隨著“雙減”對行業的影響逐步消退，作為強政策性、又有消費剛需存在的教育板塊，時至今日仍然具有確定性的增長邏輯。

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2022年12月，相關部門發布《關于深化現代職業教育體系建設改革的意見》;2023年6月，國家發改委等8部門公布《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案(2023—2025年)》，均體現了政策對教育賽道的鼓勵態度。

行業政策預期轉暖、疊加多數教育上市企業2022年經營數據觸底，2023年教育板塊有望隨消費復蘇而加速回升。截至6月27日，好未來(TAL.US)股價為5.91美元，已處于歷史相對低點。距離公司交出營收創近七個財年新低的不樂觀財報后，公司美股股價已接近2個月都在6美元附近徘徊。

考慮到財報中的悲觀因素已被市場充分消化，加上教育行業轉型中帶來的變革與機遇，我們仍有理由期待公司的后市表現。而好未來在未來有多少看點，還得從其基本面來分析。

盈利難題或成最大瓶頸

從近年業績來看，2023年公司營收相較前幾年大幅縮水，而虧損幅度相比2021年則略有增長。具體而言，2023財年公司營收為10.2億美元，同比減少77%;凈虧損1.3億美元，上年同期為凈虧損11.6億美元，凈虧損收窄89%。

單看第四季度，公司營收為2.7億美元，相比去年同期減少50%，呈現出與全年業績同樣的大幅走低趨勢。該財季凈虧損0.4億美元，上一財年同期為凈虧損1.1億美元，凈虧損減少66%。

營業費用方面的下滑則表明了公司業務的大幅縮水。據財報披露，公司2023財年總營業費用為7.0億美元，相比2022財年的28.2億美元，該項下降75%。

在費用方面，公司在2023財年延續了費用縮減的趨勢。銷售與營銷費用為2.8億美元，同比減少75%;一般與行政費用為4.1億美元，同比減少66%。

截至2023財年末，公司總資產額為47.2億美元，總負債額為9.0億美元，分別較上年同期減少7%和16%。

據智通財經APP了解，在營收縮水、虧損延續的背后，好未來2023年的基本面仍顯示出一些向好跡象，如公司重點轉型探索的智能教輔等相關產品呈現較快增速。

從收入結構來分析，目前公司主營業務主要分為學習服務、學習技術解決方案以及學習內容解決方案三大板塊。

截至2023財年Q4，學習服務貢獻了總收入的約75%，素質教育成為營收的主要來源，該業務主要包括培優小班、學而思網校、Think Academy等;內容解決方案業務占總營收的15%以上，該業務主要為銷售教材教輔、智能教輔等，近來增長迅速。公司在該財季推出了一款針對寒假的學習體驗的教輔，當季銷量超過40萬套。

而受益于多項降本舉措，公司財務狀況相對健康，在手現金充裕。據披露，截至2023年2月末，公司現金和現金等價物額為20.2億美元，短期投資額為11.5億美元，上財年同期則分別為16.4億美元及10.7億美元。

好未來總裁兼首席財務官彭壯壯在財報中表示，“在2023財年，我們經歷了重大轉型。我們的一些新舉措，如豐富學習、智能圖書和智能設備，都有了實質性進展。在對發展感到鼓舞的同時，我們將繼續提升公司產品供應和運營效率。”

聚焦科技轉型 智能硬件賽道空間廣闊

2022年，隨著“雙減”落地，教育培訓行業轉型成效顯著。在“雙減”與疫情帶來的下行壓力之下，教育行業紛紛向素質教育、教育硬件、在線教育、AI及VR等方向轉型。

據艾瑞咨詢發布的《2022年中國教育智能硬件市場與用戶洞察報告》，2022年，預計消費級教育智能硬件市場規模達431億，而2023年將接近500億規模。盡管疫情原因導致消費普遍降級，但家長對于教育智能硬件產品的需求仍然堅挺。報告中提到，教育智能硬件支出比例超過30%的家長將由目前的16.3%提升至將來的29.5%。

摩根士丹利報告預測，國內智能學習硬件和內容市場在未來數年內將錄得穩定的雙位數增速，未來5年內將以18%和22%的年復合增長率增長，至2026年市場規模分別達到740億元、660億元。

