我一直認(rèn)為，如果和一個(gè)人交流一個(gè)小時(shí)候后，還不能對(duì)他形成一個(gè)直觀印象，那只能說(shuō)明這人不實(shí)誠(chéng)。幸運(yùn)的是，嘉實(shí)基金的曲盛偉基金經(jīng)理，是一位非常實(shí)誠(chéng)的人，在其線上路演尚未結(jié)束的時(shí)候，我已經(jīng)構(gòu)思好了這篇文章的大綱。

一、投資策略

按照一般規(guī)則，寫(xiě)基金經(jīng)理應(yīng)該先寫(xiě)收益情況，但是我一直認(rèn)為“以結(jié)果取人”非常片面，哪怕某只基表現(xiàn)很爛，我也要知道它為啥爛對(duì)吧？（不過(guò)大家不要認(rèn)為曲經(jīng)理投資收益很爛，其實(shí)他2022年收益很強(qiáng)，大概排市場(chǎng)前3%。）

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)曲經(jīng)理自述，其投資以逆向策略為主，其它諸如趨勢(shì)、套利等策略都是輔助。那么到底什么是逆向策略呢？我認(rèn)為曲經(jīng)理的意思是相對(duì)低估。

在路演中，曲經(jīng)理提到他喜歡做困境反轉(zhuǎn)股，但立刻發(fā)現(xiàn)表述不準(zhǔn)確，比如2022年的新能源產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)不能說(shuō)困境反轉(zhuǎn)，可是曲經(jīng)理倉(cāng)位很重，所以他將這句話勘誤為“中長(zhǎng)期被市場(chǎng)錯(cuò)殺的股票”。

所謂“中長(zhǎng)期被市場(chǎng)錯(cuò)殺”，我個(gè)人認(rèn)為包括了兩類(lèi)股票，一類(lèi)是長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好，但當(dāng)前估值很高的股票，這類(lèi)股票未來(lái)成長(zhǎng)性可以cover當(dāng)前高估值，大約可以歸納為市場(chǎng)常說(shuō)的“成長(zhǎng)股”；另一類(lèi)是發(fā)展趨于穩(wěn)健，但當(dāng)前極度低估的股票，這類(lèi)股票股價(jià)已經(jīng)不能真實(shí)反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，大約可以歸納為市場(chǎng)常說(shuō)的“困境反轉(zhuǎn)股”。

在堅(jiān)持“中長(zhǎng)期被市場(chǎng)錯(cuò)殺”的基礎(chǔ)上，曲經(jīng)理依然看重?fù)駮r(shí)，比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈雖然具有高成長(zhǎng)性，但其只會(huì)選擇在2022年3、4月份左側(cè)抄底，而不會(huì)選擇在2022年7、8月份右側(cè)追漲。

二、投資收益

OK，說(shuō)完策略，就得驗(yàn)證策略，曲經(jīng)理在路演中也表示，“如何選基金經(jīng)理”這個(gè)問(wèn)題有個(gè)非常樸素的答案，直接看他賺沒(méi)賺錢(qián)就好了，所以我也來(lái)驗(yàn)證下曲經(jīng)理的收益情況。

曲經(jīng)理從2017年12月開(kāi)始共同管理嘉實(shí)主題新動(dòng)力混合，到2018年1月開(kāi)始獨(dú)立管理這只基金。可以看到，曲經(jīng)理跑出超額收益（相對(duì)同類(lèi)基金平均收益）大約是從2019年1月開(kāi)始，并且從2020年6月開(kāi)始確認(rèn)了自己的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

為什么曲經(jīng)理會(huì)在2019年開(kāi)始跑出超額呢？因?yàn)樗鄬?duì)重倉(cāng)了新能源。在分析了嘉實(shí)主題新動(dòng)力混合最近5年的行業(yè)分布后，我發(fā)現(xiàn)曲經(jīng)理從2019年開(kāi)始調(diào)整了自己的重倉(cāng)行業(yè)——將原來(lái)制造業(yè)、信息技術(shù)對(duì)半策略修改為單一重倉(cāng)制造業(yè)，其它行業(yè)靈活輔助。

我在路演中詢問(wèn)了曲經(jīng)理為何會(huì)從2019年開(kāi)始調(diào)整行業(yè)布局，其非常實(shí)誠(chéng)地告知，說(shuō)2018年半倉(cāng)信創(chuàng)其實(shí)是一個(gè)“黑歷史”。曲經(jīng)理表示，2018年他的業(yè)績(jī)雖然沒(méi)有跑輸行業(yè)平均，但一點(diǎn)超額都沒(méi)有，這一段經(jīng)歷促使他努力學(xué)習(xí)，并最終在分析后選定了制造業(yè)方向。

