本文來源：創業圈 作者：何秀蘭

文|記者 何秀蘭

(資料圖片僅供參考)

邁入“萬店時代”，大參林（603233.SH）計劃募資不超過30.25億元，未來三年擬開設3600家醫藥連鎖門店。

不久前，大參林陸續公告披露了對定增審核首輪問詢函的回復和資料補充。今年1月，大參林提出自上市以來的首次定增預案，4月16日上交所向其下發了定增申請文件的審核問詢函，要求大參林就募投項目必要性、商譽減值準備計提的充分性等問題進行說明。

大參林此前通過IPO實際募資9.51億元，并于2019年和2020年發行可轉換債券分別募資10億元、14.05億元。若此次定增30.25億元在今年順利落地，則大參林上市6年募資達64億元。

問詢函回復報告顯示，結合醫藥零售行業廣闊的市場發展前景以及自身全國性布局戰略，大參林認為募投擴產具有必要性。但大參林前兩次募投項目部分存在延期的情形，可能存在后續繼續延期的風險。6月29日和30日，記者多次撥打在年報披露的大參林董秘和證代聯系電話，未獲回應。

截至2022年末，大參林商譽賬面價值23.64億元，大參林在回復報告稱，公司因收購藥店或門店資產形成商譽的主要資產組經營業績良好，不存在商譽減值的情形。香頌資本董事沈萌對記者分析稱，商譽是并購溢價的會計處理科目，如果收購的標的能夠帶來更多收益，那么商譽在攤銷的過程中不會影響賬面盈利。

今年一季度，大參林實現營業收入59.47億元，同比增長27.16%；實現歸母凈利潤4.97億元，同比增長29.29%。從一季度業績端來看，大參林的營收和凈利潤都位居大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂等“藥店四小龍”之首，業績增長穩健，成為“藥店四小龍”中一季度最賺錢的線下藥店。

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未來三年再開設3600家藥店

具體來看定增方案，大參林本次擬募資總額不超過30.25億元，扣除發行費用后擬用于醫藥連鎖門店建設項目、門店升級改造項目、大參林一號產業基地（物流中心）以及補充流動資金，4個項目擬投入金額分別為16.38億元、0.9億元、3.97億元、9億元。

從項目主要建設內容來看，前三個項目的實施周期均為3年，醫藥連鎖門店建設項目擬投資開設3600家醫藥連鎖門店；門店升級改造項目擬在廣東、廣西、河南、重慶、江蘇等地區改造升級900家醫藥零售老舊門店；大參林一號產業基地（物流中心）擬在佛山順德建造大參林產業園物流中心，目前已開工建設并投入部分資金。

大參林此前兩次發行可轉債的募投項目也旨在新門店的建設擴張、老店的升級改造、運營中心和倉儲物流中心的配套建設等，但前期募投項目中有多個項目出現延期的現象，部分產能尚未釋放。

2022年，大參林凈增門店1852家，截至2022年底，擁有門店10045家，成功步入“萬店時代”。在新一輪的擴張下，大參林管理水平能否跟上擴張速度、市場能否順利消化新產能值得關注。

沈萌對記者表示，門店數量是評價連鎖藥店企業成長性的重要指標，而這一指標很容易通過投資實現。但企業仍需關注另一個重要的衡量標準，即單店收益率，藥店的消費需求和頻次和一般零售店差距明顯，因此藥店的單店收益率較低，如果不注重單店收益率的提升管理，可能面臨門店擴張下經營成本過高的壓力。在這種條件下，即使門店規模快速增長，但單店收益率低，仍然難以得到投資者的認可。

大參林在定增募集說明書中提示了持續擴張的風險，如果公司在持續擴張的同時不能有效提升精細化管理水平、后臺支持能力和服務水平，將可能面臨新開門店無法順利、及時達到盈利預期的風險；如果公司擴張或升級門店所在區域的市場需求或業務拓展效果不及預期，將有可能面臨過度擴張導致部分門店短期無法實現盈利的風險，進而影響公司未來的發展及經營業績。

同為“藥店四小龍”之一的益豐藥房，今年也有募資新動作。從公告來看，益豐藥房擬通過發行可轉債募資不超過25.47億元，募集資金擬用于醫藥分揀加工中心及醫藥庫房建設、益豐數字化平臺升級、新建連鎖藥店和補充流動資金。對于業務的拓展，益豐大藥房進行了經營風險提示，可能面臨擬拓展區域的市場消化能力較為飽和及過度競爭的風險，影響門店銷售收入。

從大參林和益豐藥房募資審核要點來看，監管層都關注了兩個問題：一是募資專款專用方面，公司對外投資是否屬產業投資，近期和未來的財務性投資是否已從本次募集資金總額中扣除等；二是線上業務情況，如線上業務經營模式、業務性質等。

自建是主要擴張模式

1993年柯氏兄弟在廣東茂名油城四路成立“參茸大藥房”，這是大參林的前身。公開資料顯示，大參林成立于1999年，2017年在上交所上市，是中國具有影響力的藥品零售連鎖集團化企業。大參林以發展藥店連鎖為立業之本，經過多年耕耘，直營業務范圍覆蓋16個省份及直轄市。其中，廣東、廣西、河南和黑龍江的競爭優勢明顯，市場份額名列前茅。

目前，柯云峰、柯金龍、柯康保三兄弟為一致行動人，是大參林的控股股東和實際控制人，截至今年一季度末，三人對大參林持股比例合計為57.11%。

大參林堅持“自建+并購+加盟”三駕齊驅的業務拓展模式。從地區來看，大參林深耕華南地區，通過成熟品牌市場效應保持銷售的穩步增長，而其他區域的擴張，主要是通過門店并購帶來的銷售增長貢獻。2022年，大參林合計并表門店310家，其中華南地區2家，華東地區67家，華中地區48家，東北、華北、西北及西南地區193家。

需要注意的是，大參林并購門店形成的商譽規模較大，或將面臨商譽減值風險。在定增審核問詢函中，監管層關注了大參林商譽減值準備計提的充分性問題。

根據年報，2022年大參林并購遼寧博大維康藥房連鎖有限公司等企業新增商譽2.96億元，截至2022年末，大參林商譽賬面價值23.64億元。雖然大參林在商譽減值測試中尚未發現商譽減值的情況，但由于商譽金額重大，且商譽減值測試涉及重大管理層判斷，年審會計師還是將商譽減值確定為關鍵審計事項。

2023年，大參林門店并購的步伐仍在推進，一季度，大參林主要發生了7起同行業投資并購業務，涉及門店數為371家，一季度末商譽賬面價值上升至25.93億元。中證鵬元債券跟蹤評級報告提到，大參林并購形成較大規模商譽，并購門店能否實現預期收益、收回投資成本存在不確定性，面臨一定商譽減值風險。

事實上，藥店連鎖企業普遍存在商譽金額較大的情況，2022年末，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四家藥店連鎖企業的商譽分別為41.88億元、23.64億元、54.93億元、13.97億元，商譽占總資產的比例分別為19.9%、11.34%、25.67%、8.63%。

相比于益豐藥房和老百姓，大參林的商譽總額以及商譽占總資產比例較低。記者注意到，截至2022年末，大參林自建門店8038家，自建率達80.02%。由此可見，自建是大參林門店擴張的主要模式，并購只是輔助手段。

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