“前瞻地看，2023年的中國經(jīng)濟將逐步擺脫外在沖擊的影響，一系列穩(wěn)增長、促生產(chǎn)的政策將有可能使得經(jīng)濟重新回到正常軌道，各方面的事業(yè)有望重新煥發(fā)春光。”

隨著全國多地度過第一波疫情感染高峰，城市里車水馬龍的“煙火氣”正在回歸，這也給中國經(jīng)濟復蘇增添更多暖意。望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國新供給經(jīng)濟學五十人論壇成員劉陳杰近日在接受證券時報記者專訪時，用“生生不息”四個字概括對今年中國經(jīng)濟的展望。

(資料圖)

他認為，2023年是中國經(jīng)濟聚焦發(fā)展，生生不息的一年。隨著疫情形勢的不斷好轉(zhuǎn)，外部因素的壓力逐步緩解，今年經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性機會將比2022年更為顯著。對資本市場而言，預計2023年宏觀經(jīng)濟增速較2022年溫和改善，國內(nèi)的貨幣政策可能維持較為適宜的狀態(tài)，因此，2023年中國資本市場的估值有望小幅擴張。

望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國新供給經(jīng)濟學五十人論壇成員 劉陳杰

今年經(jīng)濟增速有望達5%左右 將是房地產(chǎn)政策大年

證券時報：當前業(yè)界對中國潛在經(jīng)濟增速測算較多，您認為目前我國的潛在經(jīng)濟增速大概有多少？您預計2023年中國經(jīng)濟增速能否達到潛在經(jīng)濟增速？

劉陳杰：我們主要運用新古典的增長方程，從人口紅利、資本產(chǎn)出效率、技術(shù)進步等方面，試圖測算2021-2025年我國的潛在增長速度。初步估算，2021—2025年中國平均潛在GDP增長率在5.25%左右。

值得注意的是，新古典增長方程對潛在增速的預測有一些值得商榷的地方，即沒有深刻考慮未來一個階段可能進行的經(jīng)濟制度上的改革成效，也沒有深刻捕捉到未來一個階段科技進步對我國經(jīng)濟領(lǐng)域技術(shù)進步的促進作用。因此，新古典增長方程預測的結(jié)果可以作為一個經(jīng)濟關(guān)鍵要素線性外推的參考來看待。

全球疫情趨勢、地緣政治沖突、美聯(lián)儲緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控壓力等使得2022年的中國經(jīng)濟增長遇到一定的困難，我國在2022年的GDP增速大約為3%左右，與潛在增速之間的差距較大，在一定程度上可以匡算出外部沖擊對經(jīng)濟增長的影響。相應地，如果我們宏觀調(diào)控更加精準有力，就能進一步釋放經(jīng)濟增長潛力。未來一段時間，中國經(jīng)濟有望逐步達到應有的潛在增速水平。我們判斷，2023年中國經(jīng)濟增長有望保持在5%左右，相對于2022年穩(wěn)步提升。

證券時報：中央經(jīng)濟工作會議明確，“要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”、“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費”。隨著疫情防控措施的優(yōu)化，您如何看待今年消費修復的潛力？

劉陳杰：過去三年居民可支配收入增速的低迷，從大眾消費品和高端消費品的增速都出現(xiàn)一定程度上增長中樞的下降。不過，隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟增長動能的修復，我們判斷2023年中國消費增速可能較2022年下半年略有好轉(zhuǎn)，但是全年增速保持穩(wěn)定，并不會出現(xiàn)較大幅度的波動。

在居民消費結(jié)構(gòu)中，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費過去一直是支出“大頭”。我們預計，今年房地產(chǎn)政策將進一步放松，房地產(chǎn)企業(yè)和居民購房的融資約束將進一步放松，一線城市的購房限制也有可能放松，2023年將是房地產(chǎn)政策大年和市場復蘇的年份。房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化，將使得房地產(chǎn)行業(yè)回到安全生存的狀態(tài)，進一步的寬松環(huán)境，有望推動房地產(chǎn)市場在2023年中期左右開始重新發(fā)展。

按照對房地產(chǎn)銷售、土地出讓情況、融資環(huán)境等的綜合判斷，目前較樂觀的預測是2023年下半年投資增速恢復到0附近。房地產(chǎn)板塊的微弱復蘇，相對于2022年，在同比增速上可能溫和提升2023年我國GDP大約0.2個百分點。

不過，值得注意的是，我國房地產(chǎn)前景正在發(fā)生較大的變化。我們根據(jù)人口結(jié)構(gòu)變化（購房主力人群），城鎮(zhèn)化進程，改善需求空間因素，估算未來一個階段中國城鎮(zhèn)居民剛需趨勢。按照我們的測算，2019-2021年將是未來一個階段中國城鎮(zhèn)居民剛需的頂點，未來中國城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)剛需趨勢將逐漸減弱。中國城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)剛需的中長期變化對于中國經(jīng)濟的影響重大，對于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也將產(chǎn)生重要影響。

證券時報：為做好今年的經(jīng)濟工作，中央經(jīng)濟工作會議提出，要“從改善社會心理預期、提振發(fā)展信心入手”。為提振市場信心，您建議可以出的“實招”有哪些？

劉陳杰：大疫不過三，我們需要更多關(guān)注民生，給予再出發(fā)的信心和能力幫助。對于企業(yè)部門，特別是與疫情相關(guān)較多的接觸性服務業(yè)，中小型制造業(yè)企業(yè)等，給予一定程度的財政補貼和金融借貸支持。具體而言，按照我們的測算，中國政府部門財政補貼的邊際效率(社會正外部性)大于融資成本，建議適度發(fā)債專項支持對于企業(yè)部門的財政補貼和減稅降費，休養(yǎng)生息。

