一邊是一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目估值仍居高不下，另一邊是二級(jí)市場(chǎng)新股破發(fā)頻頻，愈發(fā)明顯的一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，將更多VC/PE機(jī)構(gòu)推向更早期的投資領(lǐng)域。

近日，高瓴推出“Aseed+”種子計(jì)劃，而在此前，紅杉、源碼也相繼推出種子基金。實(shí)際上，與種子期投資單筆金額大多僅為幾千萬相比，早中期以及后期投資無論在投資金額還是企業(yè)成長(zhǎng)階段，都更適合基金體量大的VC巨頭。但市場(chǎng)環(huán)境的變化，讓他們不得不將觸角延伸至更前端的投資領(lǐng)域。

(資料圖)

巨頭的挺進(jìn)會(huì)給種子期領(lǐng)域的投資生態(tài)帶來怎樣的變化？一向以早中期甚至后期投資見長(zhǎng)的VC巨頭們能否成功拿下優(yōu)質(zhì)的“種子”？有業(yè)內(nèi)人士表示，VC巨頭的殺入，活躍了早期投資市場(chǎng)，但同時(shí)也一定程度上推高了項(xiàng)目估值。對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)而言，即使布局更早期或旨在抓住優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的流量入口，主戰(zhàn)場(chǎng)依然會(huì)放在中后期。

VC巨頭被推向更早期

近期高瓴推出的“Aseed+”種子計(jì)劃，計(jì)劃用3年時(shí)間投資100家左右的種子期企業(yè)，重點(diǎn)聚焦制造業(yè)、新能源、新材料、生物科技、碳中和等重點(diǎn)領(lǐng)域。在此之前，源碼資本也宣布設(shè)立種子期的投資業(yè)務(wù)并命名為“源碼一粟”，更加系統(tǒng)地加碼種子期投資。

在更早前，紅杉資本中國(guó)基金就已經(jīng)成立了種子基金，重點(diǎn)布局科技、消費(fèi)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。2021年，紅杉將早期投資（seed+venture）的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。

就連馳騁于一二級(jí)市場(chǎng)的投資巨頭老虎環(huán)球基金，也在今年5月殺入了種子輪投資，將260萬美元投向了印度電商SaaS公司。據(jù)悉，老虎基金種子期的投資資金來自于其管理費(fèi)。值得一提的是，國(guó)內(nèi)最大的天使母基金——深圳天使母基金也在去年11月發(fā)起設(shè)立了深圳市天使一號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），開始踏足早期領(lǐng)域的直接投資。

手握“大錢”的VC巨頭們?yōu)楹渭娂娮呷敫缙冢坑心抗捕玫膬蓚€(gè)原因：一是雖然經(jīng)歷了去年以來的“寒潮”，許多項(xiàng)目估值已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)，但仍有不少項(xiàng)目估值依然堅(jiān)挺，尤其是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍受追捧，導(dǎo)致許多投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)下不了手；二是一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛愈發(fā)明顯，新股IPO破發(fā)頻繁，甚至出現(xiàn)了“B輪虧”現(xiàn)象。這些原因都倒逼投資機(jī)構(gòu)“以時(shí)間換空間”，以更低的價(jià)格進(jìn)入爭(zhēng)取更大的獲利空間。

不難發(fā)現(xiàn)，近些年踏足更早期領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，多為知名的美元基金管理機(jī)構(gòu)，他們?cè)?jīng)縱橫互聯(lián)網(wǎng)、電商和一些商業(yè)模式的獨(dú)角獸領(lǐng)域，積累了不錯(cuò)的資本回報(bào)。但如今他們的投資主線顯然已轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域，而當(dāng)前該領(lǐng)域的特點(diǎn)是“許多技術(shù)仍在實(shí)驗(yàn)室、早期項(xiàng)目偏多”，只有盡早進(jìn)入才能抓住時(shí)代機(jī)遇。

“對(duì)頭部機(jī)構(gòu)而言，踏足更早期其實(shí)是在布局一個(gè)項(xiàng)目的流量入口。而且，這可能也更符合他們美元基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，像紅杉資本，本來在美國(guó)也是做VC的，他們可能更能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”華南一VC機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者表示。

有的項(xiàng)目估值已高達(dá)上億元

當(dāng)頭部機(jī)構(gòu)和大量資金殺入更早期投資，給這個(gè)領(lǐng)域投資帶來最直觀的變化就是，項(xiàng)目估值水漲船高。

“以前天使階段的項(xiàng)目估值在幾千萬，現(xiàn)在很多天使項(xiàng)目都在億級(jí)以上，甚至有些喊出十個(gè)億的。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊在接受記者采訪時(shí)表示，隨著越來越多的資金涌向更早期，這個(gè)領(lǐng)域的項(xiàng)目估值已經(jīng)高了不少，尤其在新能源、生命科學(xué)、半導(dǎo)體等熱門賽道。

錢多了自然就能更快更多地融資。“有些公司成立才兩年就開始融資，企業(yè)產(chǎn)品還沒研發(fā)出來，更別說訂單和銷售。”上述華南一VC機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者表示。

