二線造車新勢(shì)力沒(méi)有趕上好時(shí)候。

日前，已經(jīng)啟動(dòng)港股上市的零跑科技被傳出“暫停15億美元IPO”。盡管公司緊急回應(yīng)稱“消息不實(shí)”，但在投資情緒低迷的當(dāng)下，大體量項(xiàng)目的融資路途的確不平坦。

36氪從知情人士處了解到，零跑近期進(jìn)行的預(yù)路演并不順利。“鮮少有機(jī)構(gòu)愿意在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)去冒險(xiǎn)參與整車項(xiàng)目。”有接近一級(jí)市場(chǎng)的人士表示，此次零跑赴港IPO，即便成功，也很難募到理想數(shù)額的資金。

最新消息顯示，零跑將在本周啟動(dòng)“詢價(jià)圈購(gòu)(bookbuilding)”，通過(guò)潛在投資者的預(yù)購(gòu)訂單來(lái)評(píng)估估值，并確定發(fā)行規(guī)模。但最新的融資目標(biāo)已經(jīng)由15億美元調(diào)整為10億美元。

除了零跑，威馬汽車也在港交所提交了招股書(shū)，獲得周鴻祎支持的哪吒汽車，也多次被傳將在港股上市。其中，哪吒和零跑風(fēng)頭正勁，今年的銷量表現(xiàn)被贊“逆襲”，本是上市募資的好時(shí)機(jī)。但市場(chǎng)已經(jīng)變天。

就在兩年前，理想汽車、小鵬汽車在美股上市，彼時(shí)美股新能源汽車板塊烈火烹油，理想、小鵬雙雙超募發(fā)行。如今，美股上市已經(jīng)不是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)，新能源汽車板塊的估值也大幅回調(diào)，年初到現(xiàn)在，蔚來(lái)、理想市值已經(jīng)分別縮水36%、25%，小鵬汽車更是折戟70%。而在近期，理想汽車總裁沈亞楠兩天連續(xù)拋售自家股票100萬(wàn)股、套現(xiàn)近億元的消息，更是讓新能源車企的估值蒙上了一層陰影。

顯然，現(xiàn)在并不是上市的最好時(shí)機(jī)。但造車需要巨量的資金投入，零跑和哪吒汽車們似乎不得不“迎難而上”。

“失血”的現(xiàn)實(shí)

頭部造車公司蔚來(lái)、理想汽車等，無(wú)不自上而下完成了戰(zhàn)略規(guī)劃、組織體系建設(shè)，以及新消費(fèi)浪潮下的品牌敘事。

不管是蔚來(lái)的用戶企業(yè)，還是理想汽車的產(chǎn)品導(dǎo)演制等，都是難以撼動(dòng)的護(hù)城河。這也是他們僅用月銷過(guò)萬(wàn)的銷量，就能在資本市場(chǎng)撐起上百億美元估值的基礎(chǔ)。

這是打開(kāi)資本大門(mén)的魔法。2021年，僅數(shù)次股票增發(fā)和可轉(zhuǎn)債發(fā)行，少量的股權(quán)稀釋，蔚小理就在二級(jí)市場(chǎng)撬動(dòng)了近2000億資金，從而將戰(zhàn)略節(jié)奏快速拉開(kāi)。

如果說(shuō)量產(chǎn)交付是新造車?yán)顺钡牡谝淮翁蕴悾敲碔PO上市，打開(kāi)新的融資通道，無(wú)疑是第二次淘汰賽。零跑、哪吒汽車們也清晰知道這一點(diǎn)。

36氪從行業(yè)獲悉，零跑、哪吒、威馬汽車、高合汽車等，在第二批隊(duì)伍中的IPO節(jié)奏咬合緊密，各家的投融資團(tuán)隊(duì)無(wú)不互相緊盯對(duì)方節(jié)奏，各自采用的上市保薦服務(wù)商也都簽署嚴(yán)格的排他條款。

甚至公司內(nèi)部的人員戰(zhàn)斗力，也都在依靠IPO的號(hào)角鼓動(dòng)。有手握不少期權(quán)的中高層員工向36氪直言：“年終獎(jiǎng)不多、加班到半夜、工資不漲，這些都可以忍，只要能沖到上市。”

行業(yè)已經(jīng)見(jiàn)識(shí)過(guò)蔚小理的造富故事，哪吒汽車們估值雖然略遜，但在一級(jí)市場(chǎng)，也都普遍喊到了500億人民幣往上。

那么，它們關(guān)鍵的籌碼是什么?答案是銷量。

與蔚小理專注中高端市場(chǎng)不同，哪吒、零跑的主力車型在15萬(wàn)元，甚至10萬(wàn)元以下市場(chǎng)。其中，零跑去年銷量占比達(dá)九成的T03，售價(jià)區(qū)間為7.95-9.65萬(wàn)元，哪吒去年銷量占比七成的哪吒V，售價(jià)區(qū)間則為7.99-12.38萬(wàn)元。

依靠性價(jià)比，零跑、哪吒?jìng)兊匿N量快速竄起，一度超過(guò)蔚小理，也在行業(yè)中收到“逆襲”的歡呼聲。

但一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)是，主力車型售價(jià)低，它們的“造血”能力遠(yuǎn)低于蔚小理。蔚來(lái)和理想汽車已經(jīng)將毛利率穩(wěn)定在20%左右時(shí)，零跑們還在招股書(shū)給出了-40%負(fù)毛利的窘境。即便在與零跑2021年銷量相當(dāng)?shù)脑缙冢祦?lái)毛利也已經(jīng)轉(zhuǎn)正，2020年蔚來(lái)毛利率已經(jīng)超過(guò)10%。