三年疫情使得部分居民的現(xiàn)金流壓力較大，就業(yè)壓力較大，承受了很多疫情帶來的困難。建議給予居民部門就業(yè)方面的更多支持，給予年輕人教育、結(jié)婚、生育的財政補貼，緩解大眾暫時的生活壓力和心理壓力。

對于地方政府部門，目前沉重的融資平臺債務、經(jīng)濟增長壓力、賣地收入減少等使得地方政府的基本功能運轉(zhuǎn)遇到一定的挑戰(zhàn)。建議采取各種措施(中央和地方債務置換等)，穩(wěn)妥解決地方政府債務壓力，逐步緩解地方財力缺口的困難，給地方政府松綁，一起邁步從頭越。

中國資本市場估值有望小幅擴張 結(jié)構(gòu)性機會更顯著

證券時報：市場普遍認為今年歐美等主要發(fā)達經(jīng)濟體將陷入經(jīng)濟衰退，加息步伐會放緩，這將如何影響我國貨幣政策以及國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)？

劉陳杰：從美國房地產(chǎn)市場、企業(yè)設(shè)備投資和產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)，以及近期的PMI數(shù)據(jù)和消費者信心指數(shù)分析看，持續(xù)高通脹對于經(jīng)濟增長產(chǎn)生壓力。種種跡象表明，美國在2023年可能面臨經(jīng)濟增長放緩的風險。全球而言，歐洲的供給沖擊和需求沖擊甚于美國，經(jīng)濟增長壓力在貨幣政策收緊的預期下更加顯著。

隨著實體經(jīng)濟陷入衰退壓力，以及美國通脹壓力今年緩慢下降，我們認為2023年美聯(lián)儲“加息+縮表”的步伐會有所放緩。同時，我國的貨幣政策將在維持經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的環(huán)境下，保持較為寬松和獨立自主的狀態(tài)。

在經(jīng)濟社會發(fā)展預期和信心穩(wěn)定的情況下，資本市場估值與過剩流動性密切相關(guān)。我們在展望2023年中國資本市場的時候，遇到的第一個問題就是對估值變化的看法。2023年宏觀經(jīng)濟增速較2022年溫和改善，國內(nèi)的貨幣政策可能維持較為適宜的狀態(tài)，因此，我們的初步判斷是，2023年中國資本市場的估值有望小幅擴張，結(jié)構(gòu)性機會將比2022年更為顯著。

證券時報：您看好哪些板塊的結(jié)構(gòu)性機會？

劉陳杰：在國內(nèi)需求目前仍整體偏弱的環(huán)境下，我們主要在部分低估值行業(yè)，以及能源安全、科技安全、糧食安全、軍事安全等領(lǐng)域?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性機會。

能源安全里重要的一方面是新能源車行業(yè)。近些年來，新能源車迅猛發(fā)展，滲透率持續(xù)攀升，目前已經(jīng)到了智能化發(fā)展的新時期。優(yōu)質(zhì)供給是第一驅(qū)動力，國內(nèi)市場逐漸擺脫政策驅(qū)動，轉(zhuǎn)為供給驅(qū)動，我們認為補貼退坡的短暫影響、居民收入預期放緩、滲透率超過30%以后進入平緩增長期，2023年新能源車的增速中樞可能有所下降。2023年，新能源車的結(jié)構(gòu)性機會更多依靠業(yè)績驅(qū)動，估值經(jīng)過前期的調(diào)整，普遍接近歷史均值。

光伏、風電行業(yè)也處于景氣度回升的時期。不過，部分光伏和風電子行業(yè)的估值并不低，2023年更多需要靠業(yè)績增長，能源安全的機會也將更為理性和謹慎。

糧食安全、科技安全和軍事安全相關(guān)的部分行業(yè)估值普遍處于相對較合理的區(qū)域。養(yǎng)豬行業(yè)目前的估值較低，豬肉行業(yè)將在行業(yè)充分調(diào)整之后，迎來新的機遇，我們判斷在2023年的上半年開始顯現(xiàn)。

部分可選消費品和日常消費品的估值處于歷史底部區(qū)域。從可選消費品的白酒、酒店、旅游、免稅品等來看，疫情防控政策更為科學有效，將促進行業(yè)業(yè)績增長和估值回到平均水平。日用消費品方面，部門龍頭企業(yè)比如調(diào)味品、糧食、食用油、性價比較高的化妝品等，未來營收和毛利率將存在修復空間，疫情政策的科學化和經(jīng)濟的溫和回升有利于其估值擴張。

整體而言，我們保持結(jié)構(gòu)重于總量，長期重于短期的觀點。股市短期的波動，給未來的上漲奠定堅實的基礎(chǔ)。2023年的中國經(jīng)濟，穩(wěn)定和發(fā)展是主基調(diào)，生生不息是我們的信念和奮斗的精神。中國經(jīng)濟的規(guī)模效應、技術(shù)進步、創(chuàng)新活力沒有變；人口結(jié)構(gòu)紅利、工程師紅利沒有變；勤勞善良、積極向上的中國人民沒有變。前瞻地看，2023年的中國經(jīng)濟將逐步擺脫外在沖擊的影響，一系列穩(wěn)增長，促生產(chǎn)的政策將有可能使得經(jīng)濟重新回到正常軌道，各方面的事業(yè)有望重新煥發(fā)春光。

責編：葉舒筠

校對：王蔚

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