沒(méi)有跑贏同類(lèi)平均就算輸，只能說(shuō)曲經(jīng)理的自我要求精神令我羞愧。當(dāng)然，曲經(jīng)理提到，其很討厭大家將其劃分為“新能源賽道基金經(jīng)理”，他認(rèn)為自己自2019年開(kāi)始相對(duì)重倉(cāng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)峭顿Y策略適配的結(jié)果——新能源主題在所有A股主題里投資性價(jià)比位于第一梯隊(duì)。另外，曲經(jīng)理明確提到自己并非自2019年起無(wú)腦重倉(cāng)新能源主題，比如2018年三季度開(kāi)始，他就不斷加倉(cāng)電子煙方向，并在2019年第一季度將某只股票加到第一重倉(cāng)，隨后又在2019年第二季度開(kāi)始逐步減倉(cāng)，最終吃滿一輪上漲。

我在查閱嘉實(shí)主題新動(dòng)力混合的重倉(cāng)股情況時(shí)，發(fā)現(xiàn)曲經(jīng)理在2022年初新能源主題普跌時(shí)，也將第一重倉(cāng)股調(diào)整為農(nóng)業(yè)主題。只能說(shuō)曲經(jīng)理的能力圈確實(shí)很大，其真的非常擅于學(xué)習(xí)。

三、交易框架

說(shuō)實(shí)話，我一度非常討厭“能力圈很大”的基金經(jīng)理，所謂樣樣都懂就是樣樣不懂對(duì)吧，哪有什么“六邊形超人”啊？不過(guò)聽(tīng)完曲經(jīng)理的路演，我發(fā)現(xiàn)他可能真的是個(gè)“小超人”。

“能力圈很大”的基金經(jīng)理，最大問(wèn)題就是如何均衡行業(yè)配置，畢竟截至2022年9月1日，證監(jiān)會(huì)將A股上市公司分為19個(gè)大類(lèi)90個(gè)小類(lèi)，誰(shuí)能全部跟蹤啊？！曲經(jīng)理對(duì)此表示，其有個(gè)最樸素的方法，就是看線，所謂股價(jià)反應(yīng)一切變化，一個(gè)板塊投資的時(shí)機(jī)到?jīng)]到，看線可以解決大部分問(wèn)題。當(dāng)然，曲經(jīng)理同時(shí)表示，逆向策略的優(yōu)勢(shì)在于“提前發(fā)現(xiàn)錯(cuò)殺”，而技術(shù)面指標(biāo)可能滯后基本面數(shù)據(jù)，所以看線這種方法只能在基金經(jīng)理已經(jīng)對(duì)A股整體建立完整投研框架后，才能適用。

對(duì)于回撤控制，曲經(jīng)理表示，公募基金對(duì)衍生品的投資受限較大，原則上來(lái)說(shuō)，公募基金經(jīng)理最常用的控制回撤手段就是回避回撤，所以其操作風(fēng)格大開(kāi)大闔（換手率較高）的原因也在于此。曲經(jīng)理說(shuō)自己深入學(xué)習(xí)過(guò)期貨、私募基金等通過(guò)對(duì)沖等手段控制回撤的方法，因?yàn)橄啾容^而言，公募基金“跳車(chē)再上車(chē)”的方法可能對(duì)市場(chǎng)造成較大擾動(dòng)。

最后補(bǔ)充幾個(gè)曲經(jīng)理的軼事。

有朋友問(wèn)曲經(jīng)理如何做業(yè)績(jī)歸因，曲經(jīng)理說(shuō)他一般只在基金凈值表現(xiàn)差的時(shí)候反思，因?yàn)榛饍糁禎q說(shuō)明自己判斷對(duì)了，與其做業(yè)績(jī)歸因還不如思考下一步該怎么走。

其次曲經(jīng)理提到，投資要保持平常心，不要給自己設(shè)定一些不切實(shí)際的盈利目標(biāo)，做好投研，做好交易框架，剩下交給市場(chǎng)，切忌因?yàn)閮糁挡▌?dòng)而不斷調(diào)整交易計(jì)劃。

最后曲經(jīng)理給持有其基金產(chǎn)品的投資人兩點(diǎn)提醒：

①逆向策略隱含左側(cè)布局邏輯，在普漲行情里超額收益并不明顯；

②在基金經(jīng)理能力圈可以覆蓋的前提下，基金行業(yè)分布越廣，越容易抽到“時(shí)代的彩票”，所以相對(duì)某些“賽道型”基金經(jīng)理只能等行業(yè)周期而言，其管理的基金等到“風(fēng)”的概率更大。

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