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來源：金融界

9月議息會議，美聯(lián)儲符合預(yù)期的加息75bps。美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測顯示明年美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險十分高，我們認為實質(zhì)性衰退發(fā)生在明年上半年的概率不低，美聯(lián)儲需快節(jié)奏前置緊縮以避免陷入更為兩難的困境，降息或出現(xiàn)在2023年。今年年底政策利率水平或為4.0％-4.25％，終點政策利率或為4.25％以上，此輪十年期美債利率高點維持此前3.5％-3.7％的判斷。

▍今年議息會議結(jié)果：

利率工具與數(shù)量工具方面，在本次議息會議上，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bps至3.00％-3.25％。美聯(lián)儲將繼續(xù)如5月發(fā)布的縮表計劃所述，9月以及此后每月縮表縮表規(guī)模為950億美元。

經(jīng)濟預(yù)期方面，美聯(lián)儲將“近期支出與生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)疲軟”的表述修改為“近期支出和生產(chǎn)指標(biāo)略有增長”。

▍政策利率預(yù)測與經(jīng)濟前景預(yù)測：

政策利率預(yù)測的點陣圖顯示加息路徑較6月的預(yù)測更為激進，今年美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)較鷹派加息，今年年內(nèi)至少加息75bps，加息路徑中位數(shù)水平為加息125bps，明年再進一步加息25bps，降息將于2024年發(fā)生。經(jīng)濟前景預(yù)測方面，美聯(lián)儲大幅下調(diào)經(jīng)濟增速，并且大幅上調(diào)明年失業(yè)率水平，釋放較強烈的經(jīng)濟衰退信號。此次失業(yè)率上調(diào)意味著實質(zhì)性衰退或?qū)l(fā)生在明年，并且我們認為明年上半年美國經(jīng)濟發(fā)生實質(zhì)性衰退的概率不低。考慮到經(jīng)濟前景在2023年較高的惡化風(fēng)險，2023年美聯(lián)儲或較難保持政策利率在高點水平不變。

▍鮑威爾講話要點：

加息的速度取決于未來的數(shù)據(jù)，當(dāng)前政策利率處于一個非常低的限制性水平，美聯(lián)儲計劃快速將聯(lián)邦基金利率提升至足夠的限制性水平，然后保持一段時間。對于停止加息以及降息均需看到通脹回落至2％的明確證據(jù)。同時，美聯(lián)儲已經(jīng)給出了聯(lián)邦基金利率的合理路徑，而當(dāng)前給出的路徑將足夠緊縮以降低通脹。較好地衡量通脹的指標(biāo)為12個月或36個月滾動年化通脹水平，而該指標(biāo)近期轉(zhuǎn)為上升，因此9月繼續(xù)大幅加息。

▍美聯(lián)儲極致緊縮的加息路徑下明年經(jīng)濟惡化風(fēng)險非常高，此次極致鷹派表態(tài)反映出轉(zhuǎn)鴿時點或有所臨近。

9月FOMC經(jīng)濟預(yù)測顯示的極致貨幣緊縮或?qū)?dǎo)致失業(yè)率在明年大幅上升，反映出明年或在上半年就出現(xiàn)較高的經(jīng)濟步入實質(zhì)性衰退的風(fēng)險。在新聞發(fā)布會上，鮑威爾繼續(xù)表示緊縮路徑將依賴于數(shù)據(jù)，但同時也表示了9月美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測已經(jīng)是合理的路徑，是足夠緊縮以抑制通脹的路徑。考慮到若大宗商品價格上行動力趨弱，預(yù)計通脹或?qū)⒗^續(xù)下行趨勢，因此當(dāng)前時點或為美聯(lián)儲緊縮預(yù)期最為極致的時期。預(yù)計隨著經(jīng)濟下行壓力逐步增加，預(yù)計美聯(lián)儲表態(tài)或?qū)⑥D(zhuǎn)鴿，該時點最早或于第四季度出現(xiàn)，于明年一季度出現(xiàn)的概率更大。美聯(lián)儲雖然鷹派發(fā)言但較符合預(yù)期，市場預(yù)期波動偏小。

▍預(yù)計美聯(lián)儲最早于今年四季度放緩加息，當(dāng)前基準(zhǔn)判斷今年年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平或為4.0％-4.25％，終點政策利率或為4.25％以上，此輪十年期美債利率高點維持此前3.5％-3.7％的判斷。

我們認為若大宗商品價格上行動力較弱，則今年四季度美國通脹會進一步下降，下降幅度或快于第三季度，因此存在今年四季度放緩加息的可能性。由于勞動力市場或較快惡化，因此美聯(lián)儲需快節(jié)奏前置加息以避免出現(xiàn)更為兩難的局面，因此明年上半年勞動力市場惡化、經(jīng)濟步入實質(zhì)性衰退的風(fēng)險較高，維持最早或于明年一季度停止加息的判斷，目前而言，該概率較高。十年期美債利率或在貨幣政策出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)向時點前夕達到頂峰，考慮到通脹或已見頂、通脹預(yù)期開始下行、經(jīng)濟衰退壓力增大，此輪十年期美債利率高點維持此前3.5％-3.7％的判斷。

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