21世紀經濟報道記者陳紅霞、實習生井然 武漢報道日前，路德環境發布更正后的2022年年報，報告期內，公司實現營收3.42億元，同比下降10.45%，歸母凈利潤0.26億元，同比下降65.68%，扣非凈利潤0.20億元，同比下降69.33%。

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其中，河湖淤泥業務的營收“腰斬”。路德環境表示，“疫情影響下，河湖淤泥業務存在開工效率低、施工周期不足、結算驗收滯后、新業務訂單開展受阻等不利情況。”

但去年，路德環境聚焦高含水廢棄物資源化處理主業，投資新設多個白酒糟生物發酵飼料項目。2022年，公司的白酒糟飼料業務銷量同比增長27.13%至7.31萬噸。

截至報告期末，路德環境白酒糟生物發酵飼料已公告規劃產能合計達52萬噸/年，白酒糟處理量達136萬噸/年。

河湖淤泥業務營收“腰斬”

2022年，路德環境的河湖淤泥、工程泥漿、白酒糟飼料業務分布實現營收0.99億元、0.82億元、1.58億元，同比下降53.76%、增加77.39%、增加39.37%。河湖淤泥的毛利率同比下降17.56個百分點。

路德環境在年報中表示，“目前公司處于產業結構向生物發酵飼料業務轉型關鍵期，主動放棄承接回款預期較長的環保工程類新項目，綜合導致該業務業績同比下滑明顯。”

對比行業整體水平，路德環境的業績降幅較大。根據申萬三級水務及水治理行業數據，2022年實現歸屬凈利潤增長的企業共計30家，占比為58.82%，降幅超過50%的企業有10家，路德環境位列第9。

浙商證券分析師楊驥認為，“因河湖淤泥業務毛利率階段性下滑，去年公司盈利能力下降，另存在少數股東損益及所得稅率影響，預計2023年后少數股東損益比例及所得稅率將恢復至正常水平。伴隨疫情影響減弱，預計河湖淤泥業務將自底部逐漸回升。”

此前，路德環境向投資者表示，“去年年末，公司中標溫州市鹿城項目，金額約3300萬元，以及中標黃石春湖項目，金額約4300萬元。2023年，公司會加大河湖淤泥項目的拓展力度。”

值得注意的是，路德環境的工程泥漿業務在去年提升明顯。2022年，受益于穩增長背景下基建項目投資建設復蘇，公司工程泥漿處理總量達219.53萬方，同比增加77.35%，泥漿處理總量、營業收入等均恢復至近五年的高位。

但今年第一季度，公司延續業績下滑，實現營收0.56億元，同比下降2.39%，歸母凈利潤0.04億元，同比下降4.21%，扣非凈利潤0.03億元，同比下降21.97%。

一季度財報顯示，“路德環境河湖淤泥處理服務在外部環境持續影響下，運營項目較少，新承接項目處于籌建期，項目開工率、產能利用率尚不足，收入同比降幅較大；應收賬款回收較慢，信用減值損失計提增加。”

而工程泥漿處理服務業務實現收入1827.36萬元，同比增長180.67%。

白酒糟生物發酵飼料銷量達7.31萬噸

與此同時，2023年一季度，路德環境的白酒糟飼料業務營收同比增長27.41%。

2022年，公司的白酒糟飼料業務銷量同比增長27.13%至7.31萬噸，噸價提升9.63%至2168元/噸。2022年度白酒糟生物發酵飼料業務收入占比達46.31%，較去年同期提升16.55個百分點，已經成為公司業績的主要支撐。

2022年，公司全資設立遵義路德，負責建設年產8萬噸白酒糟生物發酵飼料項目，設立控股子公司亳州路德，負責建設年產12萬噸白酒糟生物發酵飼料項目。

東吳證券分析師袁理指出，路德環境已在古藺、金沙、遵義、亳州、仁懷進行產業布局，規劃酒糟飼料產能52萬噸，較2022年產能實現7倍以上擴張。目前，公司白酒糟處理量達136萬噸/年。

2023年第一季度，路德環境銷量同比增長20.86%至1.47萬噸。

中國銀河分析師陶貽功、嚴明認為，“隨著重點項目金沙路德一期（10萬噸/年）在今年4月初正式投產，公司全年白酒糟飼料銷量有望達到17萬噸。”

4月28日，路德環境公告稱，擬向公司核心管理技術人員等54位激勵對象授予150萬股限制性股票。方案對授予第一歸屬期的考核目標A為：2023年營業收入較2022年增長率不低于80.00%；或2023年凈利潤較2022年增長率不低于310.00%；或2023年新增兩個發酵飼料項目。

根據浙商證券的測算，路德環境2023年的收入增速則在81.24%；歸母凈利潤增速為285.79%。東吳證券預測公司2023年的收入增速為68%，歸屬凈利潤為284%。

浙商證券分析師楊驥認為，“路德環境有望于2023年新增白酒糟生物發酵飼料項目2個及以上。”

目前，路德環境的白酒糟飼料業務或需進一步拓展。2022年，公司白酒糟生物發酵飼料產品的毛利率為29.52%，同比僅提升0.09個百分點，河湖淤泥處理服務為21.96%，工程泥漿處理服務為62.28%。

隨著公司市場份額搶占及產品升級后，議價能力及盈利能力將得到提升，根據浙商證券的敏感性測算，路德環境2-3年內毛利率有望較2021年提升3-5個百分點。

在業績增厚之前，路德環境的現金流或將部分承壓。截至2022年末，公司的應收賬款為2.72億元，同比提升7.51%；經營活動現金流凈額為0.03億元，同比下降達93.33%。

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