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天風證券股份有限公司楊松近期對百洋醫藥進行研究并發布了研究報告《業績增長符合預期，業務結構持續優化》，本報告對百洋醫藥給出買入評級，當前股價為23.15元。

百洋醫藥(301015)
事件：
2023 年 8 月 29 日， 公司發布 2023 年中報， 2023 年上半年公司實現營業收入 36.35 億元，同比下滑 2.57%；歸母凈利潤 3.02 億元，同比增長 39.76%；扣非歸母凈利潤 2.91 億元，同比 30.25%。 2023Q2 公司實現營業收入 19.48億元，同比增長 4.18%；歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 39.74%；扣非歸母凈利潤 1.65 億元，同比增長 30.30%。
點評
收入結構持續優化，聚焦核心品牌運營業務
還原兩票制業務后計算， 2023H1 公司實現營業收入 42.03 億元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌運營業務，非核心業務收入下降所致。分業務看， 2023H1 核心業務品牌運營實現收入 20.41 億元，同比+ 20.20%，收入占比由 2022 年底的 49.27%提升至 56.16%， 若還原兩票制業務后計算，實現營業收入 26.09 億元，同比+14.43%； 品牌運營業務毛利率為 44.15%，毛利額實現 9.01 億元，毛利額占比達 83.66%，為公司首要利潤貢獻來源，業務結構優化趨勢明顯；批發配送業務實現收入 14.02 億元，同比下滑23.14%，規模持續壓縮；零售業務實現收入 1.77 億元，同比下滑 10.61%。
核心品種放量符合預期，零售渠道銷售能力凸顯
2023H1 公司核心品種增長穩健。核心品牌迪巧系列實現收入 8.77 億元，同比+9.76%，若還原兩票制業務后計算，實現收入 9.14 億元，同比+ 9.07%；海露實現營業收入 2.63 億元，同比+ 25.24%； 2022 年 11 月新簽品種安立澤 2023 年上半年實現收入 1.09 億，若還原兩票制業務后計算，實現收入1.29 億元，零售渠道放量能力凸顯。
第三方商業化平臺實力得到認可，看好品牌矩陣擴張下收入+業績雙高增
2023H1，百洋醫藥陸續與第一三共、諾華中國、萊博瑞辰等達成合作，品牌矩陣得到進一步豐富， 同時近期公司與吉利德科學簽署戰略合作協議，共同探索創新醫療解決方案和服務模式，零售渠道營銷能力得到進一步認可。 2023H1 公司毛利率 29.64%，同比增長 3.03pct，我們認為隨著收入結構的持續優化，公司有望實現收入+業績雙高增。
盈利預測與評級
考慮到公司持續壓縮批發配送業務， 整體收入略受影響，但核心利潤來源的品牌運營業務占比逐步提升，有望帶動毛利率相應提升， 因此 2023-2025年營業收入預測由 83.38/95.83/112.35 億元下調至 79.48/87.46/96.73 億元，歸母凈利潤預測維持 6.41/8.03/10.12 億元， 維持“買入”評級。
風險提示： 產品集中風險；成本增加風險； 新產品放量不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.41億，根據現價換算的預測PE為18.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

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