優秀的互聯網醫療行業上市公司，迎來了業績兌現期。

2025年上半年，方舟健客實現營收14.94億元，其中，綜合醫療服務業務收入3.57億元，同比增長11.4%；線上零售藥店服務收入8.64億元，同比增長28.2%。盈利方面，公司凈利潤實現扭虧為盈，達1250萬元；經調整凈利潤再創新高，同比增長16.8%至1760萬元，在普遍面臨微利或難以實現盈利的行業中脫穎而出。

這是繼京東健康、阿里健康之后，又一家實現業績突破的互聯網醫療上市公司。這也意味著，方舟健客也引領著慢病管理行業，進入價值化發展階段。

然而對比前兩者2000億港元、超800億港元的市值，市值僅在50億港元左右的方舟健客當前卻被嚴重低估了。

方舟健客首創以“熟人醫患”模式為基石的“AI+H2H（Hospital to Home 從醫院到家庭）智慧醫療新生態創新平臺”，擁有22.9萬注冊醫生、超5280萬名注冊用戶，且平臺用戶忠誠度、支付意愿領先于行業水平，構了公司發展的護城河。

忠實用戶價值未被發掘，恰是方舟健客被低估的原因。從京東健康財報可以看到，其當前也更加注重提高月活用戶的粘性，重點將泛流量模式逐步轉向精細化、定制化的醫療服務。

用戶背后的長期價值，正成為互聯網醫療服務下半場的核心競爭力。多年堅持深耕“熟人醫患”模式的方舟健客，已孵化出一批忠實的種子用戶且規模處于穩步增長中，加快推動公司進入價值化發展期。

這些忠實的用戶，往往是孕育一個偉大企業的開端。

付費用戶復購率高達85.4%，被嚴重低估的“米粉”模式

無論是從剛剛公布的2025年中期業績，還是從其成立以來提倡的“熟人醫患關系”下的整體服務鏈條來看，“忠實用戶”都是方舟健客業績增長的核心來源。

一方面，方舟健客完成更多忠實用戶的沉淀，2025年上半年，平臺注冊用戶數達5280萬，月活躍用戶1190萬；付費用戶復購率高達85.4%，這一數據即便已經處在行業高位水平，依然在持續提升。

另一方面，方舟健客擁有優質醫療資源，如專業醫生資源、醫藥供應鏈上下游資源。截至2025年6月30日，平臺注冊醫生數22.9萬名，其中58.9%隸屬于三甲醫院；同時，其還與1650多家供應商及980多家醫藥公司合作，公司藥品SKU已拓展至21.6萬種，醫藥供應鏈實力強大。

同時，基于主營業務，方舟健客持續借助AI技術提升專業服務水平，完成“AI+H2H”技術升級，打造覆蓋用戶服務、供應鏈、內容生產的全場景AI應用矩陣，更加精準、高效地響應用戶的即時健康咨詢與長期健康管理的雙重需求，這不僅夯實了用戶粘性，更推動其背后的長期增長價值加速釋放。

近期花旗研究首次覆蓋方舟健客，給予“買入”評級，目標價8.5港元，同樣也是關注到了公司長期用戶所蘊含的價值。研報指出：“建立在長期醫患關系基礎上，方舟健客擁有忠誠且活躍的付費用戶群，用戶復購率高且支付意愿強。方舟健客H2H服務平臺上實現較高的用戶轉化率、付費用戶支出，遠高于行業平均水平。”

據了解，方舟健客深耕慢病管理服務細分領域的“熟人醫患”模式與小米的“米粉”模式十分類似，兩家公司的用戶群體都有著忠實、高復購、高頻互動等特性，并且隨著忠實用戶不斷沉淀，成為業績增長驅動力。

創立初期，小米業務模式通過高度簡化的產品和服務價值，不斷積累種子用戶，且與之高頻互動，形成相互引流、轉化的“米粉”群體，實現企業良好經營和利潤的增長。類似模式代表企業還包括近期熱度不減的泡泡瑪特、老鋪黃金、始祖鳥等。

以小米為例，其初期通過MIUI、手機以及小米社區獲得核心的種子用戶，再以MIUI、手機口碑進一步夯實種子用戶和沉淀更多用戶，以此邏輯，小米生態鏈搭建完成之后，便擁有龐大的忠實用戶群體，包括后續推出小米空調、小米汽車，同樣被忠實用戶買成了“爆款”。

不僅對于忠實用戶的運營模式“異曲同工”，市場對于該模式的態度，也有相似之處。初期，小米的“米粉”模式也曾被低估了，直到長期用戶價值潛能被激發，才獲得資本市場追捧。這也證明：長期用戶價值這類不可量化的“無形資產”評估方面存在滯后性，其在市場中蘊藏著有待爆發的估值空間。

估值有待深度挖掘，未被精準衡量的“無形資產”

縱觀當前的互聯網醫療行業，方舟健客的長期用戶價值，仍有待被深度挖掘。

根據京東健康發布的財報數據顯示，截至2025年6月，其過去一年的活躍用戶數量突破2億，目前總市值超過2000億港元，以此計算，每名用戶價值穩定在1000港元以上。

反觀方舟健客，盡管其未直接披露年度活躍用戶數，以公司中期業績最新公布的1190萬平均月活躍用戶數為基數，參考電商、工具類APP等大眾型消費互聯網應用常見行業估算方法，即“用戶年均活躍為平均月活躍用戶的3-4倍”，可以推算出方舟健客的年度活躍用戶區間范圍為3570萬至4760萬。

若參照京東健康每名用戶1000港元的價值基準，方舟健客總市值潛在的估值范圍為357億至476億港元，這也遠遠超過花旗研報給出的114億港元總市值估值。

無疑，這估值落差的背后，更意味著長期深耕“熟人醫患”模式，以專業、優質服務孵化出的大批忠實用戶的方舟健客，相應的價值仍有待被挖掘。

為何會產生如此巨大的差距？或許被低估的原因是，方舟健客所在的互聯網醫療行業，存在的一個共性問題——在如何衡量醫療服務資產的價值上，未能形成共識。

從互聯網醫療行業生態來看，當前業內幾家知名頭部企業，是基于電商生態、進行藥品配送和開設藥房，進而延伸到健康管理領域。這些供應鏈、銷售藥品庫存、實體藥房等都是可見的實物資產，而實物資產是可被量化、評估的。此外，這些平臺有品牌知名度背書，更能為資本市場熟知，從而獲得精準的資產價值衡量。

但以方舟健客為代表的互聯網醫療服務公司，提供的是專業醫療服務。其運營模式更側重于深耕醫、患兩端，更注重的是“人的運營”“資源的盤活”。這就意味著，除實物資產之外，實際上這個中國最大的線上慢病管理平臺還形成了一個被低估的“無形資產”——醫療服務資產價值，即強大的醫藥供應鏈及大批入駐平臺注冊醫生、專業醫療人員而形成的“人力資本”。且在AI技術賦能之下，這份“人力資本”又能實現倍數級增值。

這一“無形資產”無疑是擁有巨大想象空間的，然而，當前缺乏系統性評估標準，這些獨特且具有發展潛力的“人力資本”，未能被準確量化。

不過，隨著方舟健客交出2025年上半年亮眼的成績單，或許能引發市場對這一評估體系進行重塑。做時間的朋友，方舟健客長期行業深耕沉淀而來的用戶長期價值、優質醫療資源價值，將逐步兌現。

（本文所涉內容僅為信息與觀點分享，不構成任何投資建議。）

責任編輯：櫟樹

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