三次欲沖擊上市的北京諾康達醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“諾康達”）日前在創業板沖擊IPO又遇暫緩審議。

從深交所對其的問詢函不難看出，此次被暫緩審議，問題集中在兩點，首先，其第二大股東杭州泰然的原普通合伙人、基金管理人重慶泰然天合牽扯非法集資案件，該事項是否會對諾康達的股權清晰、相關股權穩定產生影響？第二，其業績的可持續性和真實性的問題。

(相關資料圖)

諾康達所處CRO賽道，事實上此前CRO曾經是行業最為穩定的白馬賽道，但在過去兩年，這個賽道似乎越來越趨于“冷靜”。

有業內人士指出，CRO的訂單相當一部分是醫藥行業一級市場投資人的錢，現在一級市場在經歷的寒冬也會傳導到下游的CRO企業。此外，過去兩年，新冠藥物的研發和投入也是CRO業績持續增長的一個重要因素，隨著疫情催生的研發需求由于疫情基本結束逐漸褪去，CRO行業的增長還是會回歸行業的本質。

第二大股東所占股份是否存在被凍結或拍賣風險？

此次，諾康達遭遇深交所的問詢，首先關于其第二大股東，也就是杭州泰然所占股份是否存在被凍結、拍賣、變賣的可能性。

公開資料顯示，杭州泰然是諾康達的第二大股東，占諾康達10.99%的股份。

重慶泰然天合則是杭州泰然原普通合伙人、基金管理人。

重慶泰然天合涉及一項刑事案件，其實際控制人潘寶鋒涉嫌非法集資，其控制的“泰然金融”、“泰薪網”、“律信智投”3 家網絡平臺非法吸收資金共計人民幣 574 億余元，造成 21136 人損失共計 49 億余元。

2022年4月，潘寶鋒已因犯集資詐騙罪被杭州市中級人民法院判處無期徒刑。目前，重慶泰然天合所持有的杭州泰然1.0309%財產份額也已經被凍結。

2023 年 1 月，杭州上城區法院判決重慶泰然天合于 2021年 10 月 21 日自杭州泰然退伙，重慶泰然天合、杭州泰然于判決生效之日起二十日內辦理重慶泰然天合的退伙工商變更登記。

杭州泰然合伙人會議于 2022 年 6 月選舉北京萬乘為新任普通合伙人。但事實上，截至 2023 年 3 月 16 日，雖然杭州泰然已完成基金管理人變更備案登記，但重慶泰然天合退伙的工商變更登記尚未完成。

由此，北京萬乘資本已于2023年3月21日向杭州市上城區人民法院申請強制執行重慶泰然天合退伙，但由于重慶泰然天合退伙份額仍處于凍結狀態，具體完成時間無法準確預計。

雖然，諾康達認為“因重慶泰然天合退伙財產糾紛等事由導致杭州泰然所持發行人股份被凍結、拍賣、變賣的可能性較小”，但深交所還是讓諾康達說明相關判斷依據的充分性；此外，還需進一步說明重慶泰然天合所持份額被凍結、退伙結算方式及安排等事項對發行人股權清晰、相關股權穩定的具體影響，并進一步完善相關風險提示。

對此，北京云亭律師事務所合伙人吳剛律師認為，事實上，諾康達股權被凍結、拍賣、變賣的可能性其實較小，重慶泰然天合的債權人將來僅能針對重慶泰然天合持有杭州泰然1.0309%的股權對應的市值來分割分配，無權針對杭州泰然持有諾康達的股份的市值分割分配。

不過，在事情完全了解之前，該事件似乎是懸在諾康達頭上的一把劍，會被投資人反復質疑。

業績可持續、真實性問題遭質疑

諾康達被深交所詢問的第二點聚焦在其業績的可持續性和真實性問題上。

從其招股書顯示，諾康達作為一家CRO 企業，其受托研發服務主要包括：仿制藥開發、一致性評價、1 類新藥、改良型新藥等；而其中又以仿制藥開發為主，2020—2022年，主營業務仿制藥開發的收入占比分別為 52.76%、55.78%、60.08%，呈現逐年上升的趨勢。

從目前來看，諾康達的市場占有率僅0.3%。

有業內人士指出，從整體行業來說，CRO在過去幾年的爆發主要原因是整個醫療行業的創新轉型，醫藥研發的高投入以及其復雜程度，使得一些創新生物科技企業以及一些大藥廠的新管線藥物會委托CRO來進行研發；此外，由于新冠疫情下，催生了大量的疫苗以及藥物的研發需求，也為CRO企業的業務增長增加了增量的需求。

