囤貨增加了貨量需求，使得短期市場缺柜現(xiàn)象更加嚴重。目前來看，6月現(xiàn)貨訂艙量處于高位水平，艙位延續(xù)緊張且有進一步惡化風險，在供不應求的基本面改善前，預計高運價仍將持續(xù)。在漲價有效落地的前提下，預計期價將維持高位運行的概率較大。趨勢尚未改變，策略上，維持偏多思路對待。

與此同時，據(jù)記者了解，目前集運指數(shù)期貨的參與主體包括金融機構、產(chǎn)業(yè)型企業(yè)(貨代代理企業(yè)、外貿(mào)出口型企業(yè)等)以及個人投資者，構成了多樣化的參與格局。策略方面，2406合約逐步進入交割月，基本估值已經(jīng)確定，壓力位4400點,后續(xù)圍繞著持續(xù)發(fā)布的SCFIS歐線指數(shù)進行收斂。

對于主力合約2408合約，雷悅表示，目前更關心近期持續(xù)提漲的落地性，現(xiàn)貨價格上漲需要測試市場接受意愿，計價6800美元的大柜價格水平下盤面維持在4500—4600點是短期合理估值，后續(xù)需要關注旺季需求成色的驗證。從基本面來看，需求端的支撐除了前期常規(guī)核心商品外，還包括后續(xù)推動傳統(tǒng)旺季形成的圣誕貨品，需要關注此類貨品開啟出口的時間和對高運價的接受意愿(考慮到其貨值偏低)。

“供給端，一方面是7月整體有效運力供給偏緊，另一方面以馬士基為主的船司現(xiàn)貨艙位逐步寬松，后續(xù)運費上行斜率預計放緩。隨著近期全航線普漲的趨勢有所弱化，后續(xù)歐線運價會面臨更多來自自身基本面的考驗;盡管船司持續(xù)宣漲且部分報價指向接近1萬美元大柜，但是市場接受度是逐步提升的，仍需理性評估下游實際訂艙能夠接受的運價水平作為盤面合理估值。”雷悅稱。

不過，記者也了解到，近期體現(xiàn)在港口擁堵的供應鏈矛盾需要理性看待，新加坡港口擁堵緩解，歐洲港口擁堵從年初開始時有出現(xiàn)但持續(xù)性有限。運價在旺季末期仍將面臨拐點考驗，高運費和實際需求進行博弈，目前未能判斷今年能否復刻21年單邊上行行情。遠月的供需基本面存在較大的不確定性，流動性有限但資金博弈較大。因此，雷悅也表示，投資者需謹慎參與，做好相應的風險管理。

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