卓創資訊合成橡膠分析師 景新華

【導語】2023年上半年，順丁橡膠價格上漲后震蕩下行，基本回吐前一階段漲幅。下半年，預計基本面多空并存，成本面變化以及需求端的真實恢復是支撐行情回暖的關鍵。本篇主要對上半年順丁橡膠市場價格、供應、需求等數據回顧，并對下半年行情展開預測分析。

(資料圖片)

行情回顧：價格低位運行，先漲后跌，價格水平回歸年初水平

2023年上半年，順丁橡膠價格漲后震蕩回跌，其走勢與我們在《2022-2023中國順丁橡膠市場年度報告》中預測的基本一致，但由于主要原料丁二烯市場價格破位下跌影響，順丁橡膠成本超預期下挫，價格整體高低點對比我們年初的預測均有下滑，均價同比去年明顯回落。以華北市場BR9000為例，截至2023年6月28日收盤，華北地區BR9000參考價格為9850元/噸附近，較年初1月4日價格下滑0.5%。上半年價格高點出現在2月底為12000元/噸，同比2022年上半年最高點跌19.46%；價格低點出現在6月28日為9850元/噸，同比2022年上半年最低點下跌22.4%。上半年均價10826.9元/噸，環比下滑8.85%，同比下滑20.95%。

季節性分析來看，選取自2010年以來的歷史價格，從季節性特點上看，2023年順丁橡膠價格的季節性特點與近12年表現差異較大，整體波動幅度偏窄，季節性變化不明顯；從近12年價格相對水平上看，2023年月價格低于平均水平線運行，這主要與年內供應面持續對行情施壓有關。

基于上半年的價格走勢，我們可以把價格走勢分為兩個部分來分析：

上漲階段：2023年1-2月順丁橡膠價格整體走勢以上漲為主，于2月底3月初止漲回落。就1-2月份行情變化來看，一季度供應端工廠開工維持相對低位，而需求端除一月份輪胎廠員工到崗率偏低以外，2-3月整體需求處于快速恢復階段，總體來看，一季度順丁橡膠基本面表現樂觀。而市場價格走勢出現轉折的主要原因來自于成本面波動以及市場預期擾動。同時三月份宏觀風險頻發，商品運行環境偏弱，聯動影響相關品天然橡膠市場走勢，從而加重市場對于后市的悲觀預期。因此，順丁橡膠市場價格自三月初止漲轉弱運行。

下跌階段：三月初至6月底，順丁橡膠價格整體震蕩下行。供應方面，雖新疆藍德、臺橡宇部、高橋、戴納索等均安排有短停檢修，但隨著山東威特、盛玉、益華、傳化等裝置恢復正常生產，以及浙石化順丁橡膠順利投產，順丁橡膠市場供應面整體呈現增長趨勢。另外大慶順丁裝置大修雖安排在6月份，但是三季度行業淡季效應臨近，整體基本面偏空。相關品天膠方面，現貨高庫存壓力持續，因此價格仍處于低位震蕩走勢。成本方面，雖二季度原料丁二烯檢修相對集中，但外部貨源對國內市場仍有低價補充，丁二烯江浙市場價格累積下滑約3800元/噸。成本面重挫對順丁橡膠價格形成重要拖累。

基本面回顧：供應總量增加，需求同比恢復明顯 毛利同比大幅下滑

由上表可見，2023年上半年，順丁橡膠行業生產成本、生產利潤下滑、基本面并無明顯利空，但價格卻出現預期外下跌，因此，我們發現2023年上半年供需對于行情的影響弱化，成本變化成為引導行情轉折的關鍵因素。

成本、毛利變化成為上半年行情變化的“風向標”

毛利寬幅下滑引領開工水平下滑：2023年上半年來看，順丁橡膠毛利水平大部分時間為負值，僅在6月份轉為正值。2023年上半年成本運行領先于順丁橡膠價格波動，且二者走勢基本一致。上漲階段，順丁橡膠需求恢復不及預期影響下，原料丁二烯漲幅遠大于順丁橡膠，順丁橡膠行業毛利水平跌至噸級虧損約1600元/噸，隨后行業開機水平出現下滑。下行階段，因行業整體開機水平不高，基本面支撐下，順丁橡膠下行進程滯后于原料丁二烯，且跌幅收窄，因此毛利水平出現一定程度恢復。運行至6月份，毛利出現正向積累，從而行業開工水平也出現了一定程度上移。上半年總體供應量來看，2022年1-6月中國高順順丁橡膠裝置平均開工負荷61.74%，同比2022年上半年走低9.44個百分點。開工水平下滑，但由于產能基數有所增加，2023年上半年順丁國產量有所增加。

對比成本變化來看，2023年上半年順丁橡膠與原料價格走勢擬合度較高，可以說走勢基本一致，由于順丁橡膠處于產業鏈中間位置，對于價格的傳導關系到終端對價格的接受程度以及交投活躍程度，因此發現無論是上漲階段還是下行階段，幅度都相對有限。且上行階段尤其受需求端的表現所影響。

