實體經濟：近幾日，全國疫情形勢整體保持平穩，但局部小幅波動，疫情防控形勢依然嚴峻復雜。上周生產的修復仍在持續，但整體偏弱。在需求端，房地產銷售面積環比回升，主要受一線城市帶動。近期，各地積極出臺地方性車市刺激政策，疊加復工復產加快推進，汽車銷售邊際好轉。整體來看，內需在緩慢恢復，但是表現仍然偏弱。

流動性：上周貨幣利率下行，央行凈投放資金為零，美元指數上行，在岸人民幣對美元匯率貶值。5月社融數據再度呈現出總量強、結構弱的特點，體現了企業和居民部門主動加杠桿意愿和能力的不及預期。我們認為下一階段貨幣政策也仍有一定的寬松空間，尤其是長端利率、偏高的房貸利率有望逐步向市場水平回落，以托底房地產的需求端。

政策：國常會強調，經濟下行壓力依然突出，要高效統籌疫情防控和經濟社會發展，各地要切實負起保一方民生福祉的責任，以時不我待的緊迫感推動穩經濟政策再細化再落實，進一步釋放政策效應，確保二季度經濟合理增長，穩住經濟大盤。此外，研究階段性減免港口有關收費。出臺力度更大的加工貿易梯度轉移支持政策。

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實體經濟：汽車銷售好轉

1.1疫情：局部小幅波動，防控仍嚴

6月9日，國家衛健委表示，近幾日，全國疫情形勢整體保持平穩，但個別邊境口岸城市出現本土聚集性疫情，疫情防控形勢依然嚴峻復雜。其中，上海疫情仍處于“拖尾期”，疫情存在擴散的潛在風險。當前北京疫情防控形勢嚴峻，要爭分奪秒嚴控風險，阻斷疫情傳播。

1.2需求：汽車銷售好轉

汽車銷售邊際好轉。在文娛行業，6月5日當周，觀影人次、票房收入環比由降轉升，主要與端午假期有關，但與近年同期相比仍然弱勢。在汽車行業，5月乘用車廠商批發、零售環比增長64%、30%。6月5日當周，乘用車批發、零售銷量同比分別下降7%、5%，較5月份明顯好轉。近期，各地積極出臺地方性車市刺激政策，疊加復工復產加快推進，汽車銷售邊際好轉。但是整體來看，疫情的影響還在持續，消費的恢復仍需耐心等待。

房地產銷售邊際改善，表現仍弱。上周房地產銷售面積環比小幅回升，主要受一線城市帶動。而在前一周土地成交面積、土地溢價率雙雙回落。整體來看，短期房地產需求仍然偏弱，但是一線城市邊際改善。近期多地出臺房地產的放松政策，政策效果的釋放有待進一步觀察。此外，在建材方面，上周建筑用鋼成交量小幅回落;由于淡季的影響，水泥出貨率進一步下降，但跌幅略強于季節性。

出口面臨回落壓力。上周CCFI指數環比小幅上行，BDI指數進一步回落。5月份我國出口表現出較強韌性。在《5月出口緣何超預期?——2022年5月外貿數據點評》中，我們認為下一階段我國出口壓力依然很大。一方面，5月出口大幅回升或與前期積壓訂單集中釋放有關，后續或難以持續。另一方面，海外生產基本恢復到疫情之前水平，而我國生產依然受到疫情的持續干擾。此外，海外需求在逐步減弱，尤其是美國消費需求逐步從商品向服務轉移。

1.3生產：持續修復

上周，在下游汽車行業，半鋼胎開工率小幅回落，或是受到端午假期的影響。在化工行業，PTA產業鏈中的PTA工廠、聚酯工廠負荷率上升，江浙織機負荷率持續下行。鋼鐵行業方面，高爐開工率、Mysteel樣本鋼廠產量小幅上升。此外，沿海八省的日均耗煤量環比受季節因素影響進一步回升。整體來看，生產的修復仍在持續，但整體偏弱。隨著上海全面解封、復工復產提速，供給的修復或將加快。

1.4價格：豬價降，油價漲

主要食品價格分化。上周水果價格環比上漲 1.3% ，豬肉、雞蛋、蔬菜價格環比分別下降 0.7% 、 2.5% 、 1.5% 。近期物流逐步恢復，疊加氣溫回暖，蔬菜大量上市，蔬菜價格連續多周出現回落，但仍處近年同期較高水平。此外，豬肉價格由升轉降，考慮到疫情的影響仍在持續，居民終端消費承壓，我們預計短期豬價上漲幅度有限。

主要工業品價格分化。上周鋼鐵價格回升，水泥價格受季節性因素影響進一步回落，但降幅明顯偏高。在 PTA 產業鏈，滌綸長絲、聚酯切片價格仍維持上漲趨勢， PTA 出現小幅下降。此外，上周油價均值小幅上升。隨著美國疫情緩解，服務消費逐漸回升，我們認為國際油價仍受支撐。

在《通脹壓力小，貨幣空間大—— 5 月物價數據點評》中，我們認為下一階段我國存在結構性的大宗商品的漲價壓力，包括基建投資發力或逐步對工業品價格形成拉動、部分農產品供需結構偏緊等。但相比當前面臨比較大通脹壓力的歐洲和美國，我國整體通脹壓力明顯可控。

1.5庫存：水泥庫容比高位

上周，受季節性因素影響，鋼鐵社會庫存、鋼鐵鋼廠庫存持續回落，但仍處近年同期高位。值得關注的是，受淡季因素影響，上周水泥市場的需求維持疲軟，水泥庫容比環比進一步上升，創下 2017 年以來的最高水平。此外，上周煤炭庫存環比繼續回升。

關鍵詞： 實體經濟 房地產銷售邊際 房地產銷售 出口面臨回落壓力