一只待發(fā)的公募二級(jí)債基，讓“私轉(zhuǎn)公”的基金經(jīng)理黃弢走到了市場(chǎng)聚光燈下。隨著黃弢管理的創(chuàng)金合信益久9個(gè)月持有期債券基金5月17日即將發(fā)行，這位擁有21年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、14年投資經(jīng)驗(yàn)、“私轉(zhuǎn)公”背景的基金經(jīng)理正給公募基金帶來耳目一新的投資邏輯和哲學(xué)。

擔(dān)任創(chuàng)金合信基金權(quán)益投研總部執(zhí)行總監(jiān)的黃弢在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，因主要管理二級(jí)債基和偏債混合基金，作為大類資產(chǎn)配置經(jīng)理和股票部分基金經(jīng)理，他的基本投資邏輯就是基于行業(yè)景氣度、交易擁擠度的微妙變化，在左側(cè)尋找不太熱鬧的“安靜品種”，并在熱鬧的時(shí)候?qū)⑵滟u出；同時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)在個(gè)股高度分散投資的背景下，進(jìn)行止盈操作的重要性。

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尋找左側(cè)“安靜品種”

證券時(shí)報(bào)記者：作為二級(jí)債基和偏債混合基金股票方向的基金經(jīng)理，你的基本持倉(cāng)策略是怎樣的？

黃弢：我是大類資產(chǎn)配置經(jīng)理，同時(shí)也負(fù)責(zé)股票部分的具體投資。我是比較偏均衡配置的選手，常態(tài)策略是會(huì)配10-15個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)；同時(shí)，我又是一個(gè)偏逆勢(shì)、偏左側(cè)的選手，很熱鬧的東西，我一般不太愿意參與，所以像現(xiàn)在“中特估”這么熱鬧的賽道行情，基于我的配置策略和市場(chǎng)擁擠度分析，當(dāng)前這個(gè)位置我是不會(huì)配置的。

但是，AI（人工智能）、計(jì)算機(jī)等TMT（科技、媒體和通信）領(lǐng)域，我在今年年初是有持倉(cāng)的，不過等到非常熱鬧的時(shí)候，我會(huì)選擇獲利了結(jié)。我的基本策略是，很熱鬧的時(shí)候我不要，不去賺泡沫化的錢，我喜歡在高性價(jià)比的左側(cè)位置買進(jìn)。

證券時(shí)報(bào)記者：你怎么看消費(fèi)行業(yè)的景氣度，接下來會(huì)輪動(dòng)到消費(fèi)嗎？

黃弢：從未來布局的角度看，我會(huì)把消費(fèi)作為相對(duì)比較重要的配置方向，因?yàn)閺膶?shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)看，今年以來消費(fèi)在所有板塊中屬于最低于預(yù)期的。

目前看，除了出行鏈相關(guān)稍微好一點(diǎn)，消費(fèi)總體復(fù)蘇的趨勢(shì)比大家預(yù)期的要弱，所以消費(fèi)股目前的走勢(shì)也反映了這一點(diǎn)。但這個(gè)弱復(fù)蘇是有很多理由的，因?yàn)榻?jīng)過了2-3年的疫情，所有人的消費(fèi)能力受到了很大的耗損，對(duì)未來收入增長(zhǎng)的預(yù)期也在變差，而消費(fèi)是個(gè)慢變量，拉長(zhǎng)時(shí)間看，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)向上的復(fù)蘇趨勢(shì)是確定的。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的確定，所有人對(duì)于未來收入增長(zhǎng)的預(yù)期、消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力也必將逐步恢復(fù)，消費(fèi)行業(yè)的整體回暖也值得期待。另外，從政策的角度看，刺激消費(fèi)也被放在重要位置。

在這種背景下，泛消費(fèi)將呈現(xiàn)更可持續(xù)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。相應(yīng)地，股票市場(chǎng)未來也會(huì)從現(xiàn)在極度低迷的狀態(tài)走出來，這可能就是我說的不太熱鬧的、左側(cè)投資機(jī)會(huì)。

逆向投資需看積極變量

證券時(shí)報(bào)記者：從左側(cè)投資或者逆向投資的角度，可能會(huì)面臨被誤殺或煎熬，也包括等待過程中的回撤，你在進(jìn)行左側(cè)投資時(shí)，有哪些特別注意的投資紀(jì)律嗎？

黃弢：我在進(jìn)行左側(cè)投資時(shí)，考慮很多因素和紀(jì)律，尤其是我主要管理二級(jí)債基和偏債混合基金。在A股這種波動(dòng)較大的市場(chǎng)，想實(shí)現(xiàn)股票部分正收益，如果不做大類資產(chǎn)的配置，進(jìn)行股票債券倉(cāng)位的調(diào)節(jié)，同時(shí)不做偏左側(cè)的投資，很難實(shí)現(xiàn)任何一個(gè)年份股票部分的正收益。

典型的像2022年，除非我在去年年初準(zhǔn)確判斷出煤炭能夠穿越周期，全倉(cāng)買煤炭或者再加一部分石油和地產(chǎn)，這樣才能在2022年賺錢。但是想在每個(gè)年份都能準(zhǔn)確判斷全年最強(qiáng)的方向是非常困難的，所以需要在行業(yè)均衡配置的基礎(chǔ)上，做一個(gè)左側(cè)逆勢(shì)的動(dòng)作，這樣做還有一個(gè)目的，就是二級(jí)債基和偏債混合基金需要做好回撤控制。

