《投資者網(wǎng)》葛凡梅

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光伏賽道企業(yè)回A潮再添一員，全球最大的光伏玻璃制造企業(yè)啟動(dòng)計(jì)劃回A股上市。

【資料圖】

10月21日，信義光能控股有限公司（下稱“信義光能”，0968.HK）披露了建議A股發(fā)行細(xì)則。根據(jù)公告，信義光能將選擇在創(chuàng)業(yè)板IPO，將發(fā)行不超過9.89億股普通股。

關(guān)于A股發(fā)行所得款項(xiàng)凈額，公告顯示，資金將主要用于公司主要業(yè)務(wù)，約60%用于信義江北光伏組件蓋板項(xiàng)目；約10%用于太陽能裝備用輕質(zhì)高透面板制造基地項(xiàng)目；約30%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

信義光能是全球最大的光伏玻璃制造商，與福萊特(601865.SH)一同占據(jù)光伏玻璃市場(chǎng)的半壁江山。不過，目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正變得日益激烈，業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛加碼光伏玻璃產(chǎn)能，市場(chǎng)擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致盈利下降。而事實(shí)上，在今年上半年，信義光能的凈利潤(rùn)同比下降38%。

二級(jí)市場(chǎng)上看，今年上半年，信義光能股價(jià)在10元/股至14.86元/股之間震蕩；股價(jià)于6月8日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)14.86元/股，隨后下跌至年內(nèi)最低點(diǎn)、10月17日的7.16元/股，股價(jià)跌幅52%，市值蒸發(fā)過半；之后公司股價(jià)略有上揚(yáng)，11月2日收于8.3元/股，距離6月最高點(diǎn)仍下跌44%，近五個(gè)月市值蒸發(fā)約584億元。

信義光能今年以來股價(jià)走勢(shì)圖

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

為何回A股上市？

據(jù)了解，信義光能回A股上市進(jìn)程目前尚在籌備階段，A股發(fā)行的保薦人是國泰君安證券股份有限公司。早在今年8月1日，信義光能就表示，公司將籌備于深交所創(chuàng)業(yè)板或其他交易所上市。

為何回A股上市？信義光能公告稱，在兩個(gè)資本市場(chǎng)中估值較高的一個(gè)市場(chǎng)籌集資金，可減少對(duì)股東的攤薄效應(yīng)。于內(nèi)地上市的股票可吸引規(guī)模龐大的投資公眾興趣，有助于提升上市股票的流通性及估值。通過A股上市，公司的內(nèi)在價(jià)值可擴(kuò)至最大，估值也可與其他在創(chuàng)業(yè)板上市的太陽能公司進(jìn)行比較及評(píng)估。

未來在確定A股的最終發(fā)售價(jià)時(shí)，信義光能將考慮公司的營運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況，二級(jí)市場(chǎng)上太陽能玻璃行業(yè)之平均市盈率等情況。而Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日收盤，信義光能的總市值為679億元，市盈率（TTM）為19.66倍。

事實(shí)上，當(dāng)前港股與A股，對(duì)光伏賽道的估值并不一致。光伏玻璃作為光伏的細(xì)分賽道，估值差別肉眼可見。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月2日，在A股上市的光伏玻璃企業(yè)福萊特總市值753億元，市盈率44倍；洛陽玻璃(600876.SH) 總市值99億元，市盈率67倍；亞瑪頓(002623.SZ) 總市值64億元，市盈率88倍。

相比之下，信義光能作為行業(yè)市占率第一的光伏玻璃龍頭企業(yè)，在港股市場(chǎng)上的總市值低于福萊特，19倍的市盈率也不及同行企業(yè)。

光伏玻璃企業(yè)的總市值及市盈率情況

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

長(zhǎng)期以來，光伏賽道企業(yè)在境外的估值普遍不高，融資能力受限，回歸A股也成為企業(yè)提高融資能力的重要選擇。舉例來看，10月12日，光伏硅料龍頭企業(yè)協(xié)鑫科技（3800.HK）發(fā)布了敲定回歸A股上市的公告，公司停牌前市盈率僅為5.15倍。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年至今已有包括晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、大全能源(688303.SH)、阿特斯（CSIQ.O）、晶科能源(688223.SH)等光伏企業(yè)已經(jīng)或宣布從美股回歸A股。集體回A潮或?qū)⒓觿鴥?nèi)光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和洗牌。

產(chǎn)能過剩引擔(dān)憂

我國光伏行業(yè)快速發(fā)展，目前已成為全球最大的光伏生產(chǎn)和應(yīng)用市場(chǎng)。據(jù)國家能源局披露，2022年上半年，全國新增光伏裝機(jī)3087.8萬干瓦（即30.87GW），同比增長(zhǎng)137.4%；其中集中式光伏電站新增并網(wǎng)容量11.22GW，分布式光伏19.65GW。隨著光伏行業(yè)迅速發(fā)展，光伏玻璃市場(chǎng)需求隨之?dāng)U大。

