近日，長華化學科技股份有限公司（以下簡稱“長華化學”）更新了公司申請創業板IPO的招股書。值得一提的是，這并非長華化學首次申請IPO，在2017年12月，公司曾擬在上交所上市，后因經營業績無法滿足審核要求，在2018年9月主動終止上市進程。

(資料圖)

顧氏家族持股近8成，接連擴產被質疑產能過剩

資料顯示，長華化學成立于2010年，是典型的家族式產業。長華化學的實際控制人顧仁發、張秀芬、顧倩、顧磊合計控制公司79.07%的表決權，其中，顧仁發、張秀芬為夫妻關系，顧倩、顧磊為二人子女。

長華化學為國內專業的聚醚系列產品規模化生產企業，主營業務為聚醚產品的研發、生產與銷售，其合作客戶包括汽車主機廠或其配套廠商、跨國化工企業、以及家居品牌等。

公司產品涵蓋軟泡用聚醚、CASE用聚醚及特種聚醚，其中軟泡用聚醚為公司的主要產品，主要為POP和軟泡用PPG產品。2019-2021年，長華化學軟泡用聚醚系列產品的銷售收入占比分別為96.56%、95.39%和94.84%。

需要指出的是，2017-2021年期間，我國聚醚市場供應量連續大于市場需求量，并且部分規模化聚醚廠商實施擴產計劃，這其中就包括長華化學。2018年及2021年，為提高生產能力、提升產品質量，長華化學持續投入資金進行“6.5萬噸聚醚生產線”、“3.5萬噸聚醚生產線”等建設。

不過，對于長華化學接連擴產的舉措，深交所要求其結合核心產品市場供需情況、主要競爭對手擴產情況等因素，詳細說明公司是否存在產能過剩或重復建設風險。

業績易受原材料波動影響，毛利率極低掙錢“不易”

業績方面，2017-2021年，長華化學的營收分別為12.82億元、14.91億元、15.14億元、18.78億元和30.28億元，扣非凈利潤分別為為6677.15萬元、 907.18萬元、4232.22萬元、7089.94萬元和8552.4萬元。

可以看出，近幾年公司的營收均呈現上升趨勢，但凈利潤卻并不穩定，特別是2018年出現了大幅下滑，而這也是長華化學終止前次IPO的主要原因。對于2018年扣非凈利潤額大幅下滑，長華化學給出的解釋是原材料市場價格頻繁大幅波動影響所致。

長華化學所處精細化工行業，公司產品以環氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環氧乙烷為主要原材料，其價格受宏觀經濟及市場供求關系等因素影響。報告期內，公司對外采購上述四種主要原材料占當期采購總額的比例分別為86.61%、88.58%和88.09%。若主要原材料價格在較短時間內大幅波動，而公司主要產品售價的調整不及時或不充分，也將會對公司業績影響較大。

我國聚醚行業集中度低，大部分企業的產品附加值較低，產品競爭仍以價格競爭為主，導致國內聚醚行業中低端市場競爭較為激烈。實際上，從長華化學極低的毛利率也能看出，公司掙錢“不易”。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為9.08%、10.05%和7.62%。

與此同時，長華化學預計2022年實現營業收入為22.85億元-25.26億元，同比下降16.58%至24.52%；凈利潤預計為8347.97萬元-9226.71萬元，同比變動-4.86%至5.16%。

對于長華化學業績的不穩定性，深交所要求公司結合原材料波動、行業周期、市場占有率等，說明其生產經營是否具有穩定性，持續經營能力是否存在重大不確定性。

一邊銀行借款一邊投資理財，還要用6成募資款償債“補血”

對比兩次IPO披露的信息來看，長華化學在募集資金的使用上作了調整，明顯加大了對償債和流動資金的需求。根據前次招股書，公司的募資金額為3.31億元，其中1億元用于償還銀行貸款，2.31億元用于擴建10萬噸/年多元醇項目。

而此次IPO，長華化學擬募資約3.01億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款，7100萬用于補充流動資金，約占其披露募資投資總額的比例高達63.54%；剩余的1.09億元則用于信息系統建設、研發中心項目、營銷網絡建設。

那么，長華化學究竟為何如此缺錢。對此，長華化學給出的解釋是報告期內，公司處于業務擴張及項目擴建期，資金需求較大，較多運用了銀行借款進行融資，導致資產負債率較高。2018-2021年，長華化學資產的負債率分別為70.31%、59.55%、56.03%和48.06%，高于同行業可比公司。

而資產負債率居高不下，主要是銀行借款余額較高。2019-2021年，長華化學銀行借款占負債總額比重分別為72.4%、64.34%和54.53%。同時期內，公司利息支出金額分別為1497.7萬元、1142.01萬元和984.06萬元。

一方面，長華化學面臨一定的償債壓力，欲通過募集資金去緩解；但另一方面，公司將大額的現金用于購買理財產品，而對比借款產生的利息，理財產生的收益卻是相當的少。報告期內，長華化學用于投資支付的現金分別為8.28億元、3.5億元、3億元，購買理財產品等產生的投資收益為107.72萬元、137.01萬元和28.25萬元。（藍鯨上市公司 王曉楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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