但在過去一年，CRO賽道似乎開始重歸“平靜”。

以CRO龍頭藥明康德為例，其在發布2022年年報的同時，做了2023年業績展望，在2022年高基數的背景下，預計2023年收入將繼續增長5%-7%。個位數的增長與2022年營收同比增長71.84%相去甚遠。

此外，在其2022年年報中顯示，其國內新藥研發服務（DDSU）板塊營業收入同比下降22.49%，成為其唯一負增長的板塊。

上述人士指出，藥明康德的DDSU不失為觀察國內創新藥研發的一個風向標，不難看出，國內的創新藥研發趨勢正在趨冷。事實上，CRO的訂單相當一部分是一級市場投資人的錢，現在一級市場也在經歷的寒冬也會傳導到下游的CRO。此外，過去兩年，新冠藥物的研發和投入也是CRO業績持續增長的一個重要因素。

那么2023年，CRO企業沒有新冠相關訂單以后，如何看待其后續增長動力？

CIC灼識咨詢合伙人王文華指出，隨著疫情催生的研發需求由于疫情基本結束逐漸褪去，CRO行業的增長還是會回歸行業的本質，其行業的成長主要來源于醫藥行業對研發投入增加，這部分還在持續增長。并且隨著藥物開發成本的上升以及臨床的復雜性等因素，醫藥企業的外包意識也在逐步增強，以及增量市場如海外市場的拓展等，上述幾個要素都會驅動CRO行業在未來還是會保持一個穩定的增長。

“那么具體到CRO企業的增長，可以看到行業的集中度還是會呈現一個金字塔的格局，對于生物醫藥企業的研發需求能提供全流程的綜合服務平臺，以及更加精細化服務的頭部CRO企業，能夠投入更多的研發技術，從而幫助藥企提升研發效率以及成本優化，對于其未來的增長和估值是具有一定的溢價。”王文華說。

王文華指出，對于一些細分環節的CRO企業，可能也是要關注來自綜合CRO服務企業的競爭。當然差異化的技術壁壘或資源，也能為一些細分環節CRO企業帶來一定的穩定增長紅利。

那么對于以仿制藥為主營的諾康達來說，在仿制藥紅利成為過去式、CRO整體賽道趨于冷靜的當下，其保持業績增長的行業壁壘和競爭優勢也就很容易被各方質疑。

事實上，除了業績的可持續性，其業績的真實性也遭到上市審核委員會的質疑。

根據諾康達科創板招股書披露，其2016年至2018年營收分別為0.22億元，0.75億元、1.85億元，歸母凈利潤依次為0.06億元、0.35億元、0.78億元，均呈大幅增長態勢。

2019年至2022年營收分別為1.52億元、1.47億元、2.14億元、2.76億元，歸母凈利潤依次為0.26億元、0.23億元、0.59億元、0.84億元。

其中2019年營收、歸母凈利潤均大幅下滑，2020年營收、歸母凈利潤在前一年大幅下滑的基礎上繼續下滑，而2021年、2022年公司營收、歸母凈利潤卻大幅上升。

深交所要求其“說明前次撤回申報材料后業績先大幅下降、后大幅上升的原因及合理性，是否存在調節利潤或業績虛假問題。”

事實上，此次并非諾康達首次計劃上市。

早在2019年4月，諾康達就計劃在上交所科創板上市融資，當時擬募集金額為4.37億元。但被上交所拋出48個問題問詢一輪后，諾康達撤銷了上市申請。2020年7月，因保薦職責履行不到位，證監會網站披露了對諾康達保薦代表人劉濤濤和鄧建勇的監管警示函。

2021年8月，諾康達與中信建投簽署了上市輔導協議，計劃于主板上市，但無后續進展。

2022年諾康達再度擬在創業板上市，當年6月29日IPO申請獲創業板受理，同時中介機構“煥然一新”，保薦機構為中信建投、會計師事務所為天衡會計師事務所（特殊普通合伙）、律師事務所為上海市廣發律師事務所，此外公司募資規模也由4.37億元增加至7.5億元，計劃分別投以藥物制劑技術升級及智能化生產項目、藥品研發項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

不過，在歷經近一年時間審核、多輪問詢后，諾康達終于在2023年5月18日迎來上會大考，然而卻再遇波折，遭到暫緩審議。屢屢受挫下，諾康達IPO前景堪憂。看來，當下諾康達還是需要先把公司業務做扎實，做出靠譜的成績來才能獲得監管層和投資者的認可，到那個時候再IPO不遲。

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