在過去幾年中，市場(chǎng)的波動(dòng)由于資金的羊群效應(yīng)在不斷放大，行業(yè)輪動(dòng)的速度越來越快，走A字形走勢(shì)的板塊或者個(gè)股越來越多，比如某個(gè)行業(yè)或個(gè)股前兩個(gè)月漲得很快，后兩個(gè)月又完全跌回來，如果基金經(jīng)理不能迅速獲利了結(jié)，這一切都可能雞飛蛋打一場(chǎng)空。所以，為了更好地控制回撤，需要做許多逆向操作，在大家都去追的時(shí)候，我可能得需要做一些更左側(cè)的賣出動(dòng)作，規(guī)避過熱的行業(yè)。反過來，當(dāng)大家都賣的時(shí)候，并且下跌時(shí)間也比較長(zhǎng)了，此時(shí)可能是安全邊際相對(duì)比較高的。因此，我的左側(cè)投資是建立在我對(duì)所管理的產(chǎn)品兩個(gè)定位的訴求上，一個(gè)是絕對(duì)收益，一個(gè)是控制回撤。

證券時(shí)報(bào)記者：逆向投資時(shí)，你一般從哪些因素上捕捉股票積極的變化和加倉(cāng)機(jī)會(huì)？

黃弢：從邏輯框架的角度而言，首先是觀察行業(yè)景氣度的變化，其次是觀察行業(yè)、個(gè)股的估值性價(jià)比。當(dāng)然，公募基金經(jīng)理進(jìn)行左側(cè)投資、逆向投資時(shí)，還要關(guān)注到業(yè)績(jī)排名或者效率的問題，所以要分析股票的風(fēng)險(xiǎn)釋放是否充分，是否還有很大的下行空間，是否有積極向好的變量發(fā)生，如果長(zhǎng)時(shí)間在底部煎熬，買得過早就可能存在投資效率低下的問題。因此，景氣度觀察要與估值性價(jià)比結(jié)合在一起，我最中意的加倉(cāng)場(chǎng)景是，行業(yè)景氣度已經(jīng)出現(xiàn)積極向上的信號(hào)，但是從市場(chǎng)的角度看，其他參與者認(rèn)為這個(gè)信號(hào)還不夠強(qiáng)烈，當(dāng)大多數(shù)人希望等到更為明確的信號(hào)時(shí)，股價(jià)可能也已經(jīng)走出來了，這就是通常意義上的右側(cè)了，但我會(huì)更早一點(diǎn)參與。

“短期暴漲就落袋為安”

證券時(shí)報(bào)記者：許多學(xué)院派公募基金經(jīng)理可能不太在意技術(shù)面，你會(huì)使用這些技術(shù)面的參考因素嗎？

黃弢：我關(guān)注的因子比較多，技術(shù)面指標(biāo)也是我的一個(gè)重要觀察維度。目前市場(chǎng)上大多數(shù)偏股型基金都常年保持較高倉(cāng)位，不做比較大幅度的倉(cāng)位調(diào)節(jié)，即使在2018年或2022年比較差的股票市場(chǎng)環(huán)境中，偏股型基金產(chǎn)品也很少有大幅降低倉(cāng)位的，但我管理二級(jí)債基和偏債混合基金，倉(cāng)位控制對(duì)我來說很重要。

至于買點(diǎn)的選擇，我傾向選擇風(fēng)險(xiǎn)出清的股票。什么叫風(fēng)險(xiǎn)出清？如果這個(gè)股票已經(jīng)在底部趴了很長(zhǎng)時(shí)間，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的籌碼結(jié)構(gòu)開始明顯下降，但這個(gè)時(shí)候行業(yè)景氣度的變化、估值的性價(jià)比也是比較好的。從未來一段時(shí)間來看，它獲取正收益的勝率是高的,在這種時(shí)候我愿意去加倉(cāng)。

證券時(shí)報(bào)記者：你對(duì)左側(cè)投資、交易擁擠度的關(guān)注，是否意味著投資上比較強(qiáng)調(diào)止盈的操作？

黃弢：是的。如果我所持倉(cāng)的某一個(gè)行業(yè)，一個(gè)月上漲20%，我就會(huì)賣掉這個(gè)行業(yè)的個(gè)股，這是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的止盈操作。如果個(gè)股一個(gè)月漲20%-30%，我大概率也會(huì)把它賣掉。不管它未來有多好的前景，我都會(huì)先落袋為安。因?yàn)閺慕M合管理角度，當(dāng)我買入某只股票，我的預(yù)期年化回報(bào)率是24%，且以年度衡量，即三年翻一倍。一個(gè)標(biāo)的一年能夠給我賺24%，對(duì)一個(gè)二級(jí)債基和偏債混合基金的組合來講，我覺得已經(jīng)可以了，所以如果某只股票一個(gè)月漲20%-30%，相當(dāng)于完成我的全年任務(wù)，我會(huì)選擇落袋為安。

當(dāng)然，止盈操作是和分散投資策略緊密配合的。分散投資方面，我會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況，做一些偏戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)整，不同年份，分散度會(huì)有所差異。

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