資料顯示，光伏玻璃是一種通過層壓入太陽能電池，能夠利用太陽輻射發(fā)電，并具有相關(guān)電流引出裝置以及電纜的特種玻璃。它能保證較高的透光率，使太陽能電池接受太陽光輻射而發(fā)電，又能給太陽能電池起到保護(hù)作用，延長(zhǎng)壽命。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，從產(chǎn)能來看，排在行業(yè)前列的光伏玻璃企業(yè)依次為信義光能、福萊特、彩虹新能源、唐山金信、中建材、南玻集團(tuán)、安彩高科、亞瑪頓等。截至2021年末，信義光能以31.7%市場(chǎng)占有率位列行業(yè)第一，福萊特則以20.3%的市占率位居第二。

目前龍頭公司信義光能、福萊特均加碼光伏玻璃產(chǎn)能，主要二三梯隊(duì)企業(yè)亦推出今明兩年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致盈利下降。

舉例來看，今年上半年信義光能新增投產(chǎn)3條1000噸/天產(chǎn)線，2022年6月末公司在產(chǎn)產(chǎn)能16800噸/天，目前亦有12條合計(jì)12800噸/天產(chǎn)線籌建。

福萊特光伏玻璃的總產(chǎn)能為15800噸/天，安徽生產(chǎn)基地的三期項(xiàng)目和四期項(xiàng)目仍在建設(shè)過程中；另外，安徽生產(chǎn)基地的五期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目在審批過程中，完成審批后，公司將加快其建設(shè)進(jìn)度。

彩虹新能源今年回A上市申請(qǐng)已過會(huì)，即將成為繼福萊特后第二家“A+H”的光伏玻璃上市企業(yè)，該公司回A上市擬募集資金20億元，所募資金主要用于江西彩虹光伏有限公司上饒超薄高透光伏玻璃一期項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從2020年下半年開始，光伏玻璃行業(yè)吸引了許多制造商、新參與者積極啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，其中有部分產(chǎn)能會(huì)在2022年或2023年投產(chǎn)。

對(duì)此，興業(yè)證券認(rèn)為，綜合考慮行業(yè)產(chǎn)能釋放節(jié)奏、爬坡時(shí)間及下游需求，預(yù)計(jì)2022年光伏玻璃供需整體平衡；2023年行業(yè)供給或明顯增加，屆時(shí)需要觀測(cè)終端需求走勢(shì)。屆時(shí)若光伏玻璃供大于求，行業(yè)整體盈利或進(jìn)一步承壓。而中信證券也在研報(bào)中提示了“光伏裝機(jī)不及預(yù)期”“行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期”等風(fēng)險(xiǎn)。

盈利能力遇瓶頸

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，信義光能作為全球光伏玻璃的龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)承壓。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，信義光能實(shí)現(xiàn)綜合收益96.98億港元，同比增長(zhǎng)20.1%，公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利為19.05億港元，同比下滑38%。天風(fēng)證券認(rèn)為，這主要反映了光伏玻璃偏疲弱的供需關(guān)系，及價(jià)格較穩(wěn)定、且于歷史高位的硅料成本擠壓。

從盈利能力來看，今年上半年，信義光能的光伏玻璃毛利率已經(jīng)下降到26.7%，去年同期該指標(biāo)為51.2%。而同行企業(yè)福萊特、彩虹新能源的毛利率分別為22.64%、15.24%。

興業(yè)證券認(rèn)為，短期來看，2021年下半年以來，光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能釋放增加，純堿、天然氣等成本漲價(jià)加大行業(yè)盈利壓力，目前行業(yè)毛利率處于低位。而今年上半年，光伏玻璃企業(yè)凈利潤(rùn)下滑較為普遍，比如福萊特凈利潤(rùn)下滑20.48%、彩虹新能源凈利潤(rùn)下滑71.6%

與此同時(shí)，信義光能的平均售價(jià)下降也出現(xiàn)下降。今年上半年，公司3.2mm、2.0mm光伏玻璃市場(chǎng)價(jià)分別同比-12.5%、-15.5%。不難看出，平均售價(jià)下降、原燃料等成本持續(xù)上升對(duì)公司利潤(rùn)明顯侵蝕，致公司凈利潤(rùn)下降38%。

信義光能的業(yè)務(wù)主要以光伏玻璃為主，電站業(yè)務(wù)為輔，并開拓硅料業(yè)務(wù)。在今年上半年公司的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)中，光伏玻璃營收占比為81.04%、太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)占比18.51%，其他產(chǎn)品占比0.45%。

2022年上半年信義光能的營收結(jié)構(gòu)

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

截至2022年上半年末，公司太陽能電站累計(jì)并網(wǎng)4115MW，其中集中式、分布式項(xiàng)目各為3884 MW、231MW。不過，該業(yè)務(wù)毛利率同比小幅下降0.9百分點(diǎn)，至72.8%。

在業(yè)績(jī)承壓之際，信義光能也在積極開拓硅料業(yè)務(wù)，欲為公司謀求新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司旗下曲靖多晶硅項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬，其中一期項(xiàng)目產(chǎn)能6萬噸，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。

不過，天風(fēng)證券在2022年中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)中，下調(diào)了對(duì)信義光能的盈利預(yù)測(cè)，但其繼續(xù)看好公司成長(zhǎng)前景及龍頭優(yōu)勢(shì)。天風(fēng)證券表示，“光伏玻璃階段承壓，逆周期堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或持續(xù)強(qiáng)化；光伏產(chǎn)業(yè)多環(huán)節(jié)布局有協(xié)同，夯實(shí)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。”（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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