負(fù)毛利必然帶來(lái)虧損。2021年零跑虧損28.5億元，哪吒汽車的母公司合眾新能源，盡管暫未公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但據(jù)360集團(tuán)此前披露的文件，2021年也虧損了29億元。

36氪從投資人處獲悉，對(duì)于這些二線梯隊(duì)公司，以量取勝是無(wú)奈，也是戰(zhàn)略，部分車型不得不采用極低毛利甚至負(fù)毛利的打法，來(lái)攫取市場(chǎng)。

用低毛利去沖刺銷量，用銷量沖刺IPO，這是二線造車公司們停不下來(lái)的步伐。但現(xiàn)實(shí)給了一個(gè)痛擊，頭部造車公司們市值腰斬，IPO的魔力已然大減，二線梯隊(duì)們用虧損換市場(chǎng)的打法，面臨著急轉(zhuǎn)身。

“沖高”不易

行業(yè)共識(shí)是，更高的價(jià)格才會(huì)有更充分的溢價(jià)空間，才能更高效地改善毛利。哪吒、零跑的最新車型起售價(jià)都超過(guò)了18萬(wàn)，零跑在招股書(shū)中也明確表示，公司聚焦價(jià)格在15-30萬(wàn)元的中高端主流新能源汽車市場(chǎng)。

新車均搭載了各自最先進(jìn)的技術(shù)。零跑C01，領(lǐng)先于特斯拉最先量產(chǎn)CTC技術(shù)，直接將電池安裝在底盤(pán)上，全系標(biāo)配L2級(jí)輔助駕駛;哪吒S，主打“科技平權(quán)”，全系標(biāo)配NETA Pilot 3.0智能輔助駕駛系統(tǒng)，也可以選裝最新的4.0系統(tǒng)。

但在哪吒S、零跑C01所處的20萬(wàn)元以上新能源轎車市場(chǎng)，盤(pán)亙著特斯拉Model 3、比亞迪漢、小鵬P7等強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品，今年又有比亞迪海豹、長(zhǎng)安深藍(lán)SL03等實(shí)力顯著的后來(lái)者，零跑和哪吒沖高向上的戰(zhàn)役并不好打。

業(yè)內(nèi)均有感知，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，各品牌在續(xù)航、充電、座艙、智駕等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行正面交鋒，特斯拉、蔚小理等一線造車公司，已經(jīng)在這些領(lǐng)域鉆研多時(shí)，擁有供應(yīng)商背景的比亞迪更是在電池方面優(yōu)勢(shì)明顯。

相比較而言，零跑和哪吒早期在這些方面似乎著墨不多。

背靠大華股份，零跑一直宣稱在供應(yīng)鏈方面有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)表示自己是造車新勢(shì)力中唯一一家具備“全域”自研能力的車企。對(duì)于零跑來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于將這些領(lǐng)域的積累投射在產(chǎn)品上，并給出一個(gè)極具性價(jià)比的價(jià)格。

而從企業(yè)的研發(fā)投入來(lái)看，它們與頭部的造車公司還是差了一個(gè)量級(jí)。以零跑為例，從2019年開(kāi)始的三年研發(fā)支出分別為3.6億元、2.9億元和7.4億元，全年研發(fā)費(fèi)用還不如蔚來(lái)、小鵬等公司的單季支出。

零跑、哪吒面臨的潛在挑戰(zhàn)是，中高端市場(chǎng)不僅看產(chǎn)品，品牌、服務(wù)、配套設(shè)施等都是目標(biāo)用戶考慮的，這也是蔚來(lái)、小鵬等一早就苦苦經(jīng)營(yíng)的，二線新勢(shì)力們?cè)谶@些方面只能說(shuō)剛剛開(kāi)始。

用低毛利去沖銷量的階段已經(jīng)過(guò)去，而接下來(lái)的布局，無(wú)論如何取舍，銷量仍是關(guān)鍵。有一級(jí)市場(chǎng)投資人告訴36氪，穩(wěn)定的銷量增長(zhǎng)依然是投資人對(duì)哪吒、零跑最直觀的判斷依據(jù)，也只有可靠的銷量才能支撐它們的估值和融資。

他還表示，如果受外部環(huán)境的影響，零跑、哪吒未能募得理想規(guī)模的資金，甚至今年未能實(shí)現(xiàn)上市，那么在銷量不錯(cuò)的前提下，它們還有另外一種可能性：到地方去建廠，獲取地方政府的支持。

“其實(shí)汽車行業(yè)不一定要賺錢(qián)，要盈利。它本質(zhì)上是個(gè)偏高端的、綜合的基建行業(yè)，小而美不太可能，大而不倒比較常見(jiàn)。所以規(guī)模還是硬道理，只有銷量上去才會(huì)有稅收、有就業(yè)，地方政府也樂(lè)于扶持。”

可以預(yù)見(jiàn)，二線造車公司們，活下來(lái)或許已經(jīng)不成問(wèn)題，但在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，都將難以擺脫“失血換市場(chǎng)”的困境。

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