據此推斷，擁有內容和技術優勢的教育公司更可能在未來的行業競爭中占得一席之地。而就好未來而言，2022年公司已提出了新的戰略方向，定位「智能學習解決方案提供商」，重新對產品和業務進行調整。在此方面，目前公司已搭建了以學習機和講題機為主的智能教育產品體系，近期推出了學而思 Xpad，并通過短視頻直播等線上渠道推進教輔銷售。

據智通財經APP了解，2022年8月，好未來又發布其最新戰略：聚焦“科教、科創、科普”。其中，在科教業務方面，該公司旗下學而思推出科學、人文、科技智能制造硬件等等素質教育產品;科創業務方面，公司提供圖書出版為主的智能內容業務，2022年3月上線學而思秘籍等智能教輔等;智能硬件產品去年陸續推出小猴智能學習燈，學拍拍學習機等。科普業務方面，該公司已建立小團隊探索直播電商等。

然而，在智能教輔硬件這一賽道，好未來并不缺乏競爭對手。而從公司本身業績來看，這一業務在營收中所占比例尚小，目前學習服務仍是公司的主要營收支柱。

ChatGPT：教育行業新風口?

時至2023年，ChatGPT的熱潮又為教育智能硬件賽道增添了幾分新的想象力。在國內，目前已有多家教育公司紛紛透露出在ChatGPT方面布局的意向：如科大訊飛發布生成式預訓練大模型的產品級應用，科大訊飛AI學習機、訊飛聽見等產品將成為該項技術率先落地的產品。

對于教育行業從業者來說，ChatGPT能為傳統智能教學工具提升靈活性和適應性，提高教師工作效率;對于學生來說，ChatGPT能夠跟蹤個體的學習進度并制定個性化學習方案，使用效果更好。

隨著相關技術發展，智能化、信息化儼然已成為教育行業的大勢所趨。而在公司方面，2023年公司宣布旗下學而思正在進行數學大模型MathGPT的自研，已經取得階段性成果。MathGPT將面向全球數學愛好者和科研機構，以數學領域的解題和講題算法為核心，有望彌補和攻克大語言模型的三個問題：GPT解題結果的準確性，解題步驟的穩定、清晰性，解題講解的有趣、個性化程度。

據公司方面透露，將于年內推出基于該自研大模型的產品級應用。若能成功研發，MathGPT將成為國內首個專攻數學領域的類ChatGPT產品，而MathGPT將“不基于現有LLM(大型語言模型)做微調和接口調用、不做通用LLM，而是自研基于專業領域的數學大模型MathGPT”。相比于擅長語言處理的LLM大模型，這將是一條更為艱巨的道路。

從技術與數據積累的角度來看，好未來并非全無勝算：公司以數學起家，具備龐大的數學教學相關數據，且早在2017年就成立了AI lab人工智能實驗室，在圖像分類、物體檢測、人臉識別、人體分析等計算機視覺技術上均有所建樹。近期，學而思宣布啟動在美國硅谷的團隊建設，計劃成立一支海外算法和工程團隊，在全球范圍內招募人工智能專家。

此外，有消息稱好未來即將推出“小智plus”語音識別教育機器人，該機器人利用自然語言處理和深度學習技術實現多輪對話，實時糾正學生的發音規范，能夠滿足孩子的個性化學習需求。

據智通財經APP了解，5月，有媒體獲悉好未來旗下公司北京新唐思創教育科技有限公司近日申請注冊多個“MATHGPT”商標，國際分類涉及科學儀器、教育娛樂、廣告銷售等，當前商標狀態均為“申請中”。

AI技術研發需要投入大量人力物力，當面臨競爭愈發激烈、而適齡教育兒童將越來越少的緊迫形勢時，好未來后續的研發進展與結果將成為市場關注的重點。

小結

在整個教育行業都忙于轉型與探索之際，行業內仍存在不少潛在機會。而從好未來基本盤來說，多年積累的深厚底蘊讓其仍擁有一爭短長的底氣，但持續虧損的境況將讓投資者對其盈利能力抱有疑慮。如何在培育新增長點的同時保證長期經營效益，是好未來迫切需要回答的問題。

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