下半年展望：下半年來看，下游輪胎產量總體低于上半年；順丁橡膠國產量高于上半年 供需基本面對行情支撐繼續弱化，成本面對行情的影響關系或由負轉正。

預計下半年成本或略有爬升，順丁橡膠底部支撐走強

主要原料來看，下半年國內丁二烯市場走勢或低位震蕩中有所上行，三季度走勢或難有明顯改善，四季度隨著需求陸續恢復，加上部分丁二烯裝置存在檢修計劃，基本面對價格支撐或稍有走強，整體重心或有所上行。

三季度來看，隨著國外丁二烯裝置檢修結束，市場貨源供應或相對充裕，加之東南亞有新裝置運行或逐漸正常，外盤貨源對國內或仍存一定補充，價格亦或存在一定沖擊。國內方面來看，前期檢修裝置多數恢復正常運行，國內貨源供應亦相對充裕，供應端對價格難有明顯支撐。但需求方面，隨著丁二烯價格逐漸下探，部分下游行業盈利有所改善下，生產積極性或有所提升，對丁二烯消耗量或維持增加趨勢，對價格存在一定支撐。但整體考慮內外盤情況，在三季度國內市場仍有一定進口貨源補充下，整體趨勢或難樂觀。

四季度來看，丁二烯市場整體運行重心或較三季度略有提升。外盤貨源供應受歐洲部分裝置檢修影響或有所減少，且隨著需求陸續恢復，國外整體可售量或有所減少，對國內市場影響減弱。國內供應方面，有部分丁二烯裝置四季度存在檢修計劃，供應端支撐或有所走強。且需求方面來看，四季度隨著國內需求繼續改善，剛需對丁二烯市場支撐亦或走強，基本面稍存一定利好指引下，價格整體運行區間或有所上行。因此下半年來看，成本面對順丁橡膠行情的支撐或陸續轉化為正向支撐。

下半年供應：產量預期繼續增加 供應壓力逐漸顯現

上半年順丁橡膠新增產能10萬噸，僅有浙石化順丁橡膠順利投產，就目前了解情況來看，下半年產能大概率維持目前183.2萬噸的體量，無新增產能。產量方面來看，上半年行業整體毛利水平不佳，行業裝置檢修密集，雖產能基數擴大，但產量提升較2022年并不明顯，就目前裝置開停車計劃來看，大慶預計8月初大修結束開車重啟，揚子石化裝置預計8月份有望回歸市場；檢修方面目前僅四川石化9-11月存檢修計劃，其余裝置均正常生產，下半年總體產量預計高于上半年。

凈進口方面：國際局勢短期難以出現較大轉化，歐洲國家出口貿易伙伴短期或維持現狀，順丁橡膠進口量或仍居高盤整，出口方面，雖受國產供應預期寬松以及海外需求恢復拉動，出口有所增長，總體下半年順丁橡膠凈進口量或維持正值為主。綜合來看2023年下半年順丁橡膠供應面有所增長。

需求：下半年主力下游輪胎產量環比下滑，需求不及上半年

需求來看， 卓創資訊預期數據顯示，2023年下半年全鋼輪胎產量較上半年或走低3個百分點以上，較去年同期產量仍然走高3個百分點以上。對于下半年產量運行變化主要影響因素有：一是前期的低基數效應逐步失去力度，在產力強勢回歸后產量基數已上提明顯，新的增勢支撐并未出現，相反或在需求訂單放緩的預期下受到一定拖累。二是被動累庫周期已出現，雖然前期更多為初現階段，但是下半年庫存壓力或仍將是產量釋放的阻礙，被動累庫周期短期內將難以規避。三是下半年生產的季節性相對平滑，增量月份及幅度均不及上半年，綜合產量遜于上半年的概率性較大。因此綜合來看，順丁橡膠市場供需反向運行，供需矛盾在2023年下半年一定程度上對價格反彈形成制約。

預計2023年下半年順丁橡膠市場價格低位運行 反彈幅度受限

整體來看：下半年隨著推動經濟持續回升向好的一批政策措施陸續出臺，疊加經濟內生動能的自發修復，我國經濟有望繼續邊際改善，有望提振化工品及終端制品的消費需求，并反饋至順丁市場，輪胎整體產量雖低于上半年，但較去年同期仍有走高預期。但供給增幅的擴大或將一定程度上壓制需求的正向反饋。順丁橡膠市場價格運行缺乏基本面支撐，仍延續跟進成本面波動為主。而成本面丁二烯受消費回暖以及裝置檢修影響，或于四季度出現窄幅上行，因此預計2023年下半年順丁橡膠價格整體區間低位盤整為主，價格重點低于上半年，而受成本面支撐，價格或窄幅翹尾，供需壓力下，上行空間受限。綜合上述分析，卓創資訊延續《2022-2023中國順丁橡膠市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年順丁市場觸底之后窄幅反彈，但受供需錯配影響，反彈上限不高，主流價格運行區間或在9000-11000元/噸。

風險提示：高溫天氣輪胎廠開工超預期下滑，下半年需求恢復不及預期。

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