(相關(guān)資料圖)

在《估值使用中被忽視的因素與使用策略》中介紹過相關(guān)估值指標(biāo)后，今兒就進(jìn)入到正式的使用了。估值是很多股民都喜歡的，但估值不是隨便使用的，有諸多隱藏的要素，比如說估值的盲區(qū)，估值使用的前提和適用的行業(yè)，影響估值的四個(gè)層次，這是一套完整的體系，環(huán)環(huán)相扣。估值分析的前提是估值會(huì)回歸我們最常用的估值指標(biāo)是市盈率PE、市凈率PB，通常會(huì)取過去一段歷史區(qū)間，拿當(dāng)前的PE、PB和歷史值去比，看當(dāng)前指標(biāo)在歷史上所處的百分位。如果當(dāng)前指標(biāo)比歷史大部分時(shí)候都低，就認(rèn)為當(dāng)前估值比較低；反之，則認(rèn)為當(dāng)前估值偏高。

估值的隱藏信息之均值回歸

這套估值方法隱含了一個(gè)假設(shè)：PE和PB都會(huì)均值回歸，即長期看它們會(huì)圍繞一個(gè)較穩(wěn)定的中樞波動(dòng)。只有這個(gè)假設(shè)成立，拿當(dāng)前指標(biāo)和歷史比才有意義。但很多時(shí)候估值體系是發(fā)生了較大改變，這就會(huì)帶來誤區(qū)。舉例來說，A股市場在2022年末正式進(jìn)入到了5000只個(gè)股時(shí)代，實(shí)際上，隨著不斷地?cái)U(kuò)容，我們也看到了以前市場萬億元成交就有群體性行情的時(shí)代結(jié)束了。資金不可能照顧所有行業(yè)板塊或個(gè)股了，只能是結(jié)構(gòu)性分化。

同一個(gè)點(diǎn)位的估值數(shù)據(jù)差別巨大，市場變化隱藏

從點(diǎn)位方面，指數(shù)沒有回歸2007年的歷史最高點(diǎn)，但實(shí)際上，分類指數(shù)，類似滬深300等早就突破了對(duì)應(yīng)高點(diǎn)，只不過市場不斷地?cái)U(kuò)容，稀釋了相關(guān)因素，如果單純從A股指數(shù)的估值角度，很容易就錯(cuò)判了（在《兔年預(yù)測之行情高度與潛在熱點(diǎn)排序》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404862783861948907中也是利用滬深300的牛熊切換周期分析了相關(guān)要點(diǎn)）。

再具體一些，如滬深300指數(shù)自然是排名靠前的300只。當(dāng)A股只有1000多只時(shí)，排在301-800，就屬于靠后的小盤股。但現(xiàn)在A股超過5000家上市公司了，排在301-800，就已經(jīng)變成了靠前的中盤股。而小盤股的估值水平，普遍會(huì)比大盤股高一些，因此類似中證1000等中小盤個(gè)股指數(shù)，在成分股市值變大的過程中，估值就會(huì)出現(xiàn)向下的偏移，這種偏移也不會(huì)回歸。不適合估值與適合估值的行業(yè)實(shí)際上，各分類指數(shù)也因?yàn)椴粩嗟馗鼡Q權(quán)重股，發(fā)生了很大的改變，從《領(lǐng)漲行業(yè)有規(guī)律？20年大數(shù)據(jù)解讀熱點(diǎn)變化》中也對(duì)此有總結(jié)，權(quán)重和大市值品種的變化是每隔幾年就一次的，甚至是前幾年時(shí)還從未出現(xiàn)過的。這樣自然不能應(yīng)用以前的估值數(shù)據(jù)，只能是重新研究行業(yè)的發(fā)展因素。

周期階段性的切換

即便是同一個(gè)行業(yè)也有不同，比如說光伏行情，在資本大量涌入，行業(yè)被充分挖掘之后，那么2023年就需要新技術(shù)變革的推動(dòng)，這個(gè)估值中樞也會(huì)有巨大改變。如果不考慮這些因素，單純說歷史百分位就自然是沒有意義的。一旦市場環(huán)境和行業(yè)發(fā)生不可逆的改變，估值自然是要改變的，所以新興行業(yè)是不看估值的，而看科研因素和成長性，因此這個(gè)時(shí)候用滲透率指標(biāo)要得多，如果談估值反而會(huì)錯(cuò)判行情。

而處于穩(wěn)定期的企業(yè)和行業(yè)，才比較適合用歷史百分位來做估值。典型的如消費(fèi)行業(yè)，類似高端白酒等已經(jīng)非常穩(wěn)定的行業(yè)，不會(huì)有太多變數(shù)了，那么用估值因素就相對(duì)好判斷，且是有效率的。同時(shí)，要注意，估值數(shù)據(jù)的周期選取時(shí)不能太短，要能覆蓋一個(gè)牛熊周期，這樣才能明白行業(yè)估值的高峰與低谷，可以用5年、10年、15年這樣不同的時(shí)間尺度，來觀察估值分位，然后考慮估值分位結(jié)果出現(xiàn)差異的原因，分析哪些因素會(huì)均值回歸，哪些因素是估值中樞偏移，這樣往往能得出更合理的判斷。接下來分析，估值盲區(qū)和影響估值的相關(guān)因素，供大家參考。

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