如何推斷LPR還有沒有調降的空間?

LPR利率是由MLF利率加點形成，因此LPR利率能否調降，主要取決于兩個因素，一方面是MLF利率能否調降，另一方面是“加點”能否壓縮。本文嘗試在未來MLF利率不進一步下行的假設前提下，對于LPR未來的變化做出情景分析和測算推導。

對于商業銀行而言，“加點”能否進一步壓縮，主要取決于三個方面。一是壓縮商業銀行的盈利空間，二是降低商業銀行的負債成本，三是關注資產端收益下滑對加點壓縮的擠壓。具體公式層面：

LPR加點調降幅度=商業銀行利潤的壓縮+商業銀行負債成本的降低-資產端其他收益的回落

商業銀行的盈利空間能進一步壓縮嗎?——國有大行仍存讓利的空間，但股份制銀行，城商行和農商行事實上并不存在太多的讓利空間

從凈利潤來看，三個層面觀察。1)未來商業銀行利潤預計下滑：由于信貸風險通常滯后經濟周期，因此商業銀行的凈利潤相較于經濟增長存在較強的滯后性。過去一段時間經濟的弱勢預示未來一到兩個季度商業銀行凈利潤同比大概率下滑。2)凈利潤壓縮空間較小：當下商業銀行資本利潤率和資產利潤率均是2011年以來的同期歷史最低值。3)結構層面，專注服務“三農”和小微企業的農商行和城商行凈利潤增速2021年(兩年平均視角)持續為負，資產利潤率明顯的下滑。

從撥備覆蓋率來看，雖然國有大行的撥備覆蓋率有一定程度降低的空間，但股份行，城商行和農商行并沒有進一步調降的空間。撥備覆蓋率等于撥貸比除以不良率。假設撥貸比維持不變，如果各類商業銀行的不良率回到過去八年最高值(股份制銀行從1.35%上升至1.76%;城商行從1.96%上升至2.48%;農商行從3.37%上行至4.29%)，那么對應著股份制銀行撥備覆蓋率基本接近150%的上限，而城商行大概率會低于150%的上限，農商行則有突破120%的最低值的可能。

商業銀行的負債成本能下降多少?——關注三個層面，存款利率的下降，降準，央行上繳利潤。三者加總共緩解商業銀行成本約635億元，占2021年商業銀行利潤的2.9%

1)存款利率下降，當下商業銀行的存款占有息負債的比重為78%，且多年來占比一直相對穩定。因此存款利率的調降是影響商業銀行負債成本的重中之重。關于存款利率調降的效果，我們采用以下的測算方式。首先，關于存量存款層面，根據上市銀行數據觀測，當前一年以下的定期存款占比約為34%，假設這部分資金在今年年中全部重新續作。其次，關于新增存款層面，我們假設2022年前4月新增存款占比與2021年一致。上述假設情境下，10bp的存款利率調降，對應2022年商業銀行成本減少約430億元，占2021年商業銀行凈利潤的2%。(具體假設和計算參考正文)

2)降準的影響，根據央行公告，4月25bp的存款利率調降大約節省了商業銀行成本65億元。

3)央行上繳利潤，央行上繳萬億利潤可看做降準50bp，2021年兩次50bp降準分別節省商業銀行成本130億元和150億元。

當下資產端收益下滑了多少?——關注五年期LPR和貸款加權利率

1)五年期LPR 15bp的調降大約減少了商業銀行收入約440億元。關于存量貸款層面，由于個人住房貸款的重新定價周期都在一年以上，因此五年期LPR的調降主要影響存量五年以上企業貸款。根據上市銀行數據，五年期以上貸款占比約為41%。假設房貸中75%以上是五年期貸款，相減得出非住房五年以上貸款。關于增量貸款層面，2022年前4月新增貸款占比與2021年一致，其中個人住房貸款增量與2021年基本持平。上述假設情境下，15bp的五年期LPR調降，對應2022年商業銀行收入減少約440億元，占2021年商業銀行凈利潤的2%。(具體假設和計算參考正文)

2)值得注意的是，LPR利率只是貸款市場的報價利率，真實的借貸利率是LPR利率進一步加點形成。因此貸款加權利率與LPR點差的壓降也會影響商業銀行的收入。

對于房貸利率而言，首套房貸利率3月末為5.28%，高出3月末五年期LPR約68bp。假設二三四季度房貸利率變動幅度一致的情境下，房貸利率與5年期LPR點差縮窄10bp，商業銀行收入大約減少20億。

對于企業貸款利率而言，3月末，企業貸款加權平均利率4.36%，企業貸款利率高出LPR加權利率約36bp左右。同樣假設二三四季度房貸利率變動幅度一致的情境下，企業貸款利率與LPR點差縮窄10bp，商業銀行收入大約減少55億。

最終結論——如果想推動五年期LPR的進一步調降，可能需要進一步的降準政策緩解商業銀行成本

為什么要調降五年期LPR?結合我們前期報告《當買房跑不過買理財，15bpLPR夠嗎?》來看，當下房地產市場最大的問題在于房價(70大中城市4月最新數據-0.1%)作為居民購房的收益，房貸利率(5月最新數據首套5.03%)作為居民買房的借貸成本，理財收益率(2.5%到3%之間)作為買房的機會成本，當下居民的購房收益是明顯低于借貸成本和機會成本的，對應居民的購房額外收益率事實上是負的。因此，進一步調降LPR，降低購房成本存在現實的必要性。

五年期LPR還有調降空間嗎?1)利潤層面，當下除去國有大行以外，其他各類商業銀行并不具備充足的讓利空間。因此我們認為通過壓縮利潤進而進一步調降LPR利率的概率相對較低。2)負債端，存款利率下行，降準以及央行上繳利潤等因素的影響下，商業銀行負債端成本預計節省635億元，占商業銀行2021年凈利潤的2.9%。3)資產端層面，5年期LPR調降大約減少了商業銀行440億元的收入，占商業銀行2021年凈利潤的2%。4)綜上分析來看，在銀行利潤不動的情境下，未來LPR能否進一步調降，取決于當下剩余的195億成本節約如何分配以及有沒有更多的貨幣政策出臺。

情景一：不動5年期LPR，單純調降房貸利率與5年期LPR的點差，195億成本節約支持房貸利率年底調降至4.25%左右，首套房貸利率較3月末下降約100bp;

情景二：不動LPR，同步調降房貸和五年期LPR的點差以及企業貸款利率和LPR的點差，195億成本節約支持房貸利率年底首套房貸調降至4.7%左右，較3月末共下降約60bp;企業貸款加權平均利率調降至4.08%左右，較3月末共下調28bp;

情景三：調降五年期LPR 5bp的情境下，那么195億成本節約僅支持房貸利率與五年期LPR點差縮窄20bp或者企業貸款加權利率與LPR的點差縮窄10bp;這對應著首套房貸利率較3月末共下行40bp或者企業貸款加權利率較3月末下行22bp;

情景四：如果央行未來再度進行降準50bp的情境下，那么可以對應以下三種情景中的任意一種：1)五年期LPR再度下行5bp;2)房貸利率與五年期LPR點差再縮窄70bp到80bp;3)企業貸款加權利率與LPR點差再縮窄約25bp。

綜上總結來看，宏觀上地產頹勢的扭轉需要房貸利率的進一步下行，那么對于金融體系的微觀而言有兩種選擇，其一是銀行讓利為主，但通過我們測算可能空間有限，除非進一步政策施壓推動;其二是保證銀行體系運行穩定利潤不變的情境下，那么想要推動五年期LPR的進一步下行，降準作為緩解商業銀行成本的方式或值得期待。

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