而除了項(xiàng)目貴、難下手之外，更讓米磊感到擔(dān)憂的是，一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目拿錢過于容易，自然就越發(fā)浮躁。“過高的融資額對(duì)企業(yè)來說，就相當(dāng)于他未來要一直踩著鋼絲前進(jìn)了，創(chuàng)始人要有高超的控制能力和融資能力，才能保證其一輪輪融下去。”米磊認(rèn)為，如果企業(yè)融資過于順利，就會(huì)有可能不珍惜地用好每一分錢，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。倘若企業(yè)不能踏實(shí)做好技術(shù)和產(chǎn)品落地，過高的估值還有可能會(huì)使其未來陷入兩難境地，最終或?qū)⒁驗(yàn)闊o法繼續(xù)融資而被迫“腰斬”。

有投資人認(rèn)為，種子期和天使期的賽道很小，難以容納這么多資金。但米磊卻認(rèn)為，這兩年早期投資領(lǐng)域的總體規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)了縮減，新的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入是對(duì)早期投資的利好，有利于增加早期投資的活躍度。合創(chuàng)資本董事長(zhǎng)丁明峰也認(rèn)為，中國(guó)大部分投資機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域都偏向中后期，雖然近年有越來越多機(jī)構(gòu)開始走向早期，但從整體市場(chǎng)需求來說，規(guī)模還是很小的，所以早期投資領(lǐng)域可以有更大的資金容量。

一筆“高成本”的投資

看似手握巨量資金、擁有龐大的投資隊(duì)伍，但事實(shí)上，VC巨頭做更早期的種子期或天使期投資，并非一件易事，甚至是一筆“高成本”的投資。

“對(duì)我們做投資的來說，一個(gè)項(xiàng)目投一兩千萬和投一兩個(gè)億所花費(fèi)的時(shí)間和精力其實(shí)是一樣的，但回報(bào)卻很不一樣。”米磊表示，早期基金的管理費(fèi)遠(yuǎn)低于成長(zhǎng)期和成熟期基金的管理費(fèi)，但早期投資所需要的人力配置卻不比中后期投資要少，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、投資的回報(bào)也相當(dāng)不可預(yù)期，所以以前大家都不愿意做早期投資，而如今做早期投資的機(jī)構(gòu)肯定是在后期積累了一些投資回報(bào)。

上述華南VC機(jī)構(gòu)合伙人也表示，一個(gè)種子/天使期項(xiàng)目投個(gè)幾千萬，投100個(gè)也才幾十億，這在頭部機(jī)構(gòu)龐大的基金規(guī)模中占比很小，而且，一個(gè)投資人一年最多投10個(gè)項(xiàng)目，如果是牽頭人，最多就投五六個(gè)，因?yàn)檫€要做投后管理，那意味著投100個(gè)項(xiàng)目需要10個(gè)以上投資人，人力成本很高。

更關(guān)鍵的是，雖然單筆投資額小，但也不能隨便投，每一個(gè)項(xiàng)目都需要力求回報(bào)，不然LP不答應(yīng)。“其實(shí)LP選擇這家基金時(shí)，看中的并不是其投種子或投天使的能力，如今機(jī)構(gòu)開始做更早期成功概率更低的投資，則需要以成果來說服LP。”上述華南VC機(jī)構(gòu)合伙人表示。

在丁明峰看來，早期投資機(jī)構(gòu)有個(gè)比較明顯的特點(diǎn)是，垂直度和專注度非常高，這更有利于其開展不確定性較大的早期項(xiàng)目投資。

“早期投資做得好的機(jī)構(gòu)有這么幾個(gè)特點(diǎn)，一方面專注度非常高，只聚焦在這個(gè)階段、這個(gè)細(xì)分行業(yè)，另一方面，他在這個(gè)領(lǐng)域有產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)資源，也有技術(shù)評(píng)價(jià)能力，大機(jī)構(gòu)未必有他們這么強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)的大機(jī)構(gòu)都不做早期的種子期或天使期投資。”丁明峰認(rèn)為，在如今以硬科技為投資主線下，過去在互聯(lián)網(wǎng)或商業(yè)模式投資上取得成功的投資機(jī)構(gòu)，未必能很快適應(yīng)技術(shù)領(lǐng)域的投資，因?yàn)橹R(shí)積累和投資邏輯差距較大。

有更多資金以及更大的品牌機(jī)構(gòu)進(jìn)入更早期投資領(lǐng)域，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說無疑是極大的利好。“頭部機(jī)構(gòu)的加入會(huì)使得早期投資市場(chǎng)更加活躍，更有力地扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。”米磊表示。但與此同時(shí)，也會(huì)給存量的VC機(jī)構(gòu)帶來一些競(jìng)爭(zhēng)。“搶項(xiàng)目或許會(huì)有，但不存在擠壓，整體來看是合作大于競(jìng)爭(zhēng)。”上述華南VC機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為，如果競(jìng)爭(zhēng)太激烈，自然會(huì)有機(jī)構(gòu)退出，市場(chǎng)的力量會(huì)促使這個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。

校對(duì)：趙燕

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