中信建投發(fā)布研究報告稱，臨近“金九銀十”，消費(fèi)/開工旺季再度來臨。從高頻景氣看，越來越多品種在景氣趨勢上已出現(xiàn)邊際向上變化。中期結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期看，Q4景氣加速預(yù)期下，光伏/汽車行情并未就此結(jié)束，但階段性估值及擁擠度高位下短期beta空間或有限。在相對盈利不再加速上行背景下，指數(shù)層面波動率恐將加大，擁擠度及估值調(diào)整后或是更適宜加倉點(diǎn)。

該行認(rèn)為，中期(尤指3~6月及以上的beta機(jī)會)行業(yè)配置機(jī)會取決于產(chǎn)業(yè)周期，短期有明顯規(guī)律可循的則是行業(yè)淡旺季景氣效應(yīng)。時間上，產(chǎn)業(yè)周期為主導(dǎo)的行業(yè)配置機(jī)會通常可持續(xù)2~3個月及以上，而淡旺季效應(yīng)為主導(dǎo)的交易機(jī)會持續(xù)時間通常在季度層面即3個月以下;空間上，產(chǎn)業(yè)周期為主導(dǎo)的行業(yè)配置機(jī)會指數(shù)層面股價彈性可達(dá)30%+以上，而淡旺季效應(yīng)為主導(dǎo)的交易機(jī)會指數(shù)層面漲幅通常在30%以下，股價空間及持續(xù)性還取決于當(dāng)年產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展階段及中期邏輯。

從大類行業(yè)風(fēng)格看，傳統(tǒng)制造業(yè)/地產(chǎn)/基建鏈旺季集中在開春(3-4月)及秋季(9-10月)，消費(fèi)類行業(yè)旺季則主要集中于暑期、秋季及春節(jié)前后，圍繞假期展開。旺季預(yù)期下，指數(shù)股價表現(xiàn)通常提前于基本面呈現(xiàn)階段性的超額收益機(jī)會，以16年-22年月度超額收益看，包括白酒、廚電、生豬養(yǎng)殖、消費(fèi)電子及光伏鋰電等行業(yè)均有一定的旺季預(yù)期行情，但持續(xù)性時間通常短于3個月。但同時每年因行業(yè)基本面邏輯變化也需要單獨(dú)討論。

中信建投表示，對于已經(jīng)歷的Q2-Q3的情況看，在疫情擾動及地產(chǎn)周期下行背景下，多數(shù)行業(yè)實(shí)則呈現(xiàn)出“旺季不旺”狀態(tài)，如基建、鋼鐵/建材、出行鏈航空/景區(qū)/酒店;而超預(yù)期的細(xì)分則主要包括汽車、白電、啤酒、火電等。臨近“金九銀十”，消費(fèi)/開工旺季再度來臨。從高頻景氣看，越來越多品種在景氣趨勢上已出現(xiàn)邊際向上變化。在當(dāng)前主流新能源/汽車賽道估值及擁擠度高位背景下，部分具旺季預(yù)期的估值低位板塊或有望迎來階段性輪動性機(jī)會，如消費(fèi)電子、基建央企，以及目前仍處于旺季中的火電，部分韌性較強(qiáng)的消費(fèi)板塊如白酒、醫(yī)美旺季行情亦值得關(guān)注。而部分需求韌性較弱的品種如鋼鐵/建材等周期品、工程機(jī)械(均受制于地產(chǎn)需求拖累)、化纖(終端需求仍較疲軟)、地產(chǎn)竣工鏈如廚電(方向確定，彈性未知)等景氣雖有邊際提升，但旺季不旺可能性較大。

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