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8月15日，國家統計局公布7月經濟數據，工業生產、社零消費、固定資產投資同比增速分別為3.7%、2.5%和3.4%，均低于市場預期和前值。與此同時，央行再度降息，分別下調1年期MLF利率和7天逆回購利率15和10個基點，上一次是6月同步下調10個基點。

1、疫后經濟恢復“波浪式發展、曲折式前進”，服務需求集中釋放與疤痕效應并存、結構性恢復而非全面恢復是大部分經濟體以后恢復的基本特征；當前中國經濟仍未回到疫情前的潛在增長路徑，且負的增長缺口存在擴大趨勢，有必要加大逆周期調控力度，加快經濟增長向潛在水平靠攏。假設經濟潛在增速分別為5.5%和5.0%，則二季度負的增長缺口分別為3.1%和1.2%，較一季度分別擴大0.7和0.6個百分點。財政要加大支出力度，加快專項債發行進度并形成投資，根據形勢需要動用專項債結存限額，推動金融、財政協同化債（詳見《防范化解地方債務風險：當前形勢與14條綜合應對》）；降準降息，優化結構性貨幣政策的激勵機制，推動商業銀行更好支持房地產企業紓困，避免房地產風險演化為金融風險、社會風險；優化一線城市限制剛需和改善型住房的政策。

2、7月生產、消費、投資、出口同比增速放緩，環比增速有所下行，新增信貸社融低于去年同期，反映出經濟仍在持續恢復過程之中，但恢復動能有所趨弱、趨緩，主要是房地產鏈條和出口鏈條拖累。央行今天降息既是對724政治局會議精神的落實，也是對經濟下行壓力增大的及時應對；此外，近期監管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發行完畢，原則上在10月底前使用完畢，也有助于托底經濟。

3、當前經濟下行壓力增大的主要原因是宏觀總需求不足、微觀主體信心不振，具體表現為外需和出口回落、房地產市場仍較低迷、居民商品消費需求不旺、民間投資負增長等。疫后經濟恢復呈現出兩個明顯的不同階段：一是2020-2021年，經濟在疫情的巨大沖擊后快速回到潛在增長路徑，并維持在一個僅略低于潛在產出的水平，這主要得益于國內生產快速恢復和海外巨大的供需缺口，以及國內房地產市場的快速恢復和商品消費的引致需求；二是2022-2023年，經濟再度大幅偏離潛在增長路徑，且負的增長缺口未能有效收窄，原因是房地產市場和出口分別于2021年下半年和2022年下半年明顯走弱，疫情的“傷痕效應”和資本市場不振的“負財富效應”抑制了居民的消費需求，企業家預期和信心低迷導致民間投資增速放緩，即使居民服務消費快速恢復以及政府主導的基建投資持續發力，也無法完全對沖經濟下行壓力。因此政府除了加大逆周期調控力度以外，還需通過各種改革措施激發微觀主體活力。

4、當前市場信心和預期似乎沒有隨著疫情消退和經濟恢復而明顯提升，除了總體上的經濟動能偏弱以外，也與不同行業（群體）處境的非對稱性沖擊和恢復有關，經濟增速下行、資本市場低迷與社會焦慮情緒形成負反饋循環，相關部門要進一步及時回應公眾關切，加強溝通。2020年疫情劇烈沖擊后，線下密集接觸型行業和“手停口停”的中低收入人群嚴重受損，但工業受益于強勁的外需、房地產業受益于快速復蘇的樓市，在經歷短暫下挫后快速反彈至潛在增長路徑以上，金融業受益于寬松的貨幣政策、互聯網行業受益于居家辦公，更是迎來難得的發展機遇。然而近兩年，隨著房地產市場和出口回落，房地產相關鏈條和工業企業處境變差，金融和互聯網等部分行業面臨薪酬優化和降本增效，相反，住宿餐飲旅游等線下服務業隨著疫情消退而迎來快速恢復，中低收入人群處境明顯改善。當前經濟下行壓力覆蓋的行業更多，且中高收入人群在網絡和媒體上的“聲量”更大，導致低迷情緒被疊加和放大。

5、經濟中也存在積極的一面：其一，服務業仍在快速恢復，7月餐飲收入的兩年平均同比增速為6.8%，較5月和6月的3.2%和5.6%持續加快，僅次于2月的9.0%；其二，高技術產業投資保持高增，1-7月醫療儀器設備及儀器儀表制造業、電子及通信設備制造業投資分別增長16.0%、13.9%，科技成果轉化服務業、專業技術服務業投資分別增長44.9%、23.8%；其三，農民工就業狀況好轉，7月總體失業率上升0.1個百分點至5.3%，但外來農業戶籍人口失業率下降0.1個百分點至4.8%，創近兩年新低。

6、政策除了擴大總需求以外，還應增加服務業的有效供給，充分釋放居民消費潛力。雖然當前經濟的主要矛盾是總需求不足，但供給約束也對經濟恢復形成掣肘。其一，隨著去年底防疫措施優化、今年初疫情快速過峰，經濟從疫情模式重新切換到正常的市場經濟模式，然而之前的部分限制性措施卻未能及時解除。例如，部分景區的每日預約限額較疫情前大幅減少，同時驗票和安檢效率也較為低下。其二，疫情期間部分行業經歷了劇烈的產能去化，導致當前供需缺口擴大。今年以來經濟型酒店價格大幅上漲，甚至逼近高端酒店，對居民的商務出行和旅游出行都造成了較大影響，其中一個重要原因便是三年疫情期間酒店房源大幅減少，2022年底酒店業設施較2020年初減少17.5%，客房總數較2020年初減少19%。因此有必要增加有效供給，解除已經過時的限制性措施，在融資、用工等方面提供支持，促進服務業產能快速恢復。

風險提示：外部沖擊超預期、經濟下行壓力超預期

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