鴻道投資創(chuàng)始人 孫建冬

回顧2022，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易格局面臨百年未有之大變局，我們經(jīng)歷了海外流動(dòng)性緊縮周期與地緣政治沖突的疊加考驗(yàn)，也面臨著新冠疫情帶來的重重挑戰(zhàn)。A股市場走過了風(fēng)高浪急的一年，大幅波動(dòng)成為“新常態(tài)”。

(相關(guān)資料圖)

最好的做多窗口已打開

經(jīng)過一年以來的跌宕起伏，目前相當(dāng)多投資者的投資策略是做右邊，信號(hào)重于預(yù)測，等待信號(hào)出現(xiàn)再動(dòng)手。因此與以往股票市場先心動(dòng)后風(fēng)動(dòng)不同，2023年的股票市場是先“風(fēng)動(dòng)”而后再“心動(dòng)”。風(fēng)動(dòng)，即政策層面自上而下的積極推動(dòng)，心動(dòng)則是市場預(yù)期及情緒的回暖。

鴻道在22年12月上旬已發(fā)布完整的年度策略展望，提出明確的看多做多的觀點(diǎn)。最開始可能“風(fēng)動(dòng)心不動(dòng)”，那么接下來會(huì)有更多更強(qiáng)勁的風(fēng)，直至最終使得心動(dòng)起來。

只是冰凍三尺非一日之寒，市場投資者從“防御轉(zhuǎn)向進(jìn)攻”的重新配置需要一個(gè)股價(jià)上升的空間來匹配并持續(xù)一段時(shí)間。隨著疫情防控政策和地產(chǎn)調(diào)控政策等持續(xù)優(yōu)化，從不信到相信，市場情緒會(huì)在未來幾個(gè)月的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)加速轉(zhuǎn)暖。

我在2019年提出中國經(jīng)濟(jì)將從過去以“脹”為主趨勢的舊世界進(jìn)入到有長期通縮壓力的新世界。從舊世界到新世界，舊的秩序打破、新秩序未建立，2023年的中國股市乃至未來相當(dāng)長一段時(shí)間的股市收益率的高偏度仍是“新常態(tài)”。

從一個(gè)偏離到下一個(gè)偏離

無論從歷史上看還是基于新世界高偏度的新常態(tài)，中國股市的配置狀態(tài)“從上一個(gè)偏離——均衡點(diǎn)加速——到新的偏離”將會(huì)成為更普遍的現(xiàn)象。從“風(fēng)動(dòng)”到“心動(dòng)”，從防御避險(xiǎn)到進(jìn)攻，市場會(huì)從一個(gè)集中走向另一個(gè)集中。“風(fēng)動(dòng)”、“心動(dòng)”之后是大部分“幡不動(dòng)”，少部分“幡動(dòng)”。關(guān)鍵在于要從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的宏觀分析框架與行業(yè)分析比較的框架、結(jié)合市場微觀配置結(jié)構(gòu)前瞻性地判斷出下一階段投資性價(jià)比最佳的方向并主動(dòng)偏離。

未來一段時(shí)間鴻道投資的策略是進(jìn)攻性的啞鈴策略，并做好“守正出奇”。

其中，“正”指的是投資確定性高、能上較高配置比例的方向，包括國產(chǎn)替代與自主可控領(lǐng)域，以及提振人心與提振內(nèi)需的方向。這也就是啞鈴“重”的兩頭。

鴻道長期看好國產(chǎn)替代自主可控方向。盡管，在此方向的大部分大市值股票其實(shí)已經(jīng)沒有認(rèn)知差和預(yù)期差了。真正有預(yù)期差認(rèn)知差的股票很少且偏中小市值，不同機(jī)構(gòu)在這方面的看法仁者見仁智者見智。啞鈴策略重的另一頭是內(nèi)需消費(fèi)方向，從現(xiàn)在到未來一年需要加強(qiáng)配置。如白酒行業(yè)就是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)操作意義的投資選擇。

“奇”則是指投資彈性與賠率較大的方向。在改革預(yù)期不斷增強(qiáng)的大背景下，國企集團(tuán)旗下上市公司有望迎來治理結(jié)構(gòu)改善帶來的價(jià)值重估，其中中小市值上市公司疊加資產(chǎn)注入，投資彈性會(huì)更為明顯。

鴻道始終堅(jiān)持以“非決定論”的投資理念進(jìn)行投資管理，不斷提高認(rèn)知格局、保持獨(dú)立研究、獨(dú)立投資。關(guān)鍵在于不要與市場過分妥協(xié)，在于長期能不能預(yù)期一個(gè)高的回報(bào)率，值得上一路的顛沛流離。從舊世界到新世界，請(qǐng)不要相信，股票投資的收益就像山坡上的蒲公英一樣，唾手可得。但是，世上總有一些美好，值得我們?nèi)σ愿啊?/p>

【個(gè)人簡介】

孫建冬，知名陽光私募北京鴻道投資創(chuàng)始人、投資總監(jiān)。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、國際政治碩士，于2010年創(chuàng)辦陽光私募——北京鴻道投資管理有限責(zé)任公司。孫建冬先生從業(yè)早期曾任華夏基金股票投資部副總經(jīng)理、華夏紅利基金經(jīng)理、華夏復(fù)興基金經(jīng)理。孫建冬先生從事證券研究和投資工作二十余年來，以其新銳的投資風(fēng)格，歷經(jīng)多次牛市、熊市的考驗(yàn)，投資業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，累積回報(bào)居國內(nèi)前列，不斷為投資人創(chuàng)造新的投資價(jià)值。任期期間屢獲金牛獎(jiǎng)、英華獎(jiǎng)等多項(xiàng)業(yè)內(nèi)重要榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。

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