去年以來一直深受市場歡迎的大宗商品正在褪色。

今年前5個月，俄烏沖突爆發后更是催生了大宗商品價格飆升，然而，近段時間以來，隨著需求放緩引發的拋售以及對全球經濟衰退的擔憂加劇，大宗商品價格大幅下跌。

上周，無論是工業品還是農產品基本全部下行，只有倫鈷和白糖上漲，其中農產品下跌幅度最大。

越來越多的人認為，包括谷物、食用油在內的糧食價格已經見頂，全球糧食危機最嚴重的時期已經過去。隨著北半球冬小麥的收獲、以及隨后的春小麥、玉米和大豆的收獲，更多的糧食供應即將到來。除非天氣狀況不佳，否則隨著糧價上漲推動農民增加產量，糧食產量將有所增加。

盡管全球糧食儲備仍然緊張，但庫存水平可能不會大幅收緊。由于最大的棕櫚油生產國印度尼西亞增加了出口，棕櫚油價格剛剛跌至今年最低水平;小麥、玉米和大豆價格同樣從高點回落。全球糧食價格已經從3月份的歷史高點下降，并可能將進一步走低。

大宗商品價格下跌的征兆早就開始了，自3月中旬以來，國際油價走勢撲朔迷離，整體呈現寬幅震蕩。

原油市場基本面情況比較復雜，有交易員表示原油期貨品種交易難度越來越大，業內開始對持有的頭寸進行減倉。

原油之于大宗商品，牽一發而動全身，原油價格走弱預示著這輪大宗商品價格已出現見頂回落的信號。上海富唐資產管理有限公司董事長李忠航認為，原油或將是大宗商品中最后一個下跌的品種，時間節點可能在下個季度。

且從美國對沖基金的持倉變化來看，也預示著大宗商品價格見頂，資金正在出逃。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五公布的持倉報告顯示，對沖基金6月24日當周的20種大宗商品凈多頭倉位減少5%，至2020年9月份以來新低，而投機者最近一周卻將美元的凈多頭押注提高至141.7億美元。

銅油比也跌落到80附近，上次該數值出現在2018年9月。歷史上，每當銅油比走低到一定程度，它就會像“美債收益率曲線倒掛”指標一樣，給經濟戴上衰退的“緊箍”。

// 牛市結束?//

多位業內資深專業人士表示，包括有色金屬在內的大宗商品新一輪暴跌主要歸因于宏觀風險偏好回落與供需不及預期的共振，尤其是近期在大國博弈、地緣問題刺激以及海外通脹失控之下，歐美央行被迫激進加息引發了經濟衰退擔憂，市場風險偏好和流動性急劇收縮，股債匯及大宗商品等風險資產遭遇沖擊，有色板塊難以逆勢而為，而下半年或面臨更大的波動風險。

新加坡銀行固定收益研究主管Todd Schubert表示：“大宗商品價格上漲給新興市場帶來的繁榮已經接近尾聲。經濟嚴重衰退的風險不斷上升，這將進一步削弱對大量大宗商品的需求。”

“近階段外圍悲觀情緒還會繼續發酵，美聯儲主席鮑威爾最新表態暗示其對控制通脹的優先級高于對經濟衰退的規避，這無疑會加劇市場對貨幣政策過度緊縮、經濟陷入衰退的恐慌和擔憂，而歐美多國PMI數據回落似乎也在印證著海外經濟衰退的預期。” 中信建投期貨工業品首席分析師江露表示。

據《華爾街日報》6月20日報道，接受該報調查的經濟學家們認為，美國經濟陷入衰退的可能性大大增加。他們認為，未來12個月，美國經濟陷入衰退的概率為44%，這一高概率通常只有在經濟瀕臨衰退或實際正處于衰退時才會出現。

方正中期期貨投資咨詢部主管楊莉娜表示，過去兩年歐美超寬松的貨幣政策在修復經濟的同時，也帶來了巨大的通脹壓力。行至當下，歐美各國陸續被迫開啟加息，這意味著全球資金成本上升，并從需求端抑制通脹。受此影響，全球資產定價面臨重估，風險資產將逐漸承壓，股市及大宗商品均受到壓力。

展望下半年，江露認為宏觀上預期差可能會來自國內，如果下半年為實現既定目標加大政策托底，國內經濟將繼續得到修復，這對終端需求的提振會比較明顯，特別是對國內定價的品種如鋁的支撐會顯現出來。因此，從品種強弱看，他預計“鋁>鋅>鎳>銅>錫”。“滬鋁下半年表現或相對其他有色品種更強一些，主要歸因于兩點：第一，電解鋁成本支撐較強;第二，鋁終端消費或存在預期差，下半年還需關注突發事件對鋁價的擾動。”

不過也有不同觀點。

資產管理公司Abrdn的ETF投資策略總監Robert Minter表示，現在也是增持大宗商品，尤其是賤金屬的時候。所謂賤金屬，是相對貴金屬而言的，由于其化學性質比貴金屬活潑，礦藏量較為豐富，價格較低廉，故稱為賤金屬。

盡管近幾個月來，隨著全球經濟衰退擔憂加劇，銅等賤金屬一直在苦苦掙扎，但Minter表示，全球經濟正在發生根本性轉變，這將為銅、鋅和鎳等工業金屬提供長期支持。

Minter指出，供應鏈中斷迫使許多政府開發自己的關鍵金屬和礦產供應鏈。然而，隨著大宗商品被國有化，許多人開始擔心供應不足，無法滿足日益增長的需求。他補充說，隨著各國追逐日益減少的供應，這可能會導致一場大宗商品戰爭。

他說道：“銅等工業金屬的供應量幾乎處于歷史低位。也許我們有足夠的銅來滿足當前的需求，但我們無法承受工業金屬的任何重大需求意外。”

Minter聲稱，綠色能源轉型已經成為人類歷史上“最大的工程”。各國將需要更多賤金屬來重建能源基礎設施;不過，他補充道，問題在于供應從何而來。美國、歐洲和中國都在追求用于可再生能源的相同金屬，人們擔心沒有足夠的材料供